中金“吃掉”两家同行，行业大洗牌来了

‍今天一则重磅消息引爆了整个金融圈。

中金公司发布公告，其换股吸收合并东兴证券、信达证券的事项正式获得中国证监会核准批复。这场从2025年11月启动筹划、历时10个月的“汇金系”三合一重组，终于迈入了监管放行的实施阶段。

消息一出，市场的反应既兴奋又冷静。

兴奋的是，一家资产规模逼近万亿、网点数量跻身行业前三的券商巨无霸即将诞生；冷静的是，所有人都清楚，拿到批文只是万里长征的第一步，真正的考验才刚刚开始。

市场关注它，并不只是因为三家券商变成一家，更因为这笔交易释放出一个清晰信号：券商行业的竞争，正在从单点业务比拼，转向资本实力、客户覆盖、综合服务和组织效率的全面竞争。

一次合并，三套资源如何重新组合？

按照已披露方案，中金公司将向东兴证券和信达证券A股股东发行合计约31.04亿股A股，用于换股吸收合并。

交易完成后，东兴证券和信达证券终止法人资格，中金公司继续存续。具体换股比例、异议股东现金选择权及交割安排，以公司公告和后续实施文件为准。

中金公司的背景业内心照不宣，不用赘述。他的长板在于投行、机构业务、跨境服务和大型企业客户；

东兴证券在投行、资产管理和经纪网络上有积累；

信达证券则背靠不良资产与特殊资产处置体系，在资产管理、机构客户和区域资源方面具有自身特点。

理想状态下，三者可以形成这样的业务组合：中金继续承担高端投行和机构业务的品牌中枢，东兴补充投行项目和财富管理触点，信达强化资产管理、特殊机会投资及综合金融服务。

中金需要的不是把所有业务都做成一样，而是把不同公司的客户、产品和能力接到同一张服务网络里。

但合并最难的地方，也恰恰在这里。券商并购的成本往往不在交易对价，而在系统整合、客户迁移、人员安排、合规口径和激励机制。

公开方案显示，交易涉及员工安置、子公司股权和业务资格等一系列后续事项。

关于人员安置，中金公司此前已有成功整合中投证券的经验，中投证券更名中金财富后，经历了从经纪通道向财富管理的转型，其买方投顾模式已成为行业标杆。

这段历史证明中金在并购整合上不是新手。此次“三合一”涉及东兴基金、信达澳亚基金、东兴期货、信达期货等多家子公司的股权变更，整合难度不小，但有前车之鉴，市场对此并不悲观。

笔者认为，券商的人员整合，核心是能处理好管理层和关系户的安置。

对客户而言，最关心的是服务是否连续；对股东而言，最关心的是协同收益何时兑现。

如果整合只是换了一个统一招牌，规模会变大，效率未必同步提升。

真正有效的合并，应该让客户少跑流程，让投行项目、机构交易、财富管理和资产管理之间产生交叉销售，同时让中后台重复投入逐步下降。

中金的底牌

中金公司2025年实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%；归属于母公司股东的净利润97.91亿元，同比增长71.93%。

收入和利润明显修复，背后既有市场交易活跃度提升，也有投行、财富管理、机构业务等综合服务能力的支撑。

需要看到，券商业绩具有较强周期性。

行情好时，经纪、两融、资管和自营往往同时受益；市场转弱时，交易佣金下降，融资需求收缩，投资收益也可能波动。

因此，中金通过吸收合并扩大客户和业务覆盖，核心目的不是追求资产表变大，而是希望把周期性收入变成更稳定的综合金融收入。

中金的优势主要有三点。

第一，品牌和大型机构客户基础较强，有利于承接复杂投融资项目。第二，国际化能力较突出，能够连接境内外资本市场。第三，资本实力和风险管理经验较成熟，可以承受更大规模的业务波动。

合并后，若能把东兴和信达的客户资源、区域网络及资产管理能力转化为中金平台上的产品和服务，公司的客户覆盖面会扩大，业务结构也有机会变得更均衡。

不过，新增股本会带来股本摊薄，协同收益能否超过摊薄影响，仍要看整合速度、资本使用效率和后续盈利增速。

行业正在变好，但好日子不会平均分配

中国证券业协会数据显示，2025年150家证券公司实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20%。

截至2025年末，行业总资产14.83万亿元，净资产3.34万亿元。

这组数据说明行业景气度在修复，但不能简单理解为所有券商都进入高增长阶段。证券行业的收入来源仍然高度依赖市场成交、资本市场融资和资产价格变化。

头部机构凭借资本、客户、人才和系统优势，更容易在行情回暖时放大收益，中小券商则面临业务同质化、人才成本高、资本约束和区域竞争激烈等问题。

行业痛点也很明显。

经纪业务佣金率持续承压，传统通道业务的差异化越来越弱；

投行业务对项目质量、合规能力和行业研究的要求提高；

资管业务需要真正的产品能力，而不是简单扩大规模；

自营业务虽然可能贡献利润，但也增加了市场波动风险。

笔者第一份工作就在券商做投行，基于多年的观察和分析，认为未来的竞争，大概率集中在三条线上。

第一是综合金融服务能力，能否同时服务企业、机构和个人客户。第二是资本和风险管理能力，能否在扩大业务时守住风险边界。第三是数字化和组织效率，能否用更低的成本提供更快、更稳定的服务。

中信证券、华泰证券、国泰海通、招商证券等头部机构，已经在资本实力、客户规模和全业务链方面形成较强竞争力。

中金通过“1+2”重组，有机会进一步扩大头部梯队的竞争半径，但它面对的不是一个静态市场，而是一场持续的效率竞赛。

深度点评

这场交易最值得关注的地方，不是三家公司加起来有多大，而是中金能否把三套能力变成一套更高效的经营系统。

第一，规模必须服务于客户，而不能只服务于排名。客户不会因为券商资产规模变大就自动增加交易，企业也不会因为机构更大就自动把项目交给它。

最终决定竞争力的，仍是定价能力、研究能力、服务速度和风险控制。

第二，人员安置不是后勤问题，而是并购成败的核心变量。券商最值钱的资产不是办公楼，而是客户关系、专业人才和组织经验。

整合过程中如果激励机制不清晰，优秀团队流失，协同就会先从纸面上消失。

第三，资本市场需要更多有综合服务能力的头部券商，但头部化不等于简单做大。

真正优秀的券商，应该在服务实体经济、支持科技创新、提高直接融资效率和保护投资者权益之间找到平衡。

从商业逻辑看，中金这次重组是一场资源重组，也是一次经营能力的大考。

它可能带来客户、资本和业务上的增量，但也会带来整合、摊薄和文化融合的压力。

对投资者而言，接下来比“获批”更重要的，是观察三个信号：协同收入是否出现，重复成本是否下降，核心人才和客户是否稳定。

回顾这几年的券商并购，最容易讲出宏大叙事，最难交出细节成绩。

中金能否把这场合并从资本市场新闻，变成经营效率的改善，决定了它最终是一次规模扩张，还是一次真正的能力升级。

回到开头那句话：拿到批文只是万里长征的第一步。

接下来的一年，中金要拿出具体的整合方案；接下来的三年，要完成东兴和信达的注销、分支机构的变更、系统的对接、人员的融合。每一步都是硬骨头。

但无论如何，一个新时代已经开启。

券商的“大航海时代”，正式鸣笛起航。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。