横亘在风险投资人面前的山峰-康波周期
风险投资人如何穿越周期？
康波周期将是我们面前一座山峰，翻过去才能进入新的阶段。
瓦伦丁（Don Valentine）原先就职于国民半导体公司，1972年，在沙丘路上开始了创业投资生涯，凭借半导体行业的专业背景，沿着产业链投资了一些半导体公司，收获颇丰，后来才有了红杉资本，至此创投行业在美国如火如荼的展开；中国创投行业萌芽于上世纪90年代初，1992年，IDG资本进入中国市场，开启了中国创投时代的序幕，而此时，上交所和深交所才成立不到两年，风险投资经历了几次波动后走到了今天。
纵观中美风险投资的发展历程，前后三五十年的时间，也仅仅在一个康波周期中循环，康波周期是由俄国经济学家康德拉季耶夫在1926年发现的经济周期性；他在分析了英、法、美、德以及世界经济的大量统计数据后，发现发达商品经济中存在的一个为期50-60年的长周期，康波理论认为科学技术是生产力发展的动力，因此生产力发展的周期由科学技术的发展决定，推进经济的循环往复。根据康波周期理论，整个经济周期可以分为4个阶段（回升，繁荣，衰退，萧条），也可以简单用春夏秋冬四个季节来代替。
我们简单回顾有据可查的康波周期发展过程，如下图：
由此可见，从上世纪70年代开始，无论是电子技术-集成电路行业，还是信息技术应用-互联网行业都经历了一个完整的康波周期，行业观察在2004年达到周期波峰，然后逐步下行；集成电路行业的摩尔定律已经接近极限，如果没有材料技术的突破，集成电路行业的发展将止步于此；信息技术应用也是如此，PC、移动通讯的发展也已经到了一个高度，也将进入下一个发展阶段的前夜。与此同时，一些新的技术周期也在发酵中，集成电路行业碳基材料的突破，6G空天一体的通讯领域发展、AI、大数据及云计算的进步；另外就是能源技术，低碳发展已成为国际共识、俄乌冲突催生能源价格飙升，以自然资源为主的能源方式会逐步过度到新能源，光伏、风电、锂电、氢能等都在快速发展中。总体来讲，技术和创新的发展将处在一个新的康波周期的起点。
从风险投资的角度，从上个世纪七八十年代开始，创投机构一直押注集成电路和信息技术的发展，1987年，红杉公司的投资人Valentine向思科注资250万美元，占有思科近1/3的股份。1988年，Valentine找到莫里奇（Morgridge）成为公司的第一任CEO，这也是思科在初期最重要的一次任命。诺伊斯和摩尔在仙童半导体出走，创办了英特尔。投资人罗克仅用一下午就从15个投资者手中募得250万美金，其中包括他自己的30万美元，Venrock也参与了投资。包括后来红杉的瓦伦丁投资了乔布斯（Steve Jobs），成就了如日中天的苹果帝国。反观中国的创投市场，始于90年度， VC风险投资发展，涌现出阿里、腾讯、京东、美团、拼多多等行业翘楚。风险投资的成功案例也是在现有的康波周期中体现，新技术推动的企业创新在新周期中萌芽。
无论中美，经典投资案例还是围绕信息技术和互联网技术领域。因此，在一个长波周期即将结束，新的周期正在形成过程中，投资人何去何从？
回答这个问题，我们首先要了解技术发展的路径。如下图：
由此可见，技术的发展路径经历酝酿期、构造范式、新产品新产业出现发展、潜力受限等阶段，技术的发展是一个渐进的过程；显而易见，与康波周期组合，形成新的发展逻辑。
我们先从数据来看，中国向左，美国向右？
根据前瞻经济学人研究数据，从我国TOP机构在创投市场投资领域分布来看，2021年我国TOP50机构主要投资分布在医疗、先进制造和企业服务领域，三大领域投资事件数量合计占比近60%。
具体从各领域的投资数量变化来看，2021年TOP50投资机构在各领域的投资数量都有明显的增长。其中，在先进制造领域和传统行业领域，机构投资数量增幅最大，均超过80%，由此可见，实体制造业受头部机构关注度持续提升，2021年在先进制造和传统实体行业投资次数增速最快。
前瞻研究院
美国市场看，根据Pitchbook发布的统计数据，截至2020年12月14日，全美风险投资总额达到1479亿美元，涉及交易10379笔。从投资的板块来看，医疗和科技领域无疑是最为火爆。生物医疗行业在交易数量上占主导地位，涉及的交易领域包括药物发现、免疫疗法、基因疗法、疫苗开发和生物仿制药等。而在人工智能、金融科技、自动驾驶等前沿技术领域也频出大宗交易，比如谷歌自动驾驶公司Waymo融资30亿美元、马斯克的太空探索技术公司SpaceX融资19亿美元、交易软件Robinhood共完成两笔交易融资12亿美元等。目前在美国创投市场，新一代信息技术应用WEB3.0、数字货币、区块链等赛道仍持续火爆。
从康波周期阶段来看，美国一直按照技术周期递进的方向发展，无论是生命科技、人工智能、元宇宙、WEB3.0等领域。但中国的技术发展路径发生一些变化，生命科技领域刚刚跨过me too阶段，me better阶段刚刚开始，first in class任重而道远。元宇宙、WEB3.0、数字货币、区块链等方向，由于监管及其他方面的原因，一直没有大规模突破。新能源领域实现了弯道超车，与之配套的无人驾驶、雷达、职能座舱也得到发展。
但是，中国集成电路行业却走了回头路；因为中美贸易争端，特别是中国高科技领域，从中兴事件开始，一直处于被挤压阶段；被迫无奈，重新发展国内的芯片产业，从芯片设计、设备、晶圆厂、材料等各个领域，还有EDA软件等方面都是处于发展早期阶段。刚好在今天上午，来自新浪科技的独家消息，中芯国际在北京新建的12英寸晶圆厂CIM国产化项目于近期被迫暂停，原因是该项目技术承包方上扬软件无法完成中芯国际的半导体CIM软件国产化需求，最终导致项目暂停，虽然该爆料还无法证实，但技术的落后事实无法否认。国产替代，补短板是未来一段时间的必经之路。
由此，上一次康波周期已经接近尾声，新的康波周期在酝酿中，新技术的突破尚在前夜，风险投资人如何穿越周期？
从我国情况来看，集成电路行业再走回头路、补短板，新一代信息技术应用不温不火；新能源方面，光伏、风电产业集群出现，基础设施在逐步完善过程中；氢能和储能技术则在构造范式，创新技术不断涌现；而人造太阳（核聚变）、核反应电池等则在技术的酝酿期；中国则一边补短板、一边寻求突破和发展。美国继续在生命科技、新一代信息技术应用方面一路狂奔。
最后，迈过旧的康波周期，迎接新技术的突破，在新的康波周期中把握时代给我们的投资机会。
