你买的游戏股，还会涨吗？

游戏葡萄·2025年10月02日 14:09

看得见的希望。

最近，中国游戏股迎来了一次久违的普遍增长。

腾讯、网易、世纪互通等龙头股增幅显著，比年初增长了64%、72%和303%；其他如巨人网络、完美世界、恺英网络、吉比特、心动等游戏公司，也都实现了股价翻倍。

从葡萄君此前文章的热度及留言中，也能看出大家对游戏股这波涨势的关注：

在乐观之余，我们也不免思考：为什么中国游戏股在今年迎来了普遍上涨？这种增长势头可持续吗？

（本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。）

中国游戏行业的增长点在哪？

从基础的逻辑来讲，股价的增长空间，离不开资本市场的两大利好共识。

其一是基本盘的持续盈利能力。

基本盘的好转，首先来自于整体环境的回暖。

在政策层面，最近几年全国多地接连推出了游戏产业扶持政策。比如上海近两年推出了超8份扶持政策，深圳最新推出了单项奖金超1000万元的游戏利好政策；

同时，游戏版号审批也趋于稳定，效率和数量不断攀升，使不少厂商能更早规划产品研发和发行节奏，少了许多后顾之忧，比如米哈游重磅新作《崩坏：因缘精灵》便在首曝同期获得了版号。

更重要的，是社会大众对游戏的认知在向好发展。很多人逐渐认可游戏行业在AI、XR等技术领域的前沿性，也看到了游戏在人才教育、社会公益、文化自信方面的价值——尤其是《黑神话：悟空》，其作为「首部国产3A大作」，在过去的一年来狠狠地提振了民族自信。

上述积极因素，共同构建了基本面的支撑，给资本市场带来的信心；而财报数据，则进一步验证了游戏股盈利能力的恢复。

2025上半年，可以说是行业近年来「整体表现最好的财报季」：超八成公司实现盈利、TOP 64上市公司营收利润总和达到近5年新高、B站亏损7年终于盈利、世纪华通市值翻3倍突破1400亿（目前已经突破1500亿了）……

其二，是资本市场对游戏行业未来增长空间的看好。

资本市场的前瞻性，意味着投资者不会只为厂商们的过去成绩买单。在我看来，游戏股股价快速增长的深层原因，在于市场看到了中国游戏公司更大的可能性——尤其是全球市场带来的广阔空间。

当「天花板」被抬高，市场的估值逻辑也随之改变，投资者愿意为这份未来的潜力给予更高的定价。

中国游戏行业的未来

一些人会认为，游戏股的增长及公司的业绩增长，或许来自零和博弈，是固定市场的竞争和内卷，缺乏持续性和发展潜力。

但实际上，今年很多游戏股的上涨，来自它们对新市场、新业务、新技术的持续探索——就连头部大厂也在不断拓展新的发展空间。

首先是一些可见的行业发展空间：

1. 射击品类的增长。

腾讯游戏的收入增长，一部分就来自对射击赛道的持续探索。旗下最新爆款《三角洲行动》在全球范围的成功，不仅验证了他们的决策合理性，让搜打撤成了新一代的现象级玩法，还助推了射击品类的发展。游戏早在今年8月也已登录主机，进一步开拓海外市场。随着腾网米等大厂射击新品的加入，这个赛道的天花板或许会更高；

2. 小游戏市场的增长。

仅用了四五年，该市场的规模就已经超过了400亿元。不但三七互娱、大梦龙途、四三九九、点点互动等厂商在这个领域取得了不错的成绩，像《王者荣耀》《梦幻西游》这样的头部产品也都有了小游戏版本。Unity中国CEO张俊波甚至预测，小游戏未来可能发展到千亿乃至万亿规模，并有可能重塑现有手游产业的格局；

3. 单机市场的升温。

随着《黑神话：悟空》的成功，中国单机市场也迎来一波新品潮，拿大厂来说，腾讯投资了灵游坊的《影之刃零》、网元圣唐的《古剑》，网易也有历史题材单机游戏《归唐》……可以说，单机市场不仅仅是国产游戏参与全球竞争的新赛道，也是打响游戏品牌价值，提升社会认知程度和口碑的一大窗口。

4. 原有品类的差异化迭代。

世纪华通、吉比特、巨人网络、心动等游戏股，也先后通在SLG+、休闲放置、社交等赛道上寻找差异化的增长点，给予了资本市场更长期的信心。

在品类和平台外，目前国内厂商最重要的增长空间，还是全球市场。

可以说，在中国游戏股普遍走高的一年多的时间里，也是国产厂商全球化进程最凶猛的时段。

第一，国产出海的规模要比想象中更大。

腾讯《三角洲行动》、米哈游《崩坏：星穹铁道》《绝区零》、库洛《鸣潮》、叠纸《恋与深空》《无限暖暖》……过去一年里，很多国产爆款都选择了公测即全球同步，并没有将海外市场作为「出海」对象，而是直接将全球市场作为产品和业务增长的全新基本盘——未来全球同步发行，或许会成为更多产品的标配，甚至会随着行业基建下放到中小团队。

第二，一些专注出海的厂商也接连实现新突破。

其中世纪华通（点点互动）用近10年的SLG+出海赛道的积累，验证出了《无尽冬日》《奔奔王国》等爆款产品——该公司的股价翻倍，或许也跟其在海外市场的成功有关。

《无尽冬日》《奔奔王国》包揽8月出海收入榜TOP 2

而从近年来层出不穷的出海黑马（柠檬微趣、江娱互动、麦吉太文、震游科技）来看，专注出海细分赛道，对大部分厂商包括中小团队来说，仍有很大的挖掘空间——比如要不是点点互动在TGS上的布设相当惹眼，葡萄君还很难直观感受到其在日本市场有多火。

点点互动直接把广告打在TGS展馆最近的电车站里

第三，中国与全球厂商的协作愈发紧密。

比如作为国产厂商老大哥的腾讯，其业绩增长和产品成功，基本都有全球合作的影子（2025Q2国际市场游戏收入增长35%）：由其投资和发行的《NIKKE》《无畏契约》《流放之路2》《沙丘：觉醒》……前段时间的TGS和科隆展上，我们能直观地感受到腾讯在全球市场的「人脉」和发展路径有多广。

这种双向交流、协作不仅拓宽了中国厂商的全球布局，也加速了游戏产业的全球化进程。

腾讯旗下国际游戏业务品牌LI利用中国市场的运营经验，助力瑞典投资公司Sharkmob的「搜打撤」游戏《Exoborne》打通其他市场

也就是说，总结这些现象，并不只是夸赞中国游戏在海外有多猛，而是游戏全球化，已经成了大部分想更进一步的游戏厂商的必经之路，中国厂商也基本形成了有体系的全球化生态——国产游戏的未来增长空间，一定是在更广阔的全球市场，而非陷入国内的零和博弈。

目前中国游戏的出海仍集中在欧美日韩等市场，

其他市场仍有巨大发展空间及增长潜力

Source：Meet Intelligence

最后，中国游戏厂商也在从新科技、新消费的浪潮当中挖掘增长点。

比如腾讯、网易、字节跳动、米哈游等大厂在AI领域的投入开始显现成效。腾讯IEG研发的AI全链路创作工具VISVISE，可以在不改变工作流的前提下，进入多个研发环节提效。目前该工具不仅用于《和平精英》《三角洲行动》《地下城与勇士》等头部游戏，还帮助了完美世界、青瓷游戏、儒意景秀等厂商。

VISVISE官方公众号展示的部分合作产品

米哈游也在前段时间公布了AI投入的应用成果，包括利用AI自动化修改配置、搭建了AI Agent平台Echo、AI辅助3D美术创作、AI助手调动游戏功能等，这些技术正在逐步改变游戏研发的方式。

再比如游戏相关的线下「谷子经济」（周边商品）也展现出了巨大潜力。艾媒咨询数据显示，2024年中国「谷子经济」市场规模已经达到了1689亿元，预计2029年将超过3000亿元。

今年618期间，叠纸、米哈游、鹰角网络《明日方舟》、腾讯《光与夜之恋》、网易《世界之外》、B站《碧蓝航线》等天猫店铺，也登上了多个潮玩成交榜TOP 20；游戏科学，还在9月底在杭州开设了首家「黑神话BLACKMYTH」零售店，占地上千平米……据一位投资人的统计，不少游戏IP衍生品的年流水都超过了20亿。