合肥，如何成为中国产投之城？

编者按：

7月27日，长鑫科技登陆科创板，上市首日市值突破3万亿元，登顶A股。长鑫科技的十年成长，离不开合肥国资的十年陪跑，同时也带来了丰厚回报，发行前合肥国资持股占比约36.79%，上市后账面浮盈超万亿元。

长鑫科技“十年磨一剑”的故事，是合肥“产投之城”崛起的又一个生动写照。本期“城市财富”专栏，将目光聚焦合肥，回顾过去四十年走过的产业跃迁之路，详解国资引领、市场化运作、政府与市场良性互动的“合肥模式”。

2025年，合肥市地区GDP达1.42万亿元，同比增长6.1%，高于全国增速的5.0%，合肥战略性新兴产业占规模以上工业产值比重达60.4%。从“芯屏汽合”到“急终生智”，再到集成电路、新型显示、人工智能三大国家级战略性新兴产业集群——这座曾被称作“孤立的省会”的内陆城市，究竟凭什么？

城市基本面——一个"后发者"的逆袭密码

江淮首郡，居皖之中

安徽合肥之名，最早出自《史记·货殖列传》，是商贾云集、舟车会集之地。1952年，皖南、皖北行署合并，安徽省人民政府成立，新省会设于合肥市。

从地理位置来看，合肥并不位于沿海，无法直接受益于沿海地区所享有的经济优势。尽管合肥是长江经济带的一部分，但其与长江的距离较远，与地理位置更为优越的蚌埠和芜湖相比，并没有明显的地理优势，过去甚至被称为"孤立的省会"。直到2016年，国务院批复确定合肥为"长三角城市群副中心城市"，并入长三角形成区域合作和优势互补的城市群。2020年，合肥实现"GDP过万亿、常住人口近千万、市场主体超百万"，正式宣告融入长三角核心。

从城市规划来看，合肥市历经四次大的城市总体规划，逐步形成了技术密集型工业和高新产业相对集聚的城市发展空间。20世纪90年代，合肥以老城区为核心，向东部、北部和西南部三个方向扩展，形成了"风扇型"城市布局，是中国城市经典规划模式之一。2005年，"十一五"发展规划中，合肥确立了"141"空间发展的战略布局，即1个老城区、4个外围组团、1个滨湖新区，为产业创新协同分工奠定了基础。

GDP增长曲线：优势后发，动能稳固

千禧年后，合肥抓住政策机遇并结合自身区域优势，GDP总量跃升至全国省会及以上城市第10名。合肥市在产业升级和转型的过程中，一方面保持了其传统优势产业的稳定增长，另一方面积极引入战略性新兴产业。通过成功地吸引集成电路、新型显示技术和新能源汽车产业等领域的龙头公司落地，产业集群的形成进一步促进了相关产业链上下游企业的发展。

从经济增速来看，合肥市的生产总值指数高于全国平均水平，即使在2008年的全球金融危机和2015年国内经济结构调整等关键时刻，合肥依然实现了强韧增长。合肥市人均GDP在2021年首次超过1万美元，到2025年进一步上升至约2万美元，经济增长模式也从依赖要素投入成功转型为由创新驱动和主导。

产业结构：创新导向，产业升级

合肥市的产业发展从早期的"芯屏汽合"到"急终生智"，再到集成电路、新型显示、人工智能等三大国家级战略性新兴产业集群，紧跟全球产业变革的步伐，以产业链为核心，进行前瞻性的科研和资本布局。

在GDP继续保持快速稳定增长态势下，第三产业增加值占全市生产总值的比重稳定在6成。从战略新兴产业的产值来看，信息技术和新能源产业的占比较高，两者合计占比超过60%。截至2025年末，合肥高新技术企业数量突破1万家，此外根据万得资讯的最新数据（截至2026年7月28日收盘），合肥市共有91家A股上市公司，总市值约4.4万亿元，其中上市高新技术企业达70家，占比达76.9%。

科技基础设施建设与创新成果同样显著。截至2023年末，全市已建成全超导托卡马克、稳态强磁场、同步辐射光源等3个国家重大科技基础设施，国家级实验室达15个。全年科技成果登记达到6563项，有效发明专利数量增加至6.80万件，技术合同输出成交金额为694.60亿元。

国资引领——三大平台如何合营互助

改革开放后，中国不同城市发展模式因资源禀赋和政策扶持的区别而逐步走向背离——借力特区政策吸引大量外资的"深圳模式"，以民本经济为本质的"温州模式"，坐拥政治地位等先天禀赋的"总部经济模式"。而合肥，走出了一条截然不同的路：地方政府围绕战略性新兴产业，通过国有投资平台投资优质项目落地生根，成长壮大后通过上市、股权转让等方式实现政府投资的增值退出。这就是"合肥模式"的科技金融逻辑。

在地方层面，合肥对国有资本营运机构进行重组整合，组建三大国资投融资平台——合肥建投、合肥产投、兴泰控股。三大平台定位清晰、功能互补、统一衔接。在半导体行业，合肥建投选择投资了专注于晶圆代工的晶合集成，而合肥产投则投资了专注于存储芯片生产的合肥长鑫，展现了两者在相同行业内的不同投资策略和重点。

合肥建投：从"土地基金"到"产业基金"的蜕变

正视市场化运营与地方财政的矛盾，合肥建投完成了三次身份转变，实现了城投平台由"融资端"向"投资端"的转型。

2006-2014年，合肥建投作为传统的政府融资平台，累计帮助政府融资金额接近1100亿元，承担了合肥市50%以上的城建资金保障任务。2008年以来，合肥建投主导和参与了以京东方项目为首的超过3400亿的战略新兴产业的投资组建，为此后推动康宁、维信诺、蔚来、欧菲光等一批重大战新产业集群落户投产奠定了坚实基础。2019年后，合肥建投围绕"专业化与多元化相结合的城市运营服务商，引领战略新兴产业发展的国有资本操盘手"的目标，以市场化方式转型为国有资本投资运营公司。

在投资端，合肥建投自2014年起主动改革实施"投资—合作—退出"产业投资模式。在京东方项目中，合肥建投精心筛选产业类型，并在项目规划初期就设计了稳妥的退出机制。2014年，合肥建投通过二级市场减持，实现了对第6代线项目投资的完全退出，获得了33.3%的投资回报。2015年，合肥建投抓住市场机遇，减持了第8.5代线项目，成功退出并取得了约120亿元的净收益，投资回报率高达343%。截至目前，合肥建投主导和参与投资京东方、晶合、蔚来等新型显示、集成电路、新能源等多领域战新项目20个，项目总投资超过3193亿元。

合肥产投：如何"管好资本"

合肥产投成立于2015年3月，定位是专注于产业投资和创新驱动的国有资本投资企业，是全市首批参与国有资本投资公司改革试点的单位。公司注册资本165.41亿元，享有国内AAA级主体信用评级，截至2025年底，集团资产总额突破1600亿元。

合肥产投采取"1+3+3+N"的组织架构，依托三家主要的基金管理公司进行差异化发展和紧密合作，打造了一个多元化的"基金丛林"。在产业平台方面，新兴产业领域采用"链主企业—核心项目—产业链整合—产业集群—产业基地"的模式，成功推进了长鑫存储、中国声谷等关键项目。长鑫存储投资超过200亿元，成功研发了10纳米级的动态存储芯片制造工艺，成为国内首家实现国产DRAM内存量产的企业。

在资本平台方面，合肥产投建立了覆盖企业从萌芽到成熟各发展阶段的基金体系，总规模超过千亿元，累计投资额超过300亿元，覆盖800多个项目，其中51个项目已上市，包括25个科创板项目。合肥产投成立了规模达10亿元的天使基金，专注于投资成立时间不超过两年的初创型科技企业，风险容忍度提高至40%，已成功培育100多家国家高新技术企业。

兴泰控股：金控错位竞争

兴泰控股最初于1999年设立，2002年正式成立，致力于金融资本运营。截至2024年6月，注册资本70亿元，旗下拥有16家子公司和7家金融机构的参股权益。到2023年底，兴泰控股累计管理的基金数量达到71支，累计资金规模达到752亿元，资本放大效应接近6倍。

兴泰控股与合肥建投、合肥产投错位竞争，为科创企业提供资产管理、融资担保、另类资产收购、知识产权运营等细节服务。兴泰资管是国内首家担保行业保障金专业运营机构，累计为全市中小微企业提供了近5000笔续贷过桥资金，总额超过230亿元。兴泰担保作为安徽省首个专注于科技领域的融资担保机构，为超过1100家科创企业提供了担保服务，累计担保额度超过40亿元。2024年4月，安徽首只"S基金"——合肥市共创接力创业投资基金以28亿元的规模共同发起设立，由兴泰资本担任管理人，形成支持科创产业创新的资本接力机制。

产业链发展——四十年产业跃迁的底层逻辑

创新是生产要素新组合的过程。初创公司、独角兽企业以及行业龙头并肩作战，带领合肥产业结构从传统的汽车和家电产业转型到以先进制造为特征的新型显示、集成电路和汽车产业，进而发展到集成电路、生物医药和航天信息等战略性新兴产业，实现了一代又一代产业升级和跃迁。

缘起家电：改革开放后第一个千亿产业

合肥的家电产业自改革开放之初便开始兴起。作为中国家电行业的先锋，合肥制造了全球首台变容冰箱、首台VCD、首款仿生洗衣机以及国内首款窗式空调。2021年，合肥家电产业的主营业务收入历史性地突破了千亿元大关，产业规模占到全国的十分之一左右。

合肥家电产业的发展经历了三个阶段。第一阶段是引进技术：美菱冰箱通过引进意大利梅洛尼公司的阿里斯顿冰箱生产线实现技术升级，荣事达引进了日本三洋的洗衣机生产线。第二阶段是并购重组：90年代中期，美菱和荣事达通过引入外资进行资本运作寻求突破。第三阶段是本地配套：合肥打造多个国家级家电产业支持中心，使当地家电企业能够便捷地完成产品认证和性能测试。

美菱的故事始于1983年。创始人张巨声带领合肥市第二轻工机械厂大胆转型生产电冰箱，借鉴日本三菱冰箱的技术，成功研发出第一台美菱BY-158冰箱，填补了安徽省在冰箱生产领域的空白。2003年，广东格林柯尔成为美菱股份的控股股东，最终四川长虹的收购为美菱带来了新的转机。进入"十三五"，美菱启动了全球白电行业首个"智汇家生态圈计划"。

荣事达的崛起则始于1986年。陈荣珍临危受命担任合肥洗衣机总厂厂长，以固定资产作抵押、负债900%借款引进日本三洋的先进设备。陈荣珍的高水平资本运作能力推动了荣事达资产从1992年的1亿元增长到1998年的近30亿元。1995年至1998年，荣事达夺得洗衣机行业产销量连续4年全国第一。

合肥海尔是盘活存量资产的经典案例——"休克鱼"改革。1997年底，合肥市决定将已破产重整的黄山电子有限公司"嫁"给海尔集团。海尔集团无偿接收了黄山电子，条件是企业留在合肥并接收原有2500名职工。凭借"不求所有，但求所在"的改革，海尔集团兼并后彩电产量迅速从不到5万台增至40万台，还引来了合肥海尔工业园——一个年产值超过百亿的产业园区。在海尔的集聚效应下，美的、格力、长虹等巨头纷纷落户合肥。2008年，合肥已经成为"中国家电之都"，在全国形成了"北青岛、中合肥、南顺德"的家电制造业格局。

京东方：60亿"救星"与一座城的赌注

合肥作为国内家电产业的重镇，冰箱、彩电、空调和洗衣机四大家电的产量占全国总量的近四分之一。然而在产业链配套中，彩电的配套率仅为30%，主要受限于液晶显示屏制造的不足。2008年，合肥与京东方建立了合作关系，全力支持其在合肥建立第六代TFT-LCD生产线。

京东方的前身可追溯到1956年成立的军工企业北京电子管厂。2003年，京东方投资12亿美元在北京建设了第五代TFT-LCD生产线，标志着中国大陆自主生产液晶显示屏时代的开始。但韩国和日本等地的面板领先企业大幅降低价格，导致京东方再次面临严重亏损。2008年的全球金融危机为京东方提供了一个意外的发展机遇——在政府的强力支持下，京东方通过股市增发股份成功筹集了超过200亿的资金，并借此机会逆市扩张。

合肥建投不仅参与了第6代和第8.5代线的建设，还进一步投资了总投资额达400亿元的第10.5代线项目，其中资本金220亿元中，合肥建投以股权形式投资了180亿元。京东方10.5代线项目自2018年投产以来，不仅吸引了众多相关企业进驻合肥，也标志着合肥新型显示产业链的成熟与完善。

目前，合肥在新型显示产业领域已经集聚了150多家企业，全产业链投资项目累计超过120个，总投资额超过1550亿元。以京东方和维信诺为龙头，合肥构建了一条从上游设备、材料、元件到中游面板、模块，再到下游智能终端的完整产业链。根据赛迪顾问发布的2022年新型显示十大城市排名，合肥位列第二。

新能源汽车：蔚来、江淮与大众

安徽在"十四五"规划中将汽车产业纳入全省首位产业。2023年，合肥支持比亚迪、蔚来、大众安徽、国轩等新能源整车及核心零部件等11个重大项目落地建设；蔚来、大众安徽等6家企业全年新能源汽车产量75万辆、同比增长约144%。

蔚来汽车自2014年11月成立以来，专注于高端智能电动轿车的设计、研发、制造及市场销售。2020年2月，蔚来将其中国区总部落户合肥——合肥战略投资"蔚来中国"并占股25%，投资金额70亿元。自2020年4月蔚来中国总部落户合肥以来，公司实现了12项全栈技术布局，专利数量超过8700项。到2023年底，蔚来汽车的累计交付量已经达到44.96万辆。

江淮汽车自1964年成立以来，已发展为一个涵盖商用车、乘用车、动力系统等多业务领域的综合汽车企业。2015年，江淮汽车与大众、蔚来等企业展开深入合作，经过九代技术的演进和四代产品的更新，积累了领先的三电核心技术。江淮汽车独立研发的蜂窝电池技术，是国内首个实现产业化的零热失控安全电池系统。蔚来汽车仅用了35个月就生产了10万辆汽车，刷新了中国高端SUV市场的最快生产纪录——这得益于与江淮汽车的代工合作模式。

德国大众在新能源汽车时代将重点投向了合肥。2020年5月，大众中国向国轩高科投资11亿欧元，对江淮汽车投资10亿欧元，增持江淮大众股份至75%。2023年5月，大众安徽宣布将投资231亿元人民币建设生产基地和研发中心。同年7月，大众汽车集团再次在合肥投资10亿欧元，成立大众汽车（中国）科技有限公司，将成为大众集团在全球范围内仅次于德国沃尔夫斯堡的研发基地。目前，大众在中国的前三大投资项目均集中在合肥。

人工智能：中国声谷与科大讯飞

2012年，中国工信部与安徽省政府签署合作备忘录，共同推动安徽语音产业发展。2013年，"中国声谷"项目在合肥正式启动。中国声谷从智能语音到人工智能，再到"AI+AK"双A战略（人工智能+信创），定位清晰。截至2022年底，中国声谷已经吸引了2005家企业入驻，年产值达到约2050亿元。2021年，中共中央、国务院明确提出要在中国声谷等重点区域坚持创新发展，标志着中国声谷的发展已上升到国家战略层面。

科大讯飞成立于1999年，以智能语音技术为核心，在AI领域拥有超过二十年的深厚积累。2002年，科大讯飞先后获得复星集团和联想控股的投资。2008年在深交所上市。公司长期致力于语音识别、语音合成、机器翻译、OCR、认知智能等核心AI技术的研发。科大讯飞的业务覆盖了教育、智慧城市、汽车智能网联、医疗健康等多个领域。通过多元化并购，科大讯飞实现了快速成长，推动语音技术在教育、安全、娱乐、客服和车载系统等多个场景中的广泛应用。

参考路径的启示——硅谷与合肥的镜像对照

硅谷经验：创新四螺旋

美国硅谷的科技创新体系经历了四个阶段的演进。萌芽期（斯坦福大学诞生到20世纪40年代），政府通过政策拨款资助高校研究活动，形成政府主导的单向驱动。起步期（50年代到70年代），半导体技术兴起，斯坦福大学1951年建立科技工业园，转型为创业型大学，政府、企业、大学三方互动模式初步形成。成熟期（70年代至21世纪），个人计算机和万维网推动信息产业迅猛发展，1983年《贝杜法案》增强了大学技术转移的积极性，政府、企业、大学的"集群效应"提高了创新效率。

硅谷所形成的科技创新体系实际上是以人才与技术为核心，由政府、企业、大学三个主体相互协作的结果——可以称为"硅谷三螺旋"。那么，是否存在第四螺旋？

借鉴硅谷模式三螺旋的思想，科创生态的第四螺旋应是"创新金融"，其核心是政府创业投资基金（Government Venture Capital, GVC）。三螺旋理论指出，大学、产业和政府之间的互动对于提升知识型社会的创新环境至关重要。随着经济的发展，金融制度对技术创新的影响日益显著，金融体系已成为推动技术创新发展的关键制度之一。科技的进步需要金融的支持，金融不仅是科技成果转化为实际生产力的媒介，也是科技与经济结合的纽带。

硅谷的技术演进历程展示了渐进性创新与突破性创新相互交替，推动经济持续发展。每当一个产业集群发展到成熟阶段，就会开始探索新的产业领域，形成新的产业集群。从信息技术到生物技术，再到纳米技术，硅谷不断对原有产业集群进行迭代和升级。

合肥探索：自上而下的产投之城

硅谷的崛起更多是市场力量的自然结果，而非政府有意为之——自下而上，市场拉动。而合肥的创新城市建设成果是自上而下积极推动的结果，呈现了鲜明的中国特色。合肥政府考虑到自身的资源禀赋和发展阶段，制定了相应的发展规划，利用改革开放带来的机遇，引进先进技术和外资，构建了创新链的工业基础。合肥市政府设立的创业投资基金和市场化运作，为创新提供了全周期的金融支持。

合肥以"城市投行"下场产业培育，通过市场化产业投资基金，直接投资于拟招商引资的战略性产业。利用三大国有资产平台"以投带引"，构建了一个从团队引进到项目落地，再到股权退出和循环发展的全链条闭环系统。2023全年合肥地区共发生出资事件510起，出资总规模达1627亿元，全年出资新设共计228只基金。政府类LP出资事件250起，出资总规模达1095亿元，占全年各类LP出资总额的67%。

2022年6月，安徽省印发《"科大硅谷"建设实施方案》，旨在打造总规模2000亿元以上的"基金丛林"。科大硅谷以中科大等高校院所为纽带，构建了"一核两园一镇"的规划布局，总占地面积8.22平方公里。到2025年，目标集聚超过1万家科技型企业，基金规模超2000亿元，培育高新技术企业1000家，上市公司和独角兽企业50家以上。

合肥模式如何回答科技金融的核心矛盾

地方科创金融存在四大痛点：一是如何平衡股权投资的不确定性与地方财政对长期确定性的需求；二是如何构建生态，协调多方不同目标函数以实现共赢；三是如何定量评估对当地经济的带动及溢出效应；四是如何因地制宜，探索可规模化推广的发展模式。

合肥的实践给出了部分答案。在"政策性+市场化"的平衡上，合肥创新投资基金在母基金出资条件中明确规定，省、市、区三级政府资金占比不得超过50%，私营LP参与比例不得低于50%，确保二者出资比例至少达到1:1。合肥政府虽不直接干预基金公司具体的投资决策，但对基金投资于合肥地区企业是否达到协议约定比例拥有监督与评估权。在退出机制上，2024年4月，安徽合肥完成安徽省首支S基金的注册设立，规模达28亿元。在科技金融工具的选择上，股权投资基金可以有效解决筛选困难、监控成本高等问题，为信用不足的早期创业企业提供了有效的融资途径。

结语

从1978年凤阳县小岗村率先实行"家庭联产承包责任制"，到凭借家电实现传统制造业转型，再到近年入局新能源汽车、人工智能等战略新兴产业——合肥走通了一条中国特色"产投创投"之路。然而，合肥模式的下一步将走向何方？当"有为政府"与"有效市场"的结合进入深水区，当产业基金的退出与再投资循环面临新的周期考验，当科大硅谷试图链接全球创新资源——这座"产投之城"能否持续复制它的成功？

答案或许不在合肥，而在每一座正在寻找自己道路的中国城市之中。

本文来自微信公众号 “读数一帜”（ID：dushuyizhi007），作者：财经读数团队，36氪经授权发布。