从退市边缘到利润暴增、重启分红，中孚实业经历了什么

2025年，中孚实业归母净利润16.17亿元，同比增长129.83%，创下历史最佳业绩。2026年中报延续强劲势头，归母净利润18.81亿元，同比大增165.84%，在机构预测中，公司2026年全年净利润有望达到33.48亿元，同比增长超100%。

但如果将时间轴拉回2019年，则是另一番景象：这一年，中孚实业因连续亏损被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST中孚”。二级市场对即将退市的恐惧情绪达到顶点，股价一度跌至1.27元的历史最低点，在之后的一年里颓势都还未能散去，企业甚至面临破产重整的境地。

巴菲特曾说：“坏消息是投资者最好的朋友。”对于在恐慌时刻买入中孚实业股票的投资者来说，确实如此。但对于现在想要入场的投资者来说，除了感慨以外，恐怕还有更深层的疑虑：中孚实业的业绩是否只是昙花一现？

毕竟，对于一个铝业公司来说，除了要拥有在周期上行时顺势而上的能力，更需要有扛住周期波动稳固发展的定力。

那么，中孚实业究竟在七年间做了什么，将自己从退市边缘力挽而回？它的利润增长是否不仅依赖于周期？其业务护城河究竟是什么？

绝处又逢生

时间倒退回2018年，一场关于电解铝行业的风暴正在悄然酝酿。

这一年，国内颁布了《打赢蓝天保卫战三年计划》，多个省市地区被列为重点污染治理区域，限产令紧接而来。与此同时，沪铝价格从年初的约1.6万元/吨一路下挫，跌至年底的1.2万元/吨附近，整个行业陷入亏损的至暗时刻。

也就是在这一年，从火力发电业务起家、一向以自备火电为傲的中孚实业处在了风暴中心。中孚实业的主要产铝基地和自备火电厂位于河南，恰为治理区域，政策限制、煤价飙升、采暖季限产，三重压力叠加，让它引以为傲的“火电自备”成本优势消退，铝价的暴跌更是让它的产品卖一吨亏一吨。

但突破口也恰在此刻出现，中孚实业的管理层做出了一个具有重大战略意义的决定——转移生产基地。

2018年末开始，中孚实业将50万吨电解铝合规产能，分两期从河南林州和巩义转移到四川广元国家级经济技术开发区，直接驱动因素正是更低的水电成本。

广元地处嘉陵江上游，水电资源丰富，电价优势显著。中孚实业相关负责人曾在相关报道中透露，“广元给我们的水电优惠价是0.26元，河南这边电价在0.35元-0.4元。”相比于此前用火电生产，吨铝用电成本比产能转移之前降低了40%以上。公司的销售成本率也相应降低。

2019年，公司归母净利润短暂回正，2021年沪铝冲高至2万元/吨上方，当年公司归母净利润达到6.56亿元、营业收入实现了152.83亿元，并成功撤销退市风险警示，恢复“中孚实业”简称。受生产基地转移的长尾效应，中孚实业也从2021开始实现营收连增。

到了2025年，中孚实业开始了第二个动作，权益产能收购。这也是它2025年利润暴增的直接因素之一。

2025年3月，以完成中孚铝业24%剩余股权收购为标志，公司实现对电解铝产能的100%控股，归母电解铝产能由51万吨/年提升至75万吨/年。

实际上，中孚实业此前的利润归属存在一个明显的“漏斗”：中孚实业旗下电解铝资产一直有相当一部分股权不在上市公司手里，这些产能产生的利润很大一部分归属于少数股东，每生产一吨铝、赚一笔钱，都有相当比例要从报表中“漏”出去。在完成权益产能收购前，这一比例的数字是24%，只有约七成属于自己。

完成权益产能收购后，中孚实业每年的利润会在原本的基础上再上一个台阶。2025年，中孚实业实现营业收入230.68亿元，归母净利润16.17亿元，同比增长129.83%。如果没有收回这部分权益产能，那么接近4亿元都会归属他人。

2026年上半年，公司归母净利润18.81亿元，同比增长165.84%，利润增速显著高于收入增速。2026年上半年是完整覆盖了中孚铝业24%剩余股权收购后的报告期，归母利润增厚效应较2025年同期体现得更充分。

回顾中孚实业从亏损之后的一系列自救措施，权益产能收购是锦上添花，而最为关键、扭转困境的，还是它把自己从一家传统高污染的火电铝公司，变成了一家以水电铝为底盘的绿色电解铝公司。

我们不可忽视铝价上行等周期利好因素，但如果中孚实业依旧是火电铝公司，在成本端和限产高耗能的压力下，其利润的上涨幅度或许不会有如此之大。

那绿色水电铝，是不是真的为它造出了一条护城河呢？

绿色护城河

公司75万吨电解铝中，50万吨为位于四川广元的绿色水电铝，剩余25万吨为河南火电铝。这意味着，中孚实业是全国少数几家将水电铝作为主力产能的A股电解铝企业之一。而其绿色护城河则体现在降本和增效两方面。

一是降本。电解铝行业有句话：“得电力者得天下。”除原料氧化铝之外，电力成本占电解铝总成本的35%-40%，是影响成本的主要因素之一。一吨铝耗电约13500度，电价每差一分钱，吨铝成本就差135元，在这一点上，水电铝有着当之无愧的优势。

据安泰科数据，2025年中国电解铝行业综合含税用电价格平均约0.39-0.42元/度。而中孚广元基地受丰水期水电价格下浮影响，2025年实际结算电价低至0.35元/度左右，吨铝成本较行业平均水平低了1200-2200元左右。也就是说，即使未来存在下行周期，成本优势也有给中孚实业托底的底气。

从毛利率上看更为直观。以公司两大主营业务为例，2025年，公司铝精深加工业务营收稳步增长，毛利率达到11.39%，同比提升3.23%。电解铝业务因直接受电力成本影响，变化更为显著，毛利率达到了16.75%，同比提升4.69%。两大主营业务的毛利率都从2018年的最低水平升至如今的10%以上。

另一方面，2026年上半年中孚实业的整体销售成本率降至78.31%，同比下降10.02个百分点，对应整体毛利率升至21.69%。铝价上涨与氧化铝价格下降、降本增效共同放大了利润弹性。

二是增效。目前，全国水电铝产能占比不足20%，且主要集中在云南、四川两地。云铝股份以305万吨水电铝产能位居全国第一梯队，中孚实业50万吨水电铝产能在四川地区处于前列。在碳中和政策持续收紧的背景下，绿色水电铝的稀缺性只会越来越强，中孚实业电解铝业绩的跨越式增长也印证了这一点。

而中孚实业的绿色护城河不止有水电铝，还有再生铝，其形成的绿色“水电铝+再生铝”的低碳机制，利好铝精深加工业务。

2026年，欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式实施后，出口欧洲的铝产品若不具备绿色低碳属性，将面临额外的碳关税成本。而中孚实业的“水电铝+再生铝”双重低碳布局，能够为其打开国外市场再添一个优势。

国外市场一直是中孚实业的重点之一，2024年、2025年出口销量分别占总销量的64.9%、63.6%，说明国外市场对于中孚实业的重要性。

绿色护城河在2026年上半年也开始更多地体现在销售结果上：铝精深加工业务实现销量34.82万吨，其中出口23.20万吨，出口占比约66.6%，较2025年63.6%的水平进一步提高。

与此同时，再生铝添加比例由2025年的62%升至69.9%。也就是说，当CBAM抬高高碳铝材进入欧洲的成本时，中孚实业更高的再生铝比例和稳定的出口基础，有望转化为订单稳定性与议价能力。

公司的铝精深加工业务还在往精细化、高端化方向做深做实。中孚实业的主要铝精深加工产品为易拉罐罐体料、罐盖料、拉环料等。细分领域中，中孚实业的罐盖料国内市场占有率位居第一，罐体料全球市场份额达10%，本身具备着极大的行业优势。

在保持优势的基础上，公司还在积极推进巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目，以及广元林丰铝材一期200万只轮毂协同升级项目，全力向下游高附加值领域延伸。

综合来看，中孚实业的绿色护城河优势在于生产端和销售端的双重发力，既降低成本，又为产品打造低碳背书，以此进一步打开全球市场。再叠加中孚实业精细化、高端化的战略目标，可以预见，中孚实业的铝精深加工业务在其未来规划中占据了十分重要的增长版图。

而中孚实业在2025年发布的未来三年的股东分红规划和员工持股计划，也从侧面印证了它对未来发展的信心。

但不可否认的是，电解铝依旧是典型的强周期大宗商品，电力政策调整、电价和铝价的波动，都会引起一系列的传导。例如2024年四川水电结算调整，水电成本上升，传导至公司财报侧，迅速导致了当年毛利率和利润的整体下跌。

另外，公司此前的历史包袱还需要时间消化，其铝精深加工产业链到底能延伸到多深多远，也还没有看到最终成效。七年涅槃重生后，市场认可其转型成效，但也应该看到其周期性风险。

本文来自微信公众号“财经思享汇”，作者：财经思享汇，36氪经授权发布。