拟募资80亿元，创业板年内最大IPO将上市
创业板年内最大IPO（首次公开募股）成功过会。
11月12日，深交所上市审核委员会审议通过超聚变数字技术股份有限公司（下称“超聚变”）创业板IPO。这意味着创业板年内最大IPO正式成功过会。
据了解，超聚变IPO于2026年5月22日获得深交所受理，保荐机构为中信证券，从受理到过会用时不到六个月。公司拟募资80亿元，是近两年创业板的大型IPO，IPO募资大部分用于算力基础设施和智能制造，主要为新一代算力基础设施研发及产业化项目、智慧制造园区及研发中心项目、智能算力、AI（人工智能）和供电架构关键技术研发以及补充流动资金。
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超聚变之所以被市场所关注，除了募资金额较大，还源自其华为背景出身。公开资料显示，超聚变成立于2021年9月，前身为华为的x86服务器业务部门。2021年，为了应对技术封锁导致的芯片与软件授权断供，该部门被华为整体剥离，落地河南郑州，随后陆续引入河南省国资委等投资者，而华为已完全退出对超聚变的持股。目前，超聚变的实际控制人为河南省国资委。
“超聚变是国内服务器整机第一梯队厂商，也是国内液冷AI算力服务器的龙头，和浪潮信息、中科曙光构成国内服务器三强，依托脱胎于华为X86服务器业务的技术积累，在高密度整机柜、冷板液冷、高压供电和千卡集群工程化交付上具备突出优势。”朴拙资本执行合伙人苗天一对《财经》表示。
招股书显示，超聚变目前已是头部国产算力基础设施与AI服务器厂商，其核心业务为算力业务。在算力基础设施领域，公司面向AI算力及通用算力两大算力需求类型，提供覆盖数据中心场景下AI服务器及通用计算服务器的全系列产品。此外，公司还布局了边缘计算、AI解决方案和操作系统等业务。
根据IDC报告显示，2025年，公司国内服务器出货量仅次于浪潮信息，排名第二，同时在国产化服务器销售额排名国内第一，并在中国标准液冷服务器市场占有率连续四年位居第一，在国产液冷服务器方面具有竞争优势，其客户主要为运营商、互联网云厂商、金融、政企等，其中，互联网企业和运营商是收入大头，2026年上半年，前五大客户收入占比超过一半，为50.81%。
从经营业绩来看，受益于AI算力服务器需求，业绩呈现快速增长。2023年至2025年，公司分别实现营收250.92亿元、442.67亿元以及582.46亿元，分别实现净利润5.07亿元、7.22亿元以及10.30亿元。其中，AI服务器收入增长迅速，从2023年的62.78亿元大幅增至2025年的296.29亿元，增幅达3.7倍，占总营收比重超过50%。
2026年上半年，公司实现营收372.86亿元，净利润为21.08亿元，约为过去三年净利润总和。营收结构中，AI服务器业务、通用计算服务器贡献大部分的收入，分别占比53.29%、43.84%。此外，AI解决方案与操作系统、边缘计算和部件产品占营收的比例分别为1.10%、1.40%，规模较小。同时，智企生态业务、能源智慧解决方案等新业务尚处培育阶段。
不过，超聚变的毛利率较低，且近年来呈现下降态势。根据招股书，2023年2025年，其毛利率分别为14.27%、10.04%以及8.58%。2026年，超聚变毛利率有较大改善，达到15.49%。公司解释称，毛利率提升主要由于2026年内算力行业下游需求维持高景气度，同时自2025年四季度起，服务器核心零部件价格出现大幅上涨，公司通过供应链规划与精细化运营管理体系一定程度上平抑了原材料涨价带来的成本压力。
值得注意的是，作为算力服务器厂商，超聚变在核心芯片供应链上依赖外购，2026年上半年，公司经营性现金流净流出157亿元，主要源于锁定模组、GPU、CPU、内存等紧俏部件的大举备货，其存货账面余额已增长至356.62亿元，仅对第一大供应商公司H的预付货款就达43.04亿元。根据市场普遍推断，超聚变的第一大供应商公司H为华为。据招股书披露，超聚变目前是华为昇腾生态最高等级合作伙伴，出货金额与出货量在昇腾算力合作厂商中排名第一。上半年，公司前五大供应商采购占比合计达到64.92%。
“超聚变AI服务器业务已经成为营收主力，同时兼容海外GPU与国产加速芯片双路线；在国产AI算力产业链当中，它处于承上启下的整机集成核心环节，是国产算力落地的系统工程枢纽，芯片厂商的加速芯片需要依靠超聚变这类整机厂商完成散热、供电、高速互联、集群适配，才能从芯片样片转化为智算中心可采购、可运维的大规模算力集群，是国产算力基础设施规模化交付的重要出口。”苗天一表示，但公司本身不掌握上游核心芯片，产能和毛利空间会持续受到芯片供给、价格竞争的约束。
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招股书显示，截至IPO，超聚变目前共有53名股东，其中，河南超聚能科技有限公司持股31.3777%，为控股股东，实际控制人为河南省国资委。同时，公司还引入了中国移动、中国电信、中国联通等运营商资本战略入股，其中，中国移动旗下中移资本控股为第二大股东，持股比例为13.76%。此外，中国互联网产业投资基金、国调基金二期、国家人工智能产业投资基金等国资基金也为超聚变重要股东。
除上述国资之外，市场化机构高瓴资本，以及中金系基金、和谐健康保险等头部机构，阿联酋外资投资机构
对于IPO后公司发展方向，超聚变表示，将重点投向新一代算力产品研发与关键核心技术攻关，致力于打破算力、数据与企业智能应用之间的壁垒。通过研发支持异构计算、存算一体及液冷技术的先进服务器集群，构建能够高效承载大模型训练与推理的算力底座，助力国家在人工智能时代的算力自主与数据安全。
对超聚变上市后的估值预期，苗天一分析道，超聚变发行估值指引区间大致在400亿-800亿元，市场最大的分歧在于，公司2026上半年亮眼业绩很大程度来自低价器件库存红利，并非长期稳态盈利水平；保守情景下，若AI算力资本开支走弱、库存红利消退，毛利率回落至行业常态水平，估值会向浪潮信息这类传统服务器厂商收敛，大概率落在300亿-400亿元区间；中性情景估值中枢大概率落在550亿-750亿元；乐观情景则需要国产芯片集群招标、液冷渗透率加速提升等多重利好共振，估值才有望冲击800亿元以上。“整体上它属于算力周期标的，估值高度绑定AI资本开支周期、上游芯片供给以及毛利率变化，叠加行业价格战、存货与应收压力，上市后股价波动会显著高于普通成长股。”
2025年11月，超聚变完成IPO前最后一轮增资，向中银金融、国开基金等共计19名投资人共计增发8032.10万股股份。该轮增资价格为53.75元/股，对应公司投前估值约430亿元，投后估值约470亿元。
开源证券研报显示，阿里、腾讯等国内CSP（云计算服务提供商）均表示将加大资本开支，下游需求旺盛。随着国产芯片供应的逐步释放，算力供应局面能得到改善，国产算力迎来新机遇。
本文来自微信公众号 “读数一帜”（ID：dushuyizhi007），作者：康国亮，36氪经授权发布。
