执掌美联储的100天，谁也没想到沃什比鲍威尔更“鹰”

如果要用一句话概括凯文·沃什执掌美联储的头100天，那就是：市场此前对他所有的预期，几乎都是错的。 

特朗普提名他时，华尔街的共识是这是一位“政治正确”的鸽派。毕竟总统在提名声明中特意强调“我认识凯文很久了”，而沃什在参议院听证会上也确实展现了对低利率的开放态度。市场一度相信，鲍威尔时代的“政治压力—谨慎回应”模式将被“总统盟友—配合降息”的新模式取代。 

9月16日的FOMC会议彻底终结了这种幻想。美联储以12比0的全票将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00%，这是2023年7月以来的首次加息。更令市场震动的是，沃什本人连续第二次拒绝提交点阵图个人预测，却默许委员会发出年内至少还有一次加息的信号。 

沃什不是鲍威尔。他的“鹰”，方式完全不同。 

另一种想不到的“鹰派”

鲍威尔的鹰派是有弹性的。他会在通胀数据回落时放缓脚步，会在劳动力市场出现裂痕时犹豫，会在市场暴跌时通过新闻发布会微妙地调整预期。这种“数据依赖”模式虽然常被诟病为“被市场绑架”，但它至少给投资者提供了一个可以锚定的参照物。

沃什正在拆掉这个锚。 

他在首次FOMC发布会上说了一句值得反复咀嚼的话：“数据点依赖是一个危险的关注点。” 他进一步解释，市场参与者习惯于“在一个数据点上屏息等待”，但美联储的决策不应该是这样。“趋势很重要。数据点是嘈杂的。” 

这句话的潜台词是：不要盯着每个月的CPI和就业报告做交易。如果潜在通胀趋势没有以足够快的速度向2%收敛，即使某个月的CPI意外回落，沃什也不会停止加息。 

数据显示，8月核心CPI同比涨幅其实回落到了2.4%，整体CPI持平于3.4%。如果放在鲍威尔时代，这个数据组合几乎不可能触发加息——核心通胀在下降，整体通胀没有恶化。但沃什看到的不是这些数字本身。他关注的是“太多商品类别在6个月和12个月周期内的涨幅依然超过3%”，关注的是通胀的“广泛性”而非单月读数。 

更关键的是，他对通胀来源的判断发生了质变。7月时，FOMC内部还将部分通胀压力归因于能源等特定价格冲击；到了9月，沃什的表述变成了经济走强下的“基础增长率更高”。这意味着美联储内部对通胀的定性已经从“外生冲击”转向“内生驱动”，这是一个远比单次加息更鹰派的信号。 

极简主义者少说话，多行动 

沃什的另一个“非鲍威尔”特征是他的沟通哲学。 

鲍威尔时代的美联储以“透明度”著称：每次会议的详细纪要、频繁的前瞻指引、新闻发布会上的即兴问答，共同构成了一个让市场可以“读懂”美联储的体系。沃什对这种透明度持深刻的怀疑态度。他此前多次批评美联储“过于政治化且沟通策略过于透明”，甚至在就职前就表示美联储需要“regime change”。 

他的做法是极简主义。9月FOMC的新闻发布会只开了30分钟，是他上任以来最短的一次。当被问及如何向特朗普解释加息决定时，沃什的回应是：“关于我与总统的谈话，我没什么可说的。”当被问及未来的利率路径时，他拒绝提供前瞻性指引。 

这种“少说话”策略的实质是：

剥夺市场依赖美联储措辞进行交易的能力，迫使投资者回到基本面分析。 

传统的“美联储看跌期权”逻辑建立在一种隐性契约之上——市场下跌到一定程度，美联储会通过言语或行动托底。鲍威尔虽然从未正式承认这种契约的存在，但他的沟通方式实际上在持续维护它。沃什正在单方面撕毁这份契约。 

白宫新闻发言人将加息称为“相当不幸”的决定，特朗普在社交媒体上怒吼“利率应当降至1%或更低”。沃什对此的回应只有一句：“部分的美联储独立性是我们待在各自的轨道上……我们也会让做贸易政策和财政政策的人待在他们的轨道上。” 

这句话的讽刺意味极其浓烈：

一个由总统在白宫亲自监誓就职的美联储主席，用“各自轨道”来划清与总统的边界。 

沃什在谋划比鲍威尔更大的赌局

9月16日美股的反应说明了一切。加息本身早已被定价——市场对25个基点的预期在会前已经充分消化。真正引发道指尾盘暴跌750点的是沃什传递的另一个信息：这只是一个开始。 

10年期美债收益率在沃什讲话期间重新站上5%，美元指数升至100上方。这些资产价格的变动指向同一个判断：

市场此前对“沃什=鸽派”的定价是系统性错误的，现在正在痛苦地重新校准。 

最令人不安的或许是全票通过的投票结果。7月会议时还有3票反对，鸽派的鲍曼和沃勒都曾对政策方向表达过保留意见。到了9月，连最鸽派的票委都投了赞成票。这意味着要么沃什在内部建立了远超预期的共识能力，要么委员会内部对通胀的判断已经高度一致——无论哪种情况，对于期待美联储很快转向降息的投资者来说都是坏消息。 

点阵图的变化同样显著。6月时仅有6名官员预计2026年全年至少加息两次；9月这个数字变成了16名（共18名提交预测）。分歧在急剧缩小，鹰派共识在快速形成。 

沃什正在下一盘与鲍威尔完全不同的棋。 

鲍威尔的策略是在通胀、就业和市场稳定之间走钢丝，用灵活性和沟通来管理预期。沃什的策略看起来更简单也更冷酷：把通胀打回2%，其他都是次要的。 

这个策略有一个内在逻辑：当前4.1%的失业率基本与充分就业一致，美联储不需要损害劳动力市场来实现价格稳定。只要就业不崩，沃什就有空间坚持紧缩。而如果通胀的内生性确实在增强，那么拖延的代价将远高于提前收紧。 

但这个赌注并非没有风险。油价刚刚上涨了27.4%（同比），能源冲击是否会再次演变为广泛的通胀预期上升，是沃什政策框架面临的最大不确定性。他明确表示美联储“无法影响油价与食品价格”，但“可以做的和将要做的是确保价格上涨不会传导”。这个判断的对错，可能要到2027年才能验证。 

100天前，没有人预料到沃什会以这种方式开启他的任期。市场以为得到了一个听话的鸽派，结果得到了一个比鲍威尔更纯粹、更不妥协的鹰派。特朗普在社交媒体上表达了他的后悔，但美联储主席的任期是四年。 

沃什用第一个100天告诉了所有人一件事，他不在乎总统怎么想，也不在乎市场怎么猜。他只在乎通胀数字。

本文来自微信公众号 “金融八卦女频道”（ID：baguanvpindao），作者：见山，36氪经授权发布。