“散户大本营”Robinhood:是炒股神器还是赌场?丨氪金Lite

王林·2021-08-24 09:00
上市首日遇破发,股价如坐过山车。

文丨王林、潘心怡

编辑丨潘心怡

看上去,美国“散户大本营”离神话破灭又近了一步。

Robinhood二季度净亏损达5.02亿美元,尽管其营收超过5亿美元,但其中很大一部分是由狗狗币为主的虚拟货币推动,这也就意味着这样的营收增速在下一季度很难再现。

机构投资者也好,个人投资者也罢,嗅觉灵敏的他们反应迅速,Robinhood 财报发布当天,股价跌超9%。

时间拉回到财报发布前20天,这个被华尔街价值投资者深恶痛绝的存在登陆纳斯达克,伴随它的是极具争议的背景音。

这当中,既有不留情面的口诛笔伐——老股神巴菲特和搭档芒格斥责其“怂恿投机炒作...运作像是赌场...肮脏、不体面”;也有“颠覆创新”一派人的青睐有加——“牛市女皇”木头姐旗下ARK基金近日斥资2.2亿美元“抄底”。

引发华尔街大佬们激辩的Robinhood究竟是谁?作为美国年轻人群体中爆火的网红炒股软件Robinhood,其以零佣金模式颠覆了传统券商,并迫使Fidelity等传统券商在2019年将每笔交易约5美元的佣金降至零。在年初“游戏驿站”逼空事件中,作为主要阵地,却因“拔网线事件”而臭名远扬。

Robinhood做的到底是一门什么生意,能让身为“局外人”的它从“老钱”林立的华尔街分得一杯羹?近来,随着舆论对其“挣脏钱”的指控愈演愈烈,越来越多的人开始怀疑,充斥着流量思维和炒作概念的Robinhood还能走多远?

01 向流量看齐

打着互联网平权主义和“零佣金”的口号,2014年成立的Robinhood迅速成长为美国Z时代心中的炒股神器。

据统计,2016年至2021年间,美国近一半的新券商账户是在Robinhood开设的,其客户年龄中位数仅有31岁。

图1:Robinhood累计资金用户、MAU快速增长       来源:平安证券,36kr整理

新入场的美国年轻散户在这里汇聚,在金融语境下,他们是一群被视作“非理性”的业余投资者,由于极易受市场情绪和行情氛围影响,往往更容易成为被机构和大户“割韭菜”的对象。

但在美股十年长牛的大背景下,风险仿佛是切蛋糕时不甚损失的一点奶油,甜蜜诱惑在前,这些都变成了忽略不计。10年回测,以标普500为参考的美股年化收益率已经超过12.5%,没赶上这波红利的年轻人早已蠢蠢欲动。

图2: 过去十年,标普500收益率一览    来源:Wind

同伴客数据联合创始人、前高盛纽约分析师马志博看来,美国机构投资渠道较为成熟,“婴儿潮一代”的普通人大部分股票投资通过养老基金管理。而千禧一代的工资和养老金账户增长已远远不能满足“体面生活”的动态成本。

“人人都追求更高风险更高回报的投资基本面已经形成,免费对于本就业余、交易量也不大的个人投资者永远是最好的吸引点。”

在抓住下沉市场痛点的同时,Robinhood能够跑出来还在于彻底摸透了互联网流量的玩法。

兴业证券海外组首席分析师洪嘉骏告诉36氪,Robinhood之所以迅速撼动老牌券商,主要还在于其擅用互联网经营思维提升用户体验,比如操作页面简洁、气氛娱乐化、在WSB、Redit等炒股论坛宣传造势等等。

一个典型的例子是其互联网平台拉新和促活的竞争策略。按照推荐计划,Robinhood向推荐人和被推荐人提供股票奖励,每次奖励一股股票,大约98%的客户都会获得价值从2.5美元到10美元不等的股票奖励。

疫情则成为Robinhood一飞冲天的“助燃剂”。洪嘉骏表示,疫情背景下的低利率环境更是使资金汇集在股市中,一些不具备炒股经验的人看到周围人盈利也跑步入场。

联储放水、财政部发补贴,美国人居家隔离的无聊日子里,不少人冲向了股市。2020年第一季度,Robinhood新用户人数达到了300万,交易量急剧上升,为当时的美股大反弹贡献了一大批“子弹”。

“零佣金”并不是一件有门槛的事,Robinhood开创先河后,包括老牌券商Fidelity、CharlesSchwab和E-Trade在内的竞争对手都在2019年被迫将每笔交易约5美元的佣金降至零。站在同一起跑线后,为什么Robinhood还能异常坚挺?

美股投资网TradesMax首席分析师Ken透露,Robinhood2020年四分之三的收入是基于交易的,这是与行业其他公司的显著区别。基于此特点,其大部分营收都来自风险最高的投资:期权、加密货币、保证金利息和卖空利息。

一切免费的东西,都暗中标注了价格,依靠散户起家的Robinhood最终还是将镰刀挥向了“韭菜”。

02 散户神坛or收割机

在散户交易空前繁荣的大背景下,今年年初,以梅尔文、香橼等为首的对冲基金做空Z世代的“童年回忆”游戏驿站为导火索、在Robinhood平台上,一场早就对资本心怀不满的散户与对冲基金之间的大战拉开序幕。

然而,最后承受不住亏损的机构被迫求助政府。在监管层授意下,Robinhood等直接暂停了暴涨股票的交易,游戏驿站、AMC 和黑莓等热炒股票的代码一度凭空消失,随后直线跳水。

在散户大获全胜之际“拔网线”, Robinhood 也因此被贴上了“背叛”散户的标签。

对此,马志博分析表示,散户们指责Robinhood背叛,只是大家逐渐认识了它盈利的真相而已。完全没有“熔断”机制的交易平台是不存在的,大众狂欢机构兜底的事不可能永远持续下去,因此Robinhood不可能一直做赔本的买卖。

得益于高并发交易下单的处理能力大幅度提升,Robinhood做到了向大量散户开放交易端口。技术外衣下,Robinhood的盈利真相并没有那么复杂,只要有疯狂交易,就能收获巨额利益。

Robinhood 的主要盈利模式有三,分别是用户资金沉淀、杠杆交易收费、下单信息换做市商返佣。其中,第三种方式最为复杂,简单来说就是以免佣金换取流量后,再将客户的订单信息(包括期权、股票和加密货币)打包给做市商,做市商负责执行成单的同时利用盘口信息差返点、获利,即所谓的PFOF模式。

从收入结构来看,来自PFOF交易收入是公司绝对的收入来源。今年二季度,交易收入、利息收入、其他收入占比分别为79.8%、12%、8.2%。其中,期权、加密货币、股票占交易收入的比例分别为36.48%、51.66%、11.52%。Citadel等四大做市商更是为其贡献了64%的收入。

其真正的客户与其说是散户们,不如说是华尔街的大机构,而偏偏这是两个相互憎恶的群体。

图3:Robinhood营收结构(数据:21Q2)来源:公司财报,36kr制图

Ken向36氪表示,Robinhood利用速度和系统方面的优势,进行早于市场的超前交易,而且是数十亿的交易,其目标是每笔交易只赚一点点钱,甚至几分钱,但是由于交易数量庞大,所以可以获得巨额利润,可谓秒进斗金,而这基本是零风险的。

除了大批量交易,竞价也是一个重要因素。Ken进一步解释,订单流支付在经纪商中很常见,但它是有争议的,因为它似乎为他们创造了一种激励机制,让他们将客户订单发送给愿意支付最多的做市商。

洪嘉骏也认为,与传统赚取佣金的券商相比,Robinhood PFOF的盈利方式更依赖换手成交量,所以该平台会积极制造很多热点题材让用户去追。

换言之,为了能让做市商付一个更好的价格,利益驱动下,炒作意图、投机倾向在Robinhood的模式中扮演了重要角色。

就是在不断被放大的市场情绪怂恿下,判断力较低的散户往往做不到及时“止损”。去年5月,一名20岁的美国内布拉斯加大学生因为对衍生品不甚了解,以为自己在Robinhood上的交易亏损超过了70万美元,因无法承受而在家中自杀。

03 终将沦为平庸?

掌握Robinhood的财富密码不是一件难事,随着传统大交易平台在散户市场纷纷完成转型,Robinhood的先发优势正在减弱。

一个数据暴露出了Robinhood的“心虚”——二季度,该公司基于交易的收入增长141%至4.51亿美元。其中,加密货币交易收入占比超过50%,达到2.33亿美元,与去年同期的500万美元相比,飙升了4560%。而在去年同期,加密货币在营收中所占份额仅有17%。

Robinhood自己也发出警告称,“如果对狗狗币交易需求下降,而且没有被我们平台其他可交易加密货币的新需求所取代,那么我们的业务、财务状况和运营结果可能会受到不利影响”。

更重要的是,Robinhood的PFOF盈利策略等仍面临监管风险和不确定性。

今年5月,美国众议院金融服务委员会也提出了一项禁止PFOF的法案草案,Robinhood的核心盈利点面临打压或全面禁止的风险。目前PFOF模式在英国、澳大利亚等地均受到限制。

此外,就内布拉斯加大学生自杀一事,今年6月30日,美国金融业监管局(FINRA)因“误导用户和技术故障”对Robinhood处以约7000万美元罚款。这是FINRA有史以来开出的最高额罚单。

虽然有争议,订单流支付(PFOF)其实在经纪商中很常见。据分析师Ken介绍,美国监管要求经纪商向其客户披露他们参与PFOF的信息,并要求经纪商确保其客户获得最优惠的交易价格,目前还Robinhood还没有因为PFOF的原因受到监管处罚。

洪嘉骏也告诉36氪,美国的监管态度一般是法无明文禁止即可为,不太有政策倾向的问题,也没有特别多道德考虑。“对Robinhood而言,他们可能会想办法去合规,但是应仅停留合规的层面,不会因此改变他们的商业模式。

尽管Robinhood上市首日遭遇破发,暴涨暴跌的股价如同坐过山车,但其在华尔街并不缺乏拥趸。

截至美东时间8月2日,Cathie Wood管理的ARK Invest共有三支ETF持有Robinhood,总持仓量超过646万股,按最近一个交易日收盘价计算的持仓市值约为2.27亿美元。

对Robinhood的长期押注可以理解为对散户投资者在市场周期中行为的押注,如若遇上熊市,增速势必会快速下降,但就目前来看,这样的情形可能短期内不会出现。

在马志博看来,美联储流动性支撑下的股市财富效应是一个更广阔的基本盘,但它对所有类似平台都一样。如果股市繁荣一直在,财富效应一直在,散户的江湖就会投资不断。

“在这个大环境下,Robinhood 仍然是整个领域的先驱者,我们有什么理由相信它会在这个市场里消失呢?”

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