毁三观！一老牌港资房企，自己做空自己

这家老牌港资是由邱氏家族掌控的远东发展（0035.HK）。这公司的业务除了地产，还有酒店、博彩、金融投资等。总之，很显赫。

上周，远东发展开了业绩会，释放了一堆信息。不过，业绩报告上有个细节被大家忽略了。

细节藏在业绩报的最后部分，远东发展说：

在2025财年里（2024.3~2025.3），公司先花了396.8万美元，回购了本金总额400万美元的自家永续债。后来又以394.8万美元将其悉数抛售。

此举极不寻常。很多企业回购债券后通常选择注销，以此优化资产负债表或传递信心。

远东发展反其道而行，它是高位买了后，甘愿承受亏损（约2万美元）也要坚决卖出。这动作本身就传递出强烈的信号：

公司已在实质层面，自己看空自己。 

这与常听到的“做空”一词，在本质上异曲同工。

其实，不光公司在卖自家债券，早在去年8月，公司老板邱达昌的女儿Winnie Chiu邱咏筠就卖出了面值100万美元的债券。

到了今年，轮到邱达昌的太太也加入空军队伍。

路数的小伙伴查询了港交所披露易发现，今年4月23日和24日，太太Nancy Chiu分成两次共计清空了本金总额400万美元的永续债，总价在330万美元左右，差不多打八折。

第一次：

第二次：

Nancy Chiu清空后，邱达昌还持有这笔永续债500万美元的面值。

你以为远东发展就此消停了？并没有！卖债券只是序幕，在6月26日的同一份业绩公告中，它又打出了“自我做空”的第二张牌：

官宣暂停派发2025财年的股息。

对股东而言，停息虽令人失望却非全然意外——去年，公司每股仅派发象征性的1港仙股息，已是“铁公鸡”姿态初显。

但对永续债持有人而言，此举是比较致命的一刀。因为只要公司仍在为股票派息，永续债的付息就具有刚性。而一旦股息归零，则意味着公司理论上拥有了对永续债上的操作空间：

暂停付息，甚至是不兑付使其真正永续下去。

路劲和新世界发展，作为前车之鉴，已碾压过市场的信任。这两家并未恶化至现金流断裂、账上现金亦非枯竭的企业，都曾让市场误判会履行永续债义务，最终却选择对永续债躺平，不派发利息。

这三家公司有千丝万缕的联系。远东发展、新世界发展以及它的母公司周大福在香港、澳洲的项目上有合作。另外，周大福也还是路劲母公司的股东之一。

远东发展若步路劲和新世界发展的后尘，也不是没可能。

不知道是不是嫌做空自己还不够，到了这周一（6月30日），远东发展索性打出第三张看空牌。

它发布公告，终止与澳洲赌场及酒店营运商The Star Entertainment（星亿娱乐）的置换资产一事。

这事本来是能三方共赢的，涉及到远东发展、周大福和星亿娱乐。

简单来说，交易是由周大福和远东发展组成的联合体，从星亿娱乐那获取澳洲昆士兰布里斯本度假村Queen's Wharf Brisbane（QWB）项目50%的权益，实现100%控股。QWB项目位于布里斯本商业中心区核心地带，将于2032年主办奥运及残奥。

同时，作为交换，星亿娱乐从周大福和远东发展那获得澳洲黄金海岸酒店项目66.67%的股权。

按照此前的时间排布，交易要在今年4月30日前完成。 结果到现在，才出来说交易终止了。

所以种种迹象表明，远东发展是在跟路劲、新世界发展学。不过，远东发展如果真跟着学，情况还有点稍微不一样。

首先，它去年精心营造的正面人设，得彻底崩塌。

回溯2024年10月，远东发展虽没有赎回永续债导致利息跳升（从7.375%飙至12.814%），却并未就此摆烂。它采取了“同意征求”的债务管理方式，向投资人承诺：

只要条件满足，公司不用拘泥于特定日期而是每个月都可以赎回一定量的永续债。

比起路劲含含糊糊用“价格敏感”来搪塞外界，新世界发展让市场猜猜猜的沉默应对，远东发展当时堪称行业泥潭中的一股“清流”。至少，它挽回了些许市场信任，不久后，还新发了笔点心债。

其次，更致命的矛盾在于时机。

就在不久前，市场明确传出远东发展正筹备境外新债发行，拟在香港、新加坡举行非交易路演。

这暴露了一个尖锐的信誉悖论：

一家连永续债利息/兑付都可能拒付的企业，如何能取信于市场，成功发行新债？

换句话说，接下来，远东发展想要发行新债券，势必要赎回永续债。那笔永续债存续3.6亿美元，今年7月16日就面临赎回行权了。

远东发展如果想要新发，它搞自我做空的三连击，无非指向于通过自我打压方式，为低价赎回永续债努力创造条件。

远东发展如果真选择摆烂当下一个新世界发展或路劲，代价就是别想新发。市场不是金鱼的7秒记忆。

作为吃瓜群众一枚，路数发现，到了2025年，还能冒出房企在永续债上玩出新花样。

当然，现在选择权也交到了市场手上：

当一家企业自己主动做空自己，投资者手中的筹码，又该押向何方？

本文来自微信公众号“路数”，作者：很勤奋的路数，36氪经授权发布。