冲刺“全球视频大模型第一股”，每经独家透视可灵AI：客户都在哪？运营状况如何？

从快手分拆独立后的可灵AI，正冲刺“全球视频大模型第一股”！

快手相关公告显示，可灵AI今年二季度单季营收超8.5亿元、同比涨超200%；但截至2025年末净资产为-900万元。《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）获得的一份关于可灵AI的数据（以下简称“可灵AI数据”）透露，2025年全年及今年一季度，可灵AI累亏超20亿元，且十大“现金奶牛”八个在海外。“预计到2028年Q4，才能实现单季盈亏平衡。”一位接近可灵的人士向每经记者透露。

尽管持续亏损，但资本肯为200%增速支付溢价。可灵AI于今年7月2日宣布近30亿美元独立融资，投资方阵容豪华，包括“BAT”等互联网巨头、国资基金、中东BlueFive投资，以及中信金石、启明创投等头部机构，投后估值约180亿美元。

然而，面对未来可观的赛道空间和持续的亏损现状，可灵AI究竟能否撑起市场与资本的高预期？

180亿美元估值是“多方博弈结果”，资本圈如何解读？

7月2日，快手发布公告宣布可灵AI近30亿美元融资。通过本轮融资，可灵AI股权结构变为：快手持股68.33%，员工激励池15%，外部投资者合计16.67%。可灵AI投资方阵容豪华，包括“BAT”等互联网巨头、北京国科生成等国资基金、中东BlueFive投资及中信金石、弘毅投资、启明创投等头部机构。据此次交易相关设置测算，可灵AI投后估值约180亿美元。

“可灵AI以180亿美元估值独立融资，标志着视频大模型正式进入独立定价和商业化的时期。”中航证券研报指出，这有望加速视频大模型发展进度，叠加模型层价格竞争驱动的API（应用程序编程接口）降本，利好视频内容制作商。

但围绕可灵AI的估值，市场存在分歧，其估值能否匹配市场预期成为行业讨论焦点。

“据说（之前传的）200亿美元估值没有达成一致。（可灵AI）表现打不过字节跳动Seedance，收入也没那么高，而且交易结构里快手占比非常高，所以估值下调了。”某知名美元基金科技投资人李严（化名）向每经记者直言，“视频模型赛道目前是除coding外PMF（产品市场匹配度）最高的赛道之一，头部模型厂如Seedance已经验证了短剧赛道的PMF，可灵AI作为二线视频模型厂商中营收规模最大的一家，对比爱诗科技、生数科技等竞争对手，从模型能力、营收规模的角度来看，180亿美元估值较为合理。”

长期深耕互联网产业的资深产业分析师林一（化名）也告诉每经记者，可灵AI独立拆分使其AI价值获得重估。“目前整个科技板块普遍处于低估。相比MiniMax，可灵AI有点尴尬，在上市进程上没有抢到‘第一’，目前的估值在低位，但它现在的增速是比较高的。”

“此前可灵AI的估值锚定纯技术叙事，200亿美元估值的传言形成于春节前后；同期海外AI企业估值逻辑已发生明显分化，从Anthropic与OpenAI的对比就能看出来，纯技术难以形成标准化估值体系。估值调整正是市场要求其以现有收入、未来收入预期作为定价依据。”国智产投创始合伙人孙万营告诉每经记者，当下行业估值重心全面向落地应用端倾斜，AI SaaS平台统一以年度订阅收入ARR（年化收入运行率）作为估值核心参考指标。“投资人更偏好有真实经营数据支撑的估值，挤出泡沫可降低风险、提升回报空间。”

不过，参与可灵AI首轮融资的某投资机构创始人李黎（化名）向每经记者表示，未收到过200亿美元估值的价格。“我们很看好可灵AI，它在国际竞争上处于领先地位，我们判断它有很好的国际发展前景，而且上市的机会更大。我们更看重公司本身的业务基础，目前来看，可灵AI的整个收入数据是翻倍甚至呈几倍增长。”

一位接近可灵AI的相关人士则告诉每经记者：“可灵AI本轮估值的调整是多方博弈的结果。”

对此，每经记者分别向快手、可灵AI发去采访函，但截至发稿其均未回应估值是否下调。

5个季度亏损超20亿元，“预计2028年Q4单季盈亏平衡”

聚焦可灵AI来讲，其成立两年，曾一度给母公司快手贡献近七成估值。但截至8月25日收盘，快手总市值1439亿港元（约合183亿美元），这与可灵AI的投后估值基本一致。

快手公告显示，随着在专业创意场景中的更广泛应用，可灵AI的商业化进程得以加速。最新财报显示，今年第二季度，可灵AI营收超8.5亿元，同比增长超过200%。而在今年一季度，可灵AI收入超6.5亿元。值得注意的是，截至今年3月，可灵AI年化收入运行率（ARR）已逼近5亿美元。

尽管可灵AI收入增长迅速，今年上半年合计营收达15亿元，但快手公告显示，截至2025年末，可灵AI的资产总额为2.44亿元，负债总额为2.53亿元，净资产为-900万元。

每经记者注意到，上述“可灵AI数据”中关于“可灵AI业务模拟利润概览”显示，2026年一季度，可灵AI税前净亏损数亿元。这一亏损并非新近才有。据快手公告，2024年、2025年，可灵AI未经审计的净亏损分别为5亿元、19亿元。这意味着，可灵AI在2025年至2026年一季度的5个季度累计亏损超20亿元。

对此，有熟悉可灵AI的内部人士向每经记者透露，可灵AI的亏损有望在2年后缓解，“预计到2028年第四季度，可灵AI能实现单季度的盈亏平衡”。

“现在，资本更多是为其未来的前景买单，而非盈利，因此更多的是关注ARR指标。”林一向每经记者表示。

在上述接近可灵AI的人士看来：“视频模型赛道发展迅速，未来将出现更多优秀的内容。但对客户而言，真正决定其选择的，从来不是谁先跑出来，而是谁能持续保持技术领先。”

对于“可灵AI数据”中涉及的具体财务情况，每经记者向快手、可灵AI发去采访函，但截至发稿未获回复。

图片来源：每经媒资库

十大“现金奶牛”八个在海外，可灵AI回应：更多是相互依赖和依存

根据相关数据，每经记者发现可灵AI营收有以下特征：

第一，依赖海外市场。“可灵AI数据”显示，可灵AI海外收入占比从2025年一季度的六成左右增长至2026年一季度的近八成，同期国内收入占比则进一步下滑。

第二，营收结构向API服务倾斜。可灵AI主营业务分为订阅服务、API服务两大板块。数据显示，2026年一季度，可灵AI的API营收占比首超订阅服务，占比六成，上年同期占比为三成，主要得益于海外API超级大客户客单价的提升；而API业务中的“超级大客户”收入占比也增长至超80%。这意味着，可灵AI超六成收入靠API，而API的八成收入又押在少数“超级大客户”身上。

每经记者梳理可灵AI2026年1月至5月的API业务收入时发现，其“现金奶牛”TOP10中，8个“超级大客户”都是海外公司，涵盖AI视频生成应用、AI模型与基础设施（Infra）、传统业务AI转型三类企业；而中国企业仅两家。

事实上，此前浦银国际、国信证券等多个券商机构的研报均指出，可灵AI海外收入超过七成。

随着市场竞争愈发激烈，新玩家不断涌现，字节Seedance、阿里HappyHorse在同步追赶。当国内竞品加速抢占B端市场，一旦海外超级大客户流失，可灵AI的API业务收入和整个营收“主力军”的稳定性或将面临考验。

据“可灵AI数据”，今年4月，三家海外“超级大客户”对可灵AI的API贡献收入都因受到竞争的影响出现下滑。

对于绑定海外B端客户的模式，李严向每经记者表示：“Seedance和抖音绑定很深，可灵AI相对快手来说比较独立，而且海外用量确实高于国内，所以这个路径没啥大问题。”

不过，在李严看来，这些海外客户能否为可灵AI持续贡献收入，取决于其模型能力的持续进化和商业竞争情况，“毕竟Seedance资源有限，也需要尽着字节系来用，无法满足所有公司的所有需求”，若存在价格差异，客户之间可能出现交叉使用的“路由”情况。

也有投资人认为，这种模式带来的风险与机遇并存。孙万营向每经记者分析道，短期来看，Seedance此前面临海外知识产权纠纷，暂时无力全面抢占海外市场，留给可灵AI一段扩张窗口期。但长期竞争压力不容忽视，待Seedance知识产权问题解决后或将重新形成竞争。而海外客户普遍采用多供应商采购模式，窗口期结束后客户流失风险有可能上升。他进一步提示海外合规隐患，海外监管与客户会优先针对行业头部企业发起合规核查，一旦爆发同类危机，资金储备和业务体量更小的同业主体，应对能力将远弱于Seedance。

李黎则给出了不同的观点。“我们不认为可灵AI对海外市场过度依赖，而是一个依赖海外市场才能成长起来的公司，它是一家全球化公司，在海外有全球的市场地位。”

对此，可灵AI方面向每经记者坦言：“海外市场对我们确实非常重要，在营收中的占比也很重，但这并不意味着它是一个单一市场。可灵AI自诞生开始就是走全球化路线，海外市场的高占比与可灵AI的整体预期和愿景是相匹配的。同时，目前海外客户的营收贡献确实比较核心，但这并非意味着可灵AI对超级大客户有特别强的依赖，反而可能这些客户更需要可灵AI，（双方）更多是相互依赖跟相互依存。此外，随着未来可灵AI新版本更新迭代，可能也会有些新变局。同时，可灵AI的客户和所谓的B端采购客户还不太一样，更多是搭载应用的综合性AI平台，其背后是无数个创作者构成的专业小客户。”

欲12个月内冲刺港股？“快手系”今年以来资本运作频繁

可灵AI首轮独立融资消息落定后，其上市进度再次成为市场焦点。中航证券研报指出，可灵AI计划12个月内赴港上市。

上述接近快手的相关人士向每经记者坦言，目前可灵AI的上市进展在正常推进中，尚无具体的时间节点。

每经记者注意到，今年上半年以来，“快手系”资本运作频繁。天眼查显示，6月26日，北京可灵智能科技有限公司（以下简称可灵智能科技）发生工商信息变更，原控股股东北京华艺汇龙网络科技有限公司（以下简称北京华艺网络）退出；7月15日，福创科技有限公司、盖坤、北京快灵瑞科技有限公司、程一笑、万鹏飞认缴出资，成为可灵智能科技股东，持股比例分别约为88.7007%、4.0116%、2.6744%、1.3372%、0.6017%。其中，福创科技有限公司为实控人，成立于2026年5月，位于中国香港地区。

公开资料显示，可灵智能科技成立于2020年，由快手创始人程一笑担任董事长，法定代表人、经理为盖坤，今年6月公司名称由“北京轻雀科技有限公司”更名为可灵智能科技。此外，今年4月以来，可灵智能科技还陆续投资成立了7家子公司，其中有5家公司均以“可灵”命名。

首轮融资、成立公司之外，快手近期的一些人事变化也被市场解读为在为可灵AI上市“铺路”。

“它对互联网产品的估值和定价会有非常积极的作用，尤其是对AI乃至整个互联网行业带来估值提振和催化。”林一谈及未来可灵AI上市计划时表示。

但值得注意的是，相比融资和上市预期，回购也被写进了协议。根据相关协议，若可灵智能科技未能在最迟上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，投资人有权要求可灵智能科技回购其全部或部分股权。回购金额包括原始投资价款，加上按单利年利率8%计算的回报，并扣除已收到的股息和分派。

对于回购协议的约定，有接近可灵AI的相关人士和投资人士称：“此为融资行为中惯常的条款设置。”

近千亿美元赛道竞速：视频生成模型盈利至少还要2至3年

可灵AI用独立融资证明了其价值，而从未来成长来看，该赛道具备一定潜力。据广发证券测算，AI视频模型行业收入规模在2025年已达12亿美元，预计2026年将跃升至77亿美元，2030年或有望突破827亿美元。

李黎向每经记者透露，据其观察，中东市场对视频生成式AI的需求很大，是一个正在崛起的新兴市场，此外非洲国家对中国生成式AI的认可及产业合作也非常积极。

但资本翻涌之下，竞争同样白热化。今年初，曾被誉为“视频生成之王”的OpenAI Sora黯然退场；国内AI视频赛道今年以来已发布近10个模型，快手可灵AI、字节跳动Seedance、阿里HappyHorse更是全面竞速，迈入贴身肉搏阶段。

当赛道进入技术、生态与商业化的全面竞争，可灵AI真正的“护城河”是什么？

广发证券相关研报指出，视频大模型的竞争已进入数据资产与工程化能力的比拼阶段，优质视频数据的获取、清洗与高精度标注构成了隐性成本。

这背后是实打实的投入。财报显示，2026年第二季度，快手带宽费用与服务器托管成本为15.95亿元，同比增长约19.47%；研发开支45.81亿元，同比增长约34.7%。

图片来源：快手财报截图

“相比文字生成大模型，视频生成模型的盈利有点远，至少还要2—3年，需要等到算力足够多、足够便宜。”林一直言。

孙万营也向每经记者指出，视频生成AI赛道商业化价值明确、付费商业模式清晰，吸引了各大巨头集中布局，但行业内企业生存分化也会极度明显。“以可灵AI为例，独立分拆、持续大额资金投入是实现突围的一个重要动作。过去几年，因为可灵AI业务持续亏损，若留在快手上市公司体系内可能会拖累财报，限制战略研发、市场投入，独立分拆后反而可以获得长期投入的空间。未来这个赛道的头部企业肯定会全力挤压对手生存空间，或许只有经过一轮高强度博弈后，市场才会出现整合、合作的可能性。”

（朱佳垚对此文亦有贡献）

本文来自微信公众号“每经头条”，作者：温梦华 李蕾，36氪经授权发布。