河北富豪押中风口，冲上430亿

“老登股”养元饮品突然迎来了春天。自9月24日开始，短短7个交易日，其股价涨幅高达62%。这与养元饮品投资的半导体企业可能要上市有关，尽管持股比例微小，仍难挡二级市场的炒作热情。

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7天大涨60%

曾经，一句“经常用脑，多喝六个核桃”的广告，让六个核桃名声大噪。近几年，由于自身品牌老化、销量下滑，叠加饮料行业新品井喷，六个核桃逐渐淡出人们的视线。

不过，运营着六个核桃的上市公司养元饮品，最近一段时间却大出风头。

自9月24日开始，养元饮品股价持续走高，到10月10日收盘，短短7个交易日，涨幅就高达62%，总市值冲上了434亿元。虽然最近有所回调，但是截至10月27日收盘，其股价涨幅仍超40%，每股报收29.95元，总市值为377亿元，上涨超百亿元。

养元饮品这一波股价大幅上涨来得很突然，被投资者戏称为，“老登股”迎来了春天。

做植物蛋白饮料的养元饮品为何突然大涨？这与一家国内重要的半导体企业有关。一个与之不相干但备受资本追捧的行业，竟然让六个核桃也“蹭”上了半导体概念的热度。

9月25日，有媒体报道称，长江存储科技控股有限责任公司（以下简称“长江存储”）召开了股份公司成立大会，大会选举产生了股份公司首届董事会成员。这意味着，其股份制改革完成，公司治理结构将全面升级。

天眼查显示，9月25日，长江存储已更名为长江存储控股股份有限公司。

半导体行业炙手可热，作为其中的明星企业，长江存储旗下拥有长江存储、武汉新芯、长存资本、长存科服、宏茂微等多家企业，已逐步构建出“闪存制造、晶圆代工、封装测试、产业投资、园区运营、创新孵化”等业务板块协同发展的产业生态。

胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》显示，长江存储上榜且位列第21名。

通常而言，股份制改革是企业寻求上市的前奏。企业完成股份制改革后，IPO大概率就会被提上日程。因此，市场对长江存储也有IPO的预期，且充满期待。

那么，市场对长江存储的IPO期待，为什么会外溢到卖六个核桃的养元饮品身上呢？

这源于养元饮品的对外投资。4月，养元饮品发布公告称，其控股的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“泉泓投资”），已认购长江存储16亿元新增注册资本。交易完成后，泉泓投资持有长江存储0.99%的股份。

养元饮品称，该投资事项早在2023年11月董事会就已审议通过，但因涉及商业秘密，所以暂缓披露，直至2025年4月，暂缓披露原因已消除，才进行了披露。

股价连日大涨后，养元饮品于9月25日、26日连发交易风险提示：截至目前，泉泓投资持有长江存储0.98%的股份，比例较低，且该项投资尚未获得收益，未来投资收益存在不确定性。

10月15日，养元饮品又发布增资公告称，将使用自有资金向私募基金泉泓投资增资10亿元。增资完成后，泉泓投资的总规模将由30亿元增加至40亿元。养元饮品的认缴出资额也将从29.97亿元提升至39.97亿元，占比达到99.925%。

不过，养元饮品称，此次增资资金将用于私募基金对其他项目的投资，不会对已投资项目追加投入。

02

六个核桃不好卖了

股价的突然大涨，使得养元饮品意外出圈，赚足了存在感。然而，养元饮品之所以要跨界搞投资，还是因为公司的核心产品——六个核桃不好卖了。

2025年前三季度，养元饮品实现营业收入39.05亿元，同比下降7.64%；归母净利润为11.19亿元，同比下降8.95%，经营活动产生的现金流量净额为-1.65亿元。

可见，养元饮品的业绩增长急需新的驱动力。

投资，正是养元饮品找到的一条路。养元饮品称，上述投资符合公司的发展战略，能够推动公司探索股权投资的商业运营模式，有利于进一步提升公司整体业绩水平。

从河北衡水走出来的六个核桃，曾经也风光过，但是，近些年面临着挑战。

养元饮品的前身叫河北元源保健饮品有限公司，1999年一度处于破产边缘，被转手到了衡水老白干，但是，衡水老白干并未扭转其颓势。直到一次国企改革时，一帮员工改变了这家公司的命运。

2005年，以姚奎章为代表的58名职工筹集309.49万元，接下了衡水老白干手里的“包袱”，也就是今天的养元饮品。这些员工出资金额不等，于是，这家公司由老白干集团的全资子公司，变成了姚奎章实际控制、员工所有的民营企业。

在招股说明书中，养元饮品披露过一份庞大的自然人股东名单——实际出资2%以上的基本是中层及以上管理者，出资2%以下的，有财务部会计、库管员、综合办内勤、业务员，还有司机、伙房厨师、花木工人、车间工人、司炉工……都成了股东。

出生于1965年的姚奎章，曾任老白干酒厂技术科技术员、生产科副科长、一分厂副厂长、集团生产处处长、集团董事，摇身一变，从“打工人”变成了老板。

那些年，深谙快消品营销之道的养元饮品，通过洗脑式的广告“经常用脑，多喝六个核桃”及不断赞助《最强大脑》等节目，年营收一度高达90亿元。在2016年，很舍得砸钱营销的养元饮品，销售费用就超过了10亿元。

在姚奎章的带领下，养元饮品发展迅猛。在植物蛋白饮料行业，养元饮品的市场份额最大，在更细分的核桃乳行业，养元饮品更是绝对的龙头。

2018年2月，养元饮品上市。这意味着，曾经那帮凑钱收购的职工，用了13年，完成了从打工人到股东再到富豪的跳跃。同年，姚奎章以115亿元的财富登上了胡润百富榜。

不过，自IPO以来，养元饮品的业绩就开始在起伏中下滑，将最后的高光留在了上市当年。

2018年，养元饮品的营业总收入为81.44亿元，归母净利润为28.37亿元。6年后的2024年，其营业总收入已降至60.58亿元，归母净利润下滑至17.22亿元。

2025年以来，不管是上半年还是前三季度，养元饮品的营收与净利润都在下滑。

在养元饮品的发展中，主要依赖于王牌产品——六个核桃。近些年，养元饮品的核桃乳产品，销量与收入都在下滑。从2018年到2024年，核桃乳的营收从80.21亿元下滑至53.73亿元，销量从85.68万吨下滑至56.53万吨。

可见，六个核桃确实不好卖了。

在6月举行的业绩说明会上，养元饮品总经理范召林在回答投资者“公司如何看待核心产品增长乏力的现状？未来是否计划通过跨界或收购新兴品牌突破增长瓶颈”的提问时，只用了“公司暂无相关计划”8个字回应。

03

不差钱，但缺爆款新品

作为曾经的爆款单品，六个核桃几乎撑起了整个养元饮品。

六个核桃确实很能赚钱。养元饮品的核桃乳产品，毛利率一直高达50%左右，2019年时为52.8%，近几年略有下降，2024年时也超过48.4%。其在招股书中披露过，六个核桃原料成本占比最大的，不是核桃乳，而是易拉罐——占比57%。

核桃乳带动了公司整体利润率。即使养元饮品在营销上不惜重金，但其销售净利率仍然很高，2019年时超36%，近几年略有下降，2024年及2025年前三季度约为28.5%。

虽然近些年业绩在下滑，但是，养元饮品一直“不差钱”。

在上市当年的2018年末，养元饮品的货币资金加交易性金融资产达122.22亿元，占总资产的80%。也就是说，躺在账上的现金资产占总资产的八成，相当不差钱。

在投资长江存储之前的2022年末，养元饮品躺在账上的现金资产为90.29亿元，占总资产的60%。到2024年末，其货币资金加交易性金融资产超68亿元，占总资产的50%。截至2025年第三季度末，养元饮品的资产负债率还不到21%。

Wind数据显示，自上市以来，养元饮品已累计现金分红9次，分红金额高达164.62亿元，平均分红率超95%。

可见，养元饮品不差钱，实控人及大股东们更不差钱。

问题是，养元饮品不能一直靠六个核桃打天下。

养元饮品作为饮料企业，依赖单一品类长期被外界所质疑，养元饮品自己也在财报中一再提到其有“产品种类单一的风险”。

从2018年上市以来，核桃乳的营收占养元饮品主营业务收入的比重，一直居高不下，2018年至2020年，占比一直超98%，从2021年开始的三年，略有下降，但是也超92%，2024年接近90%。

在整个饮料大赛道，像蜜雪集团、农夫山泉、东鹏饮料等，凭借各自的特点，都踩准了时代与市场的某个节点，且不断布局新品，崛起很快。更何况，在饮料行业，爆款产品的生命周期越来越短。

六个核桃本来所处的细分市场的规模就不大，又在一波波消费趋势中，没能推出新的爆款产品，因此，存在感逐渐减弱，尤其是在年轻人当中。养元饮品虽然也推出了其他植物饮料，但并未起势。六个核桃的河北“老乡”承德露露，也遇到了类似的问题。

为了找到新的增长点，同时减少对六个核桃的依赖，养元饮品选择当红牛的经销商。

核桃乳的营收占比之所以从2021年开始有所下降，是因为养元饮品2020年9月公告称，其孙公司成了红牛安奈吉的经销商，在长江以北地区全渠道独家经销该产品。

自中泰红牛“相斗”以来，泰国天丝在中国市场推出了多款红牛产品，如红牛维生素风味饮料、与广州曜能量合作推出的红牛安奈吉饮料（已改名为红牛维生素牛磺酸饮料），来围剿中国红牛（红牛维生素功能饮料）。

近几年，在养元饮品业务板块中，功能性饮料营收逐年增长，2024年为6.49亿元。不过，其占比尚小，而且，“两牛相斗”仍在持续，红牛维生素牛磺酸饮料市场份额较小，更不及上述其他两款红牛，且养元饮品的经销存在地域限制，并非公司可以长期依靠的业务。

这就可以解释养元饮品为什么要搞投资了。

搞投资自然无可厚非。但是，对上市公司的长期发展而言，更需要能撑起第二曲线的主营业务，就像东鹏饮料的补水啦，卫龙美味的魔芋爽，农夫山泉的东方树叶。

本文来自微信公众号“财经天下WEEKLY”，作者：张向阳，编辑：吴跃，36氪经授权发布。