政策标准统一，如何精选专精特新“小巨人”？

摘 要 

导读：6月1日，工信部印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，专精特新统一认定标准，中小企业梯度培育体系进一步完善。从细则来看，新的专精特新“小巨人”企业认定标准较之前的认定标准更加细致、认定维度更加清晰，放低了创新企业申报的门槛，将产业链配套指标单独列示为一个维度，同时将网络强国相关领域列入主导产品所属重点领域。我们在《年度主线：从元年到腾飞——2022年专精特新年度展望》中，从“专”、“精”、“特”、“新”四个维度出发，构建了“专精特新50”指数，基于最新的数据，我们对“专精特新50”进行了更新。此外，在“专精特新50”的基础上，我们基于需求、估值、盈利增速三个维度，进一步构建了季频“专精特新精选10”组合。

专精特新统一认定标准，中小企业梯度培育体系进一步完善。6月1日，工信部印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，从细则来看，新的专精特新“小巨人”企业认定标准较之前的认定标准更加细致、认定维度更加清晰，放低了创新企业申报的门槛，将产业链配套指标单独列示为一个维度，同时将网络强国相关领域列入主导产品所属重点领域。此前创新型中小企业缺乏评价标准、省级专精特新中小企业的认定标准则由各个地方自行制定、专精特新“小巨人”企业的认定标准则由工信部发布，此次对于这三类企业的认定标准的统一，对专精特新中小企业的发展路径进行了更为清晰的刻画，也是对中小企业培育体系的进一步完善，长期有助专精特新企业成长。

基于专、精、特、新四维度筛选优质“专精特新50”：我们在《年度主线：从元年到腾飞——2022年专精特新年度展望》中，根据工信部披露的三批4762家“小巨人”名单，梳理出了主体或其参控股企业为“小巨人”的上市公司，并结合工信部的“专精特新”申报标准，分别从“专”、“精”、“特”、“新”四个维度出发，筛选专精特新优质企业，并从中选取市值最高的50家构建了“专精特新50”指数。基于之前制定的筛选标准与2021年年报及2022年一季报的最新数据，我们对“专精特新50”进行了成分股更新。回测5月初成分调整至2022/06/20的表现，“专精特新50”指数累计涨幅（25.28%），相对中证1000累计超额收益（7.94%）。

基于“专精特新50”，构建季频“专精特新精选10”：我们基于需求、估值、盈利增速三个维度，综合考虑表内在手订单的季度变动及占营收的比重、以及PE（TTM）及归母净利润（TTM）同比增速的情况，对专精特新“小巨人”企业进行了以季度为频率的筛选，构建“专精特新10”组合，2017年5月2日至2022年6月20日期间， “专精特新10”相对中证1000指数的年化超额收益率为13.41%。进一步地，我们将“专精特新10”的筛选维度应用到“专精特新50”中，即在最新一期的“专精特新50”中筛选出需求、盈利与估值维度打分最高的10只个股，构建“专精特新精选10”组合。2022年5月5日至6月20日，“专精特新精选10”组合收益率为32.7%，相对中证1000指数的超额收益率为15.4%。

风险提示：国内外疫情反复；产业政策变化；下游需求不及预期；技术更迭风险；原材料价格大幅波动；部分数据存在滞后或缺失。

目 录

1. 专精特新统一认定标准，中小企业梯度培育体系进一步完善 2. 专精特新精选10：基于“专精特新50”的再优化 2.1. 四维度筛选优质“小巨人”，“专精特新50”成分股更新 2.2. 如何更为高频地对“小巨人”进行刻画？ 3. 风险提示  

正 文

序言：我们在《专精特新手册V1.0》中对专精特新政策脉络，专精特新公司情况，如何精选专精特新小巨人及专精特新50公司基本面进行了系统研究。近期，专精特新统一认定标准，我们也在原有专精特新公司精选方法上进行了优化。

1. 专精特新统一认定标准，中小企业梯度培育体系进一步完善

6月1日，工信部印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》（下称《办法》），《办法》明确了创新型中小企业、专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业的评价或认定标准，自2022年8月1日起实施。

根据2021年12月工信部发布的《“十四五”促进中小企业发展规划》，中小企业的四级推进分类为：创新型中小企业→专精特新中小企业→专精特新“小巨人”企业→制造业单项冠军，这四类企业代表了优质中小企业发展的不同阶段。其中，创新型中小企业→专精特新中小企业→专精特新“小巨人”企业是优质中小企业培育的前三个层次。今年6月1日最新出炉的《办法》也主要是针对这三个层次的中小企业制定了认定标准，按照中小企业发展周期的演进，认定标准也越来越高。其中：

创新型中小企业：指具有较高专业化水平、较强创新能力和发展潜力的中小企业，是优质中小企业的基础力量，“十四五”培育目标是100万家左右。此前，对于创新型中小企业，一直都缺少评价标准，各地都在探索，概念认识上存在差异，根据最新的文件，创新型中小企业评价标准包括创新能力、成长性、专业化三类6个指标，满分100分，企业得分达到60分以上即符合创新型中小企业标准。考虑创新型中小企业是优质企业培育的广泛基础，标准设置不宜过高。

专精特新中小企业：指实现专业化、精细化、特色化发展，创新能力强，质量效益好的中小企业，是优质中小企业的中坚力量，“十四五”培育目标是10万家左右。对于省级专精特新中小企业，此前的培育标准由各地自行制定，各成体系，不利于培育工作的持续开展。根据最新的文件，专精特新中小企业的认定标准包括从事特定细分市场年限、研发费用总额、研发强度、营业收入等基本条件，并从专、精、特、新四方面设置13个指标进行综合评分，满分100分，企业得分达到60分以上即符合专精特新中小企业标准。考虑到各地企业发展水平差异，在坚持全国统一标准的基础上，留有15分“特色指标”由各省结合本地特色进行设置，既确保企业水平总体上大致相当，又鼓励地方结合实际创造性开展工作。

专精特新“小巨人”企业：指位于产业基础核心领域和产业链关键环节，创新能力突出、掌握核心技术、细分市场占有率高、质量效益好的中小企业，是优质中小企业的核心力量，“十四五”培育目标是1万家左右。对于专精特新“小巨人”企业，在2018、2020、2021年，工信部分别公布了第一、二、三批“小巨人”企业的相关认定标准，每年的标准皆有一定微调，根据最新的文件，专精特新“小巨人”企业的认定标准围绕专、精、特、新以及产业链配套、主导产品共六个方面，分别提出定量和定性指标，考虑“小巨人”企业是优质中小企业的排头兵，被认定企业需满足全部指标要求。此外，同时，为避免一些创新能力突出、产业链作用突出的企业因为“偏科”无法通过，政策通过设置直通车的方式，对这类企业进行了适度倾斜。

对于专精特新“小巨人”企业，《办法》将第三批专精特新“小巨人”认定标准中的重点领域、基本条件、专项条件、分类条件重新组织成了六个要求。明确指出专精特新“小巨人”企业认定需同时满足专、精、特、新、链、品六个方面指标，这六个指标分别衡量企业的专业化、精细化、特色化、创新能力、产业链配套度，主导产品所属领域重要性。

从细则来看，新的认定标准较之前的认定标准更加细致、认定维度更加清晰，放低了创新企业申报的门槛，将产业链配套指标单独列示为一个维度，同时将网络强国相关领域列入主导产品所属重点领域。在特色化指标上，《办法》要求“小巨人”企业的主导产品在全国细分市场占有率达到10%以上，第三批专精特新“小巨人”企业的认定标准则要求企业的主导产品在细分市场占有率位于全省前3位；在创新能力指标上，《办法》中新增了“创新直通条件”，满足一项即可直通，对于科技创新效果显著而营业收入不能达到一般标准的中小企业申报有利；在产业链配套指标上，《办法》将“链”单独列示为一个评价维度，进一步强调专精特新“小巨人”企业在“强链补链”方面的重要性，这也与“十三五”后期至“十四五”期间的政策发展脉络一致；在主导产品所属领域指标上，《办法》在此前的《工业“四基”发展目录》所列的重点领域、制造强国战略十大重点产业领域的基础上，增加了“属于网络强国建设的信息基础设施、关键核心技术、网络安全、数据安全领域等产品”，网络安全、网络强国相关领域被纳入了主导产品所属重点领域。

此前创新型中小企业缺乏评价标准、省级专精特新中小企业的认定标准则由各个地方自行制定、专精特新“小巨人”企业的认定标准则由工信部发布，此次对于这三类企业的认定标准的统一，对专精特新中小企业的发展路径进行了更为清晰的刻画，也是对中小企业培育体系的进一步完善，长期有助专精特新企业成长。

2. 专精特新精选10：基于“专精特新50”的再优化

2.1. 四维度筛选优质“小巨人”，“专精特新50”成分股更新

我们在《年度主线：从元年到腾飞——2022年专精特新年度展望》中，根据工信部披露的三批4762家“小巨人”名单，梳理出了主体或其参控股企业为“小巨人”的上市公司，并结合工信部的“专精特新”申报标准，分别从“专”、“精”、“特”、“新”四个维度出发，筛选专精特新优质企业，并从中选取市值最高的50家构建了“专精特新50”指数。

基于之前制定标准与2021年年报及2022年一季报的最新数据，进行成分股更新：我们选取符合标准且在2021年年报及2022年一季报披露完毕（截至2022/04/30）前一个月内平均市值最高的50家作为重点研究对象。

其中：

“专”：判断企业的专业化程度，我们认为企业的核心业务占比与企业的专业性成正相关，因此选取企业核心业务收入占比作为“专”项筛选因子。我们采用2021年年报最新披露的企业收入结构，选取其中收入占比最高的一项作为企业的核心业务收入，剔除异常值后应用四分位法，筛选出核心收入占比前75%的专精特新企业。

“精”：我们采用管理层及员工的学历作为衡量企业经营管理情况的指标，分别对企业管理层及员工的学历结构（按博士后/博士、硕士、本科、其他进行划分），赋予各级权重（博士后/博士40%，硕士30%，本科20%，其他10%），将得到的管理层和员工的学历权重指数分别给予60%和40%的权重，最终得到企业的综合员工学历权重指标，并选取有效数据中权重指标在前75%的企业作为“精”项筛选条件。

“特”：我们结合专利数量衡量企业独有的业务特色，根据数据的获取情况，我们采用比较方法，将截至2020年专精特新企业的累计获得专利数量，与发明专利数量、实用新型专利数量、外观设计专利数量三者之和进行比较并选取二者孰高值，选取有效数据中专利数量不低于30项的企业。

“新”：指标关注企业的创新能力，我们采用公司的研发投入作为衡量指标，为更加精细化的选择具有创新能力的公司，选取2022一季报的企业研发投入金额、2022年一季报的研发支出占收入比例、2021年的研发人员数量占比三项指标，将三项排名分别以40%、30%、30%的权重计算得出研发投入权重指标，并选取有效数据中权重指标高于中位数的高研发投入力度企业。

专精特新50组合以各细分领域的中小市值龙头企业为主，在专精特新四维度均表现突出，具有较强的价值成长属性，作为时代主线有望继续领跑市场。组合个股主要集中在第二、三批名单，其中主板/创业板/科创板分别有7/30/13家，个股市值主要集中在200亿元以下，近一个月平均市值（截至2022/6/20）在50亿元至200亿元区间的个股达25家，“专精特新”小巨人50组合聚焦中小市值龙头企业。

组合侧重电子/化工/机械设备行业，未来业绩成长预期较高。从行业分布情况来看，电子/化工/机械设备优质小巨人数量较多，组合中半导体行业的个股达到7家。除了暂无未来3年业绩一致预期的个股外，组合未来3年的营收、净利润复合预期增速（中值）分别达到31.34%/37.03%，其中半导体/电池等主要板块的22-25年净利润CAGR分别高达34.43%/65.24%；组合22Q1整体的毛利率水平（中值）达到34.71%，其中半导体、医疗器械、自动化设备、通信设备、计算机设备、通用设备、其他电源设备II等板块个股的毛利率水平均超过40%；50组合的研发投入中值达到9.85%。综合来看，“专精特新”小巨人50成份业绩具有较高的成长性、盈利能力及研发投入力度。

回测5月初成分调整至今的表现，截至2022/06/20“专精特新50”指数累计涨幅（25.28%），相对中证1000累计超额收益（7.94%）。

2.2. 如何更为高频地对“小巨人”进行刻画？

“专精特新50”可以实现年度维度的个股筛选，但由于四维度筛选指标中，部分指标的更新频率为半年度或年度（例如：专利数量、管理层及员工学历结构等），故无法在季度维度实现高频更新。我们希望构建更新频次更高的专精特新组合。 

我们基于需求、估值、盈利增速三个维度对专精特新“小巨人”企业进行了以季度为频率的筛选，并构建了专精特新10组合，组合调仓日分别为5月、9月、11月的第一个交易日。 

其中： 

1） 需求维度：我们通过表内在手订单的情况判断专精特新“小巨人”企业下游需求的整体情况及边际变动。表内在手订单的情况又分为两个维度来进行刻画，第一个维度的指标为合同负债加预收账款金额的季度环比变动，该指标的环比变动一方面可以在一定程度上可以反映下游客户需求的边际变动，例如新收大客户预付款可能会带来该指标在某个季度的大幅提升，另一方面也能体现企业对下游的议价能力的变动，例如先款后货的占比增加也可能带来该指标的提升。然而，该指标也可能会受到小基数的影响，因此，第二个维度的指标为合同负债加预收账款金额占营业收入的比重。表内在手订单可以看作是未来业绩的蓄水池，占营业收入的比重越高，则蓄水功能越强，对于表内在手订单占营业收入比重更高的公司，我们可以提升对其季度间金额的环比下滑幅度的容忍度。我们对这两个维度分别打分。 

2）估值与盈利增速维度：我们通过调整的PEG对估值与盈利增速的匹配度进行综合评估。理论上，PEG中的G为公司未来两年盈利的复合增速，但由于专精特新公司的分析师覆盖率较低，许多公司不存在对于未来两年增速的一致预期，所以我们将G调整为本季度归母净利润TTM的同比增速，PE则选用调仓日前一天的PE（TTM）数据。剔除PE（TTM）小于0以及本期归母净利润TTM同比增速小于0的公司后，对剩余公司的PEG进行打分。 

3）加总需求、估值与盈利增速维度的打分结果，选取分值最高的前十只个股。 

我们对以该标准筛选出来的策略组合进行了回测：2017/5/2-2022/6/20期间， “专精特新10”组合绝对收益率为66.3%，年化收益率10.72%，专精特新“348小巨人”组合绝对收益率26.9%，年化收益率4.88%，中证1000指数绝对收益率-12.7%，年化收益率-2.68%。该期间内，“专精特新10”相对专精特新“348”组合的年化超额收益率为5.84%，“专精特新10”相对中证1000指数的年化超额收益率为13.41%。 

进一步地，我们将“专精特新10”的筛选维度应用到“专精特新50”中，即在最新一期的“专精特新50”中筛选出需求、盈利与估值维度打分最高的10只个股，构建“专精特新精选10”组合。5月5日至6月20日，“专精特新精选10”组合收益率为32.7%，“专精特新50”组合收益率为25.3%，中证1000指数收益率为17.3%。

3. 风险提示

国内外疫情反复；产业政策变化；下游需求不及预期；技术更迭风险；原材料价格大幅波动；部分数据存在滞后或缺失。

报告信息

证券研究报告：《政策标准统一，如何精选专精特新“小巨人”？——专精特新系列研究》

对外发布时间：2022年6月22日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

首席介绍

吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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本文来自微信公众号“达策略知行”（ID:wkdclzx），作者：德邦策略知行团队，36氪经授权发布。