“反内卷”的光伏行业，负债究竟有多可怕？

很多人都知道，光伏是全国最卷的产业，但却没人知道，这个产业已经卷到什么极端的程度。

据有关报道统计，截至2024年末，光伏与储能行业累计负债超过65000亿元，已有超过150家知名企业面临破产，很多光伏企业已从亏现金转到完全“失血”状态。

进入2025年，情况并未好转， 上半年，光伏上市企业继续大面积亏损，17家光伏企业预计亏损超147至173亿元！

据统计，21家光伏主产业链企业2025年一季度末资产负债率中位数值达73.27%，同比、环比分别上升4.61个百分点、0.52个百分点；13家企业资产负债率超70%，比去年同期多出4家。

具体企业来看，通威股份一季度末负债率为72.25%，同比增长12.98个百分点；TCL中环负债率达64.32%，同比上升11.8个百分点。部分中等规模光伏企业负债水平更是超过八成，协鑫集成连续七个季度资产负债率超80%，一季度末达88.88%；爱旭股份一季度末资产负债率攀升至85.97%，同比增长近11个百分点。

这可怕的结果，到底是怎么导致的？

疯狂产能扩建的恶果

2020-2023年，全球光伏产能翻倍，但需求增速仅50%。

企业为抢占市场份额，盲目扩张产能，这种扩张并非单一环节的现象，而是贯穿整个产业链。

以组件环节为例，2023年底，组件产能超过900GW，而市场同期需求仅525GW，过剩近一倍。

硅料环节同样不容乐观，2023年全球硅料有效产能达到230万吨，对应的组件产能约800GW，可市场需求仅约450GW，产能过剩比例超过77%。

硅片环节，2023年全球硅片产能约850GW，需求却只有350GW左右，过剩产能达到500GW，不少硅片企业的产能利用率不足50%。

产能严重过剩直接引发了惨烈的价格战，产业链各环节价格如雪崩般下跌，硅料、组件等核心产品价格纷纷跌破成本线。

2024年三季度，硅料价格跌至36元/kg，要知道硅料的现金成本普遍在50-60元/kg，这意味着，每卖出一公斤硅料，企业就要亏损14-24元。硅片价格跌至0.98元/片，而其现金成本大约在1.2-1.3元/片，每片亏损0.22-0.32元。组件价格跌至0.62元/W，现金成本却在0.7-0.8元/W，每瓦亏损0.08-0.18元。

企业为了维持基本的生产运转、保住市场份额以及支付员工工资等固定成本，不得不继续生产和销售，而出货越多，亏损就越严重，越发陷入价格恶性循环。

通威股份2024年经营性现金流净流出达到120亿元，这相当于每天要烧掉3288万元资金。为了填补现金流缺口，企业只能持续举债，进而导致负债雪球越滚越大。

从企业的盈利数据来看，2024年，光伏行业10大巨头的亏损总额超过530亿元。

隆基绿能作为行业头部企业，2024年净利润亏损65亿元；TCL中环亏损更是达到80亿元。

中小企业的情况更加糟糕，2024年有超过150家知名光伏企业破产，这些企业大多是在价格战中因持续亏损、资金链断裂而倒下。

价格战还引发了一系列连锁反应。

为了降低成本，一些企业开始在原材料采购上降低标准，部分组件产品的质量出现下降。

同时，价格战使得企业的研发投入能力大幅下降，2024年，不少光伏企业的研发费用同比下降30%以上。

而且，价格战的影响还蔓延到了海外市场。中国光伏产品凭借低价优势大量出口，引发了部分国家的贸易保护主义。

2024年，印度、欧盟等多个国家和地区对中国光伏产品发起了反倾销、反补贴调查，设置贸易壁垒，这进一步压缩了中国光伏企业的市场空间，加剧了国内市场的竞争压力，使得价格战愈演愈烈。

在这种情况下，企业为维持运营，不得不持续举债，导致负债雪球越滚越大。很多企业的资产负债表迅速恶化，2024年有23家光伏上市公司的资产负债率超过70%，其中9家超过80%。

其中有一些企业早就已经到了借新还旧的地步，2024年，光伏行业债券发行规模达到1800亿元，其中超过60%的债券用于偿还旧债，企业的财务风险不断积聚。

越陷越深的恶性循环

光伏行业技术更新换代快，某种方面来说是导致企业亏损加剧的一个美丽陷阱。

TOPCon、HJT等新技术不断涌现，倒逼光伏企业 需要不断投入大量资金进行技术升级。但技术升级存在诸多不确定性，一方面，新产线投资巨大，企业资金压力剧增；另一方面，新技术能否成功实现产业化、能否被市场接受，都存在风险。

例如，企业投资建设TOPCon产线，设备价格从2023年投资狂热期的1.7亿元/GW，跌至2024年的5000万元/GW，还没开始运营，设备的价值就折损了70%。那些拿设备来抵押的高杠杆企业，因资产大幅贬值，面临资不抵债困境。

同时，新产线产能释放后，又加剧了行业产能过剩，进一步压缩企业利润空间，偿债能力下降，只能继续依赖债务融资维持运营。

而股价暴跌使得企业股权融资受阻，为维持运营和后续发展，企业被迫加大债权融资力度，大量举债。但债务融资成本高，财务费用又不断吞噬利润。例如，部分企业短期借款利率高达8%-10%，沉重的利息负担让企业盈利更加困难。

随着行业产能过剩、价格战越来越激烈，企业业绩开始持续大幅下滑，导致进一步股价暴跌。

以光伏一哥隆基绿能为例，其股价从2021年巅峰时期到此类反内卷之前，累计下跌幅度 最大 超了80%。

这就是整个光伏行业在过去几年持续上演的恶性循环。

深度洗牌已无可避免

行业当前已面临超6400亿元的资金缺口，债务风险如高悬之剑。在亏损持续、负债高企的情况下，大批中小企业必然会率先倒下。

尤其是那些负债率居高不下、无力扭转亏损局面的企业。

一类是主业经营不善，企图借光伏行业热度“赚快钱”的跨界企业。这类企业本身技术、资金实力不足，在行业寒冬中，缺乏核心竞争力，难以承受价格战与债务压力，如部分2021-2022年跨界进入光伏组件领域的企业，如今已纷纷停产、破产。

另一类是多年经营状况不佳的光伏企业，过去行业高速发展掩盖了其经营问 题，一旦行业下行，债务问题集中爆发，资金链断裂，只能走向破产清算。

至于头部企业，虽有一定资金、技术、品牌优势，但在行业整体负债重压与市场困境下，也面临严峻挑战。像通威股份、天合光能等龙头企业，虽规模大、抗风险能力相对较强，但巨额负债与持续亏损也让其步履维艰。

不过，头部企业凭借技术研发优势、成本控制能力以及市场渠道优势，是有更大概率能在残酷洗牌中存活下来，并在行业洗牌过程中整合市场资源。

例如，隆基绿能、TCL中环等企业，通过持续投入研发，在电池转换效率等技术指标上保持领先，有望在市场竞争中占据有利地位，逐步提升市场份额，实现行业集中度进一步提高。

从长远看，光伏行业的负债危机也是一次行业自我净化的过程。

当大批低效、高负债企业被淘汰，行业产能过剩问题将得到缓解。存活下来的企业将更加注重技术创新、成本控制与市场拓展。

但这一洗牌过程若完全依靠市场自发调节，可能会引发一系列严重后果。大量企业破产倒闭会导致大量人员失业，2024年光伏上市企业减员超15万人，若任由这种情况发展，可能会引发社会就业问题。

同时，过度的市场竞争导致企业研发投入锐减，会让我国光伏产业在全球的技术领先优势逐渐丧失。而且，无序的价格战还引发了诸多国际贸易摩擦，对我国光伏产品的海外市场拓展极为不利。

这也是为什么政策层要大力推动光伏产业“反内卷”的政策背景。

如今监管部门频频出台政策，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争，目的就是为了引导行业从恶性竞争转向良性发展，让企业将更多精力投入到技术创新和质量提升上，而非单纯的价格比拼。

但这一过程注定会充满挑战。

本文来自微信公众号“格隆汇探雷区”（ID：glh-tlq），作者：价值进化论，36氪经授权发布。