又一家中国脑机公司启动IPO辅导，全球第一股谁拔头筹？

一天前，上海阶梯医疗科技股份有限公司向上海证监局办理辅导备案登记，辅导机构为华泰联合证券。据了解，双方的辅导协议签署于10月30日。

这则消息在业内迅速炸开。阶梯医疗是今年以来，国内第四家走向资本市场的脑机接口企业。这家专注于全侵入式脑机接口的企业，是一级市场上的明星项目。2026年3月，阶梯医疗获得阿里领投的5亿元战略融资，被视为阿里腾讯在脑机接口领域的首笔联合下注。截至今年9月，公司累计融资26亿元，股东中还包括腾讯、吉利、宁德时代等产业资本，是国内同行中，累计融资金额最高的一家。

除此之外，阶梯医疗更亮眼的成绩在产品端。截至目前，阶梯医疗完成了42例患者的全侵入式脑机接口长期植入，受试者累计在体时长超过5000天，脑控使用时长超过1万小时，植入例数超过公开报道中Neuralink的27例。同时，阶梯医疗的核心产品256通道微创植入式系统WRS 01，作为首款进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序的全侵入式产品，在今年8月完成多中心注册临床试验全部受试者入组。

中国脑机接口IPO军团，排兵布阵完成

在阶梯医疗之前，国内脑机接口第一股的赛场上，已经挤满了明星项目。

目前进度最靠前的是博睿康。2026年6月，博睿康提交科创板IPO申请，获上交所受理，保荐机构中信证券，拟募资25亿元，其中15.4亿元投向脑机接口研发项目，4.1亿元投向产业化建设，5.5亿元补充流动资金。不到2周后，博睿康进入问询阶段。

博睿康手里最硬的一张牌，是全球首张侵入式脑机接口三类医疗器械注册证。2026年3月，博睿康自主研发的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统NEO-ONE SCI获批上市，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者的手部抓握功能代偿。NEO-ONE SC的注册临床试验，由华山医院与宣武医院牵头，全国11家医院参与，78天完成32例患者入组与手术，术后3个月与6个月的抓握响应率均为100%。

不过，招股书里的一组数据，也揭示了脑机接口现阶段颇尴尬的一面。数据显示，2026年上半年，博睿康取得营收4634.40万元，其中脑电采集系统贡献2970.07万元，占比64.56%，而在2025年，这一比例更高达72.32%。真正被寄予厚望的侵入式产品，表现却相对惨淡。在首轮问询中，博睿康回复称完成27个省份挂网，挂网价47.5万元一套，7月以来销售13套、终端植入8套，在手和意向订单超过70套，上半年净亏损6547.97万元。撑起博睿康营收大盘的，显然还不是脑机接口。

术理创新紧随其后。9月4日，术理创新在上海证监局办理辅导备案，同样剑指科创板。术理创新成立于2015年，走非侵入式路线，创始人王薇是南安普顿大学生物医学工程博士，曾在西门子医疗担任全球核心专家。此前，术理创新连续完成数亿元的B+轮与C轮融资。不同于博睿康，术理创新的脑机接口加外骨骼的康复系统，已在长海医院等机构使用。据了解，术理创新计划年底前提交申报，希望明年上半年过会。

而在年初，强脑科技曾以保密形式向港交所递表。而在年初，强脑科技曾以保密形式向港交所递表，时间是1月12日，中金公司与瑞银集团联席保荐。递表之前，公司刚完成约20亿元Pre-IPO轮融资，投后估值超过13亿美元，这是全球脑机接口领域仅次于Neuralink的第二大单笔融资，投资方包括IDG、华登国际、蓝思科技、领益智造与韦尔股份。强脑走非侵入式路线，核心产品是智能仿生手与康复训练系统，智能仿生手已取得美国FDA认证，公司称是全球首家把非侵入式脑机接口做到规模化量产的企业。

国内脑机接口企业迅速逼近资本市场  数据来源：动脉网根据公开信息整理

此外，脑虎科技也正逼近资本市场。10月末，脑虎科技宣布完成7亿元B轮融资，国投聚力、深创投、勤智资本联合领投。技术路线是把厚度10微米左右的柔性电极贴附在硬膜下的大脑皮层表面，不刺入脑实质，属于不损伤脑组织的半侵入方案，自研电极256通道。此前的7月初，脑虎科技研发的全植入、全无线、全功能系统，在华山医院启动GCP注册临床试验，由毛颖团队牵头，联合近20家三甲医院。同时，脑虎科技还在江西赣江新区建设了超级工厂，规划面积1.43万平方米，目标万套级产能。

诚然，A股至今没有一家以脑机接口为核心主营业务的上市公司，但仅凭这个概念，相关公司的股价已经历多轮上涨。脑机接口第一股的含金量，可想而知。

中美竞速：估值最高的选手反而迟迟不敲钟

从某种意义上讲，国内脑机接口产业化走到了海外同行前面，尽管这项技术源于德国。

一方面，国内脑机接口企业在临床试验例数和入组速度上明显领先。按长期植入这个口径算，Neuralink公开可核的数字是27例，首例在2024年1月，参与者累计产生超过5万小时脑记录，阶梯医疗报的是42例，相较Neuralink已经反超。走血管介入路线的Synchron累计植入超过30例，它的关键试验计划入组100人，到年中还在招募，而博睿康用78天做完了32例入组与手术。

另一方面，国内脑机接口企业的资本化节奏也更快。在海外，由马斯克成立的Neuralink是全球估值最高的脑机接口企业，但至今没有递交任何申报文件。公司成立于2016年，到2026年7月，私募二级市场老股交易的估值区间是290亿至420亿美元。同类公司也没有往交易所走，Synchron累计融资超过5.7亿美元，对外给的时间表是2027年底递交PMA申请；Precision Neuroscience在2026年9月完成2.5亿美元D轮，投后估值约10亿美元，同样没有S-1。

这背后的原因在于，国内脑机接口活跃在更开放的市场环境中。

资本市场层面，即便是门槛最高的上交所科创板，也主动为脑机接口企业提供了便利。2026年6月，上交所就修订《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》公开征求意见，在第五条的战略性新兴产业领域项下，生物医药新增四个二级行业，脑机接口排在第一个。随后走向资本市场的博睿康、术理创新、阶梯医疗都选择了走第五套标准申报科创板上市。同期，港股允许保密递表。对于尚在技术转化阶段的脑机接口企业而言，保密递表无疑极具吸引力。

监管层面，国内把审批和支付放在同一条时间线上，美国由两个体系分别决定。侵入式产品可以先进创新医疗器械特别审查程序，博睿康的NEO从获批到首例商业化植入仅间隔四个月。2025年9月，国家药监局发布首项脑机接口医疗器械行业标准；2026年3月首款侵入式产品获批，国家医保局两天内完成医保编码赋码。价格也提前铺好，立项指南已为脑机接口单独立项，湖北随后给出置入费6552元、取出费3139元、非侵入式适配费966元每次。美国那边，产品通过FDA审批之后还要等支付方给出覆盖决定，中间的空档没有人去填。

产业政策层面，脑机接口在中国已经同时写进国家规划、政府工作报告和地方营收目标，从部委到省市三级都有安排。2025年，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，首次对这个产业做系统规划。2026年3月5日，脑机接口首次写入政府工作报告，与量子科技、具身智能、6G、未来能源并列，列为国家重点培育的未来产业，“十五五”规划纲要草案把它写进前沿科技攻关领域。

当然，在本轮融资热潮中，国内脑机接口企业形成的股东结构，也在倒逼企业快速成长。Neuralink的股东以财务投资人为主，可以等十年，但中国这批公司的股东名单里有产业资本和地方国资，产业方的钱有战略考虑，地方引导基金的钱有考核周期，两者都比纯财务投资人更等不起。上市在这里不只是融资，也是给这些资金留一个退出通道。四层放在一起，节奏差更多来自资金的时间要求，不是技术判断的分歧。

然而，这一轮竞速真正的分水岭不在敲钟那天，而在那之后能不能把例数换成收入。

第一股的真正含金量，远不止一个名头

眼下，这几家在一级市场炙手可热的明星企业，再度站上同一条起跑线。它们之间的比拼，又一次回到技术路线和商业模式本身。一直以来，关于脑机接口企业到底应该怎么做，行业莫衷一是。

首先是技术路线，从非侵入式到半侵入式、侵入式，眼下都有企业冲到了IPO的关口。但实践中，先进和可用是两件事。毕竟四条路线摆在审评面前，权重并不一样。按电极和脑组织的关系从外到里排，最外是非侵入，电极留在头皮上，术理创新走这条；往里一档进了颅腔但不碰脑组织，博睿康放在硬脑膜外，脑虎科技贴在硬膜下，两家差着一层膜；最里把电极送进脑实质，阶梯医疗是这一档。临床价值跟着电极离神经元的距离走，越往里信号越好，最外只能解码抓握、光标这类粗动作，最里能做精细动作和多自由度控制，中间两档落在两者之间，硬脑膜外不伤脑组织、能长期留置，硬膜下更细，但电极贴着皮层，久了会形成瘢痕，信号跟着衰减。

商业价值的衡量相反，电极越往里，能做的动作越复杂，能做这台手术的医院和医生越少，能付钱的人也越少。非侵入不进手术室，走康复科和门诊，按次收费，单价低但铺得开。硬脑膜外要做神经外科手术，单价能抬到47.5万元一套，全国能主刀的术者和中心有限，放不了量。公开市场不会给四条都定价，它要的是可比的毛利、装机量、随访脱落率，这三样都靠术式能不能复制撑着。第一股落在哪一档，行业的参照系就定在哪一档，落在侵入那一档定的是技术上限，落在另外两档定的是市场规模，后者能被验算，前者不能。

其次是商业模式，通常来讲，侵入式卖的是手术，非侵入式卖的是服务，这是两种生意。侵入式的收入等于手术量乘单价，两头都受制。一头在供给侧，要术者愿意做、医院愿意开；一头在支付侧，要有人掏钱。博睿康是眼下最清楚的样本。设备 47.5万元一套，已在 27个省份挂网。7月以来销售 13套，终端植入 8套，另有 5套设备进了医院，还没装进人身上。公司自己在招股书里提示，若报销比例不及预期，业绩会受到影响。

相比之下，非侵入的路径短得多。强脑的智能仿生手已规模化量产并拿到 FDA 认证，卖的是可以标准交付的产品；术理的脑机接口加外骨骼进了长海医院等机构，按康复项目收费，不必等一张植入证。

值得注意的是，在国内脑机接口第一股之争中，有一个极易被忽略的卡点，即估值。40亿元是科创板第五套的预计市值门槛，四家企业都逼近这条线，但成色不尽相同。

其中，博睿康靠一轮融资刚好达到这条线。2025年11月完成3亿元E轮，投后40亿元，正好够到门槛。阶梯医疗靠融资规模。截至今年9月累计融资26亿元，是国内同行里最多的一家，股东名单里有腾讯、阿里、吉利、宁德时代。一级市场给出的定价，本身就成了它达到这条线的底气。术理的压力最大。连续完成数亿元B+轮与C轮，融资体量在四家里最小，要撑起40亿元的市值预期，发行时得给出比一级市场最后一轮高得多的价格。

实际上，拿下第一股的企业，将在相当长一段时间内，决定脑机接口行业的定义。

本文来自微信公众号 “动脉网”（ID：vcbeat），作者：王世薇，36氪经授权发布。