基金定投到底能不能提高收益？

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亏损怎么办？

上一篇分析定投利弊的文章《为什么你定投越久，收益越平庸？》发布后，很多评论都提到了“止盈”，言下之意就是做好止盈，定投就可以高枕无忧。

我其实很想问一句：亏损怎么办？

但我估计大家的回答应该是：继续定投，定投不就是防止亏损吗？一直投到盈利为止（脑子里应该浮现出的是下面的微笑曲线）。

好了，我已经想到下一篇文章的主题了，要说清楚这件事，还真得一篇文章。

我其实是想追问一个问题：你觉得坚持定投多长时间，就会不亏损了？

大部分人亏钱的原因就在于从来没有仔细想过“亏钱怎么办”，而是想当然的认为，投指数基金只要扛住亏损坚持投，总会盈利。比如下面的问题——

如果定投沪深300这样的指数10年后还是亏损，你能接受吗？本文首先来分析一下这个概率有多大。

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定投10年，收益归零

我曾经多次分享过一个“定投10年，收益归零”的案例。

下图是一位上证50基金的定投记录，黄线是平均成本，灰线是累计收益率，从2005年开始，在定投4年后，第一次收益归零，最惨的是投了近10年后的2014年初，收益率再次归零。

很多人觉得，这个案例讲的不正是“止盈”的重要性吗？如果投资者在2007年的高位止盈，就不会归零了。

这话是没错，但止盈之后怎么办？你原来的钱放在哪里？你新来的钱又投到哪里？

很多人可能会说，存银行、买债券，等2008年底再入场。

这就是“后视镜”了，如果你真的能做到，还需要看我写的投资文章吗？

就算你是择时高手，也可能弄巧成拙。我看过很多高手，2007年高点止盈，2008年年中在3000点抄底，结果仍然大亏；有人2007年持股不动，2008年年中跌到3000点时绝望清仓，反而是小亏。

那些认为会止盈就万事大吉的人，并不理解，卖出不是买入的结果，卖出才是一个新的开始——

投资是一个连续不断的过程，不断有钱进来，又不断有赚到的钱要重新投，理想中的“止盈”根本不存在，你需要有一个系统性的配置资金的方法。

回到“定投10年，收益归零”的案例，不要觉得这是一个小概率事件，下图为沪深300的120月（即10年）的移动平均线，在2023年9月到2025年5月这20个月期间，月收盘价都是低于这条线的。

这代表了，如果你在2013年9月到2015年5月期间的某一个月开始定投，10年后，也就是2023年9月到2025年5月期间，你的成本就是此时的120月的平均线，你的10年定投收益都是负的。

沪深300指数从2015年开始有120月均线，迄今为止的128个月中有22个月低于这条均线，也就是说，“10年定投，收益归零甚至亏损”这种悲惨的结果，出现的概率高达17%，而这段时间，沪深300涨了60%。

就算你做一些“高位少买，低位多买”的定投优化，也不过是略微降低了亏损的概率，我在上篇文章《为什么你定投越久，收益越平庸？》中分析过，你定投的越长，新增资金的摊薄作用就越低。

真正的问题还是在于定投的底层逻辑，很多人可能根本没有意识到——定投并不能提高收益。

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定投收益低于一次性投资？

如果市场长期上涨，一次性投资的平均收益率通常高于定投，其原因就是大家常挂在嘴边的——复利。

先锋基金做过对1926-2022年的美国市场回测，一次性投资平均年化收益约 10.1%，定投平均年化收益约 8.5–9.5%，平均年化收益率高出约 2% 左右。

分阶段看，一次性投资在约 2/3 的时间里胜过定投，但在大萧条、2000年科技泡沫、2008年金融危机前夕，定投的表现好于一次性投资。

结论是，定投适合长期震荡市场，而美股大部分时间都处于持续慢牛上涨中，所以定投并不适合长期投资美股。

这个道理其实很好理解，如果股票一直在上涨，定投不就是不断在追高买入吗？

澳大利亚、英国、日本的研究结果也类似，大多数情况下，定投的最终财富水平低于一次性投资。

再看A股的数据，以2005-2022年的沪深300数据为例，一次性买入在牛市（2006-2007、2020-2021）表现好，但很多人因波动大而半途止损退出；而定投在长期震荡市中，比如2010-2019年期间，成本逐步摊低，中位数投资者的收益率反而优于“一次性投入+中途止损”的真实收益率。

先锋基金的研究中还发现，定投投资者的“止损/赎回率”明显低于一次性投资者，实际获得的长期收益更接近指数本身。

所以，虽然纯粹从数学期望上看，一次性投资胜率更高，长期平均收益也更高，但从实际投资体验看，定投帮助投资者改善持有行为，实际长期收益往往比“一次性但中途止损”的投资者更好。

所以关于是否适合定投的结论就是：

美股、日股、欧洲市场整体以慢牛为主，适合一次性投入

A股、港股、韩股波动非常大，适合定投

但上一篇文章分析过了，无论是美股还是A股，定投的时间都不能超过两年。

那就有一些更实际的操作问题：只能定投，因为钱来源于工资，怎么办？未来有一笔钱到期，又应该怎么投？定投超过两年怎么办？

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投资中的“伪问题”

问题一：钱来源于工资，只能定投怎么办？

那应该定投，这是好事。

定投首先是与上班族按时拿工资的特点相符合，很多人习惯把钱存到年末再投资，这从资金的利用效率上不如按月定投；

其次是可以克服人性的挑战，再次也更符合A股波动比较大的特点，这两点前面分析过了。

最后一个很重要的特点，定投的开始不用择时，由于摊薄效应的递减，长期定投的收益跟你什么时候开始投的关系非常小。

前面分析过，如果你在2013年9月到2015年5月期间的某一个月开始定投，十年后都是亏钱的，而这20个月包括了深度熊市、牛市初涨、牛市主涨、牛市疯狂四个阶段，不管你怎么择时买入，都没用。

问题二：未来有一笔钱到期，应该怎么投？

把到期存款或理财产品，投入到以股票为主的权益类金融产品时，首先你的投资理财的整体风险是在上升的，你要从权益产品占你的全部金融资产的比例来看，会不会太高？这笔钱是否是可以长期不用的资金？

如果可以的话，一般而言不建议把一笔完整的钱拆开定投，降低资金使用效率，特别是美股指数基金的话，绝大部分时候直接投就可以了。

如果是A股的话，只要指数当前点位不超过年线上方10%的位置，也可以直接一笔整投，如果超过年线10%，专业投资者有很多降低波动的“安全垫”，但不适合普通投资者，此时可以尝试按季分4次定投，没有投出去的钱先投成债券基金或ETF。

当然，之所以存在这个问题，是因为你没有系统性的资产配置方案。一个完整的方案，已经包括了存款银行理财这一类低风险资金，在一个完整的、动态的配置框架中，不存在到期的问题。

问题三，定投超过两年后怎么处理？

上一篇文章，我的答案是两年后从定投账户转到资产配置账户管理——实际是一个“伪问题”的“伪答案”，只是为了方便大家理解。

大部分人在投资理财上的第一步就错了，他们总是习惯于把投资看成一个个单独的金融产品，股票、银行理财、黄金、基金、存款、外汇，等等，再去考虑每一笔投资如何处理，缺乏整体的视角，这么做，神仙也理不清头绪。

正确的做法是把资产分为三类：低风险资产（存款、银行理财、短期债券等）和中风险资产（黄金、外汇、长期债券、可转债等）和高风险资产（股票、股票基金、加密货币、金融衍生品等等）。

三类资产的比例才是资产配置的第一原则，要考虑是否符合你的个人风险偏好，是否符合你的年龄与家庭财务状况，是否符合你对收益的预期，而不是该资产未来是涨还是跌。

其中的高风险资产是收益的主要来源，也是风险的主要来源，所以应该经常评估其风险收益比，既要考虑该资产未来的成长性，也要考虑当前估值的风险。

定投的资产是高风险资产中的一部分，它的风险并不会因为定投而降低，收益也不会因为定投而提高，所以一旦投入，就要按高风险资金进行管理，而不应该给予特殊待遇。

有了资产配置的意识之后，很多问题都是“伪问题”，比如说问题二，我前面给的答案是，如果估值高的话就“分期定投”，但实际上也是一个“伪答案”——如果估值高的话，你应该暂时放弃，去配置那些估值更合理的资产，而不是定投。

投资理财中，之所以不停地出现各种问题，是因为你没有建立一个完整的、符合非专业人士的资产配置体系，才会陷入见招拆招的窘境，陷入每天都要问，今天该不该买，明天该不该卖的问题。

本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。