宇树610亿“泰山压顶”，把机器人次新股集体按在地上摩擦

亿欧网·2026年08月10日 07:30

610亿压顶，量出了所有人的尴尬

8月5日，宇树科技开启科创板初步询价；8月10日，网上网下申购正式启动。发行安排里写得很清楚——拟公开发行4044.6434万股，占发行后总股本10%。

8月6日询价落锤，发行价定格150.80元/股，对应发行市值609.93亿元，远超市场此前420亿的普遍预期，超募近19亿元。网下有效申购倍数高达2618.30倍。

这意味着A股将迎来首个纯正的人形机器人标的。但宇树还没敲钟，港股那边已经先趴下一片。

仙工智能，6月24日登陆港交所，发行价101.6港元，上市一个多月跌超44%，股价逼近腰斩。卧安机器人，从高位下来一度回撤超67%。越疆，从83.8港元的历史高点一路滑到26.5港元，累计跌去近七成。乐动机器人年初至今涨了41.35%，看着体面，但现价39.76港元对应市盈率是-191.53倍——一家还在亏的公司，没什么好骄傲的。

宇树这一刀还没落下，机器人次新们的估值就已经开始集体大出血。

610亿的尺子，量出了所有人的尴尬

市场原本以为宇树是420亿的“压顶”，结果等来的是610亿的“泰山压顶”。

这190亿的差额，不是纸面富贵，而是超募了近19亿元的真金白银。按2025年扣非净利润5.91亿元算，发行市盈率（扣非后）为 219.23倍；若按归母净利润2.78亿元（同比+191.40%），按此计算静态PE约218.8倍；发行PE（扣非）为 219.23倍。建银国际甚至给出了1090亿元的二级市场估值目标，而中信证券给出的6—12个月合理区间也在506亿—559亿元。

拿着这把“610亿起步、千亿展望”的尺子，再去量港股那帮次新，画面就有了一种残酷的错配感。

仙工智能总市值仅约62.76亿港元（8月7日），越疆约116.59亿港元，即便是“老大哥”优必选也不过453.06亿港元。

也就是说，宇树一家的发行体量，几乎等同于仙工、越疆、优必选三家的市值总和。

这种量级的碾压，不再是“卷”，而是“降维打击”。

610亿的发行市值，给市场交出了一把双层估值标尺。

第一层是“底线锚”：610亿发行市值、35.89倍PS、219.23倍PE。这是机构用真金白银堆出来的准入门槛。宇树2025年营收16.99亿元，扣非净利润5.91亿元，主营业务毛利率提升至60.13%，是全球少数实现规模化出货并稳定盈利的人形机器人企业。

第二层是“预期锚”：建银国际眼中的1090亿。这是市场对“AI+机器人”终极形态的想象力定价。

拿着这把双层尺子去量港股，结果触目惊心。仙工智能82.9%的营收依赖集成商，乐动机器人深陷亏损泥潭，卧安机器人靠“经调整”数据勉强粉饰。

它们在宇树的“底线锚”面前，连盈利的及格线都没摸到；在“预期锚”面前，更是连故事的想象力都显得陈旧。这不再是估值的回调，而是估值的断层。

上市即巅峰：三家次新，三种死法

把仙工、卧安、乐动这三家2025年底至2026年上半年登陆港股的机器人公司放在一起看，会发现一个共同规律——它们的高点都在上市头几天，之后就是漫漫长跌。

仙工智能：控制器单价塌方，故事讲不下去

仙工智能的剧本最典型。上市首日开盘冲高至140.5港元，涨幅38.29%，看起来气势如虹。但随后股价一路回落，7月24日收于56.2港元，较发行价跌超44%。

8月7日收盘 56.80港元，总市值 62.76亿港元；从发行价101.6港元计跌44.1%，从52周高点140.5港元计回撤59.6%。

资本市场为什么不给面子？看完它的收入结构就明白了。

仙工智能2025年机器人整机收入3亿元，占总收入的67.9%，毛利率仅38.4%；而真正高毛利的机器人控制器收入8517万元（毛利率79.8%）、软件收入2340万元（毛利率89.3%），两者加起来只占营收的四分之一。

要命的是控制器单价：从2023年的2.59万元跌到2024年的1.42万元，2025年进一步降到1.07万元。量增价崩，这是教科书级别的“增收不增利”。公司2023—2025年净亏损分别为4770万元、4230万元、4710万元，三年都没填上窟窿。

7月23日晚仙工发了盈利预告，预计2026年上半年收入同比增长不低于60%，净亏损收窄至少20%。按理说这是好消息，但第二天股价照样跌3.10%。市场用脚投票的逻辑很简单：你讲的那个“机器人大脑第一股”的故事，在宇树610亿发行市值（远超此前420亿的市场预期）估值、5.91亿扣非净利的硬数据面前，显得太虚。

雪上加霜的是，有媒体同期翻出了仙工创始团队早年仙知机器人清算、联合创始人出局的旧账。资本市场对“故事型公司”的容忍度，在宇树这种“交付型公司”的映衬下，正在急速收缩。

卧安机器人：家庭机器人是个好赛道，但不是现在

卧安机器人是这批“次新”里基本面成色最好的。

2025年营收9.01亿元，同比增长47.7%；净亏损2467.6万元，但经调整净利润达1277万元，同比暴增1053.2%。毛利率从2022年的34.3%提升至2025年的54.0%。公司在全球家庭机器人系统市场以11.9%的市占率位居第一，日本市场连续3年排名第一，海外收入占比超95%。

听起来不错？但股价从高位回撤超71%。8月7日收盘 66.55港元，总市值 149.97亿港元，对应市盈率是-548.95倍。

矛盾出在哪？出在“经调整盈利”和“报表亏损”之间的鸿沟，以及市场愿意为这个鸿沟付多少钱。

卧安2025年亏损的主要原因之一是上市开支2740万元。剔除这些非经常性因素后确实接近盈亏平衡，但报表上实打实是亏的。在当前的市场环境下，投资者不愿意再为“经调整”三个字付溢价。

公司自己也急了。6月21日公告拟最高5亿港元进一步回购H股，认为是“估值偏低”。但回购没能止住市场的疑虑——当宇树带着5.91亿扣非净利进场时，卧安“经调整1277万净利润”的故事，说服力就显得单薄。

研报给卧安2026年12倍PS估值，对应目标价86.9港元。换句话说，当前股价要涨43%才能摸到机构给出的“合理价值”。这道算术题，市场暂时不想做。

乐动机器人：6707倍超购的狂欢，掩盖不了连续四年亏损

乐动机器人是这三家里最具“散户票”气质的。

2025年营收7.48亿元人民币，同比增长60%；但净亏损扩大到6250万元，亏损率8.4%，且连续四年累计亏损超2.6亿元。经营现金流净额-1.51亿港元，每股经营活动现金流量-4.55港元。

销售毛利率25.7%，远低于仙工的47.36%和卧安的54.04%。这是一家身处红海、靠铺量维持增长、却始终走不出亏损泥潭的公司。

年初至今股价涨41.35%的数据看似光鲜，但现价39.76港元对应-191.53倍市盈率，52周高点66.00港元（5月11日），8月7日收盘39.76港元，较高点回撤约39.8%。散户超购6707倍的狂欢，本质上是用噪声掩盖了基本面的沉默。

老炮儿也一样：埃斯顿和越疆的“双雄困境”

如果把视线从次新移到工业机器人老炮儿，会发现一个更讽刺的画面——连行业第一都保不住自己的估值。

埃斯顿，国内工业机器人出货量第一，2025年市场份额10.5%。3月9日登陆港股，发行价15.36港元，上市首日即破发，跌16.02%。H股相对A股折价50.7%。

更戏剧化的是7月那波。埃斯顿发布半年度业绩预告，归母净利润同比暴增2144.74%至2593.68%——结果股价五个交易日内三度触及跌停，自40.9元高点回撤逾14%，总市值从400亿元缩水至339.99亿元。

为什么利润暴涨25倍，市场还要夺路而逃？答案藏在利润成色里：一季度归母净利润9783.67万元中，有一笔8653.62万元的一次性公允价值变动收益（来自南京化纤股份置换），扣非净利润仅1935.86万元。

约320亿元市值对应的，是年化不足2亿元的扣非利润和逾百倍市盈率。“机器人情绪龙头”借着人形机器人题材一个月斩获6个涨停、市盈率被炒至900倍以上，业绩预告的二十余倍增幅是过去半年困境反转的成绩单；而三度跌停，是市场给预期透支开出的账单。

越疆的剧本如出一辙。这家“协作机器人第一股”2024年12月以18.8港元发行价登陆港交所，被人形机器人概念狂热炒至83.8港元，市值一度突破230亿港元。随后开启两次折价配售，股价从高点回落近七成。2026年7月22日，越疆创业板IPO获深交所上市委审议通过，成为粤港澳大湾区首家“H回A”企业——但过会当日港股不涨反跌1.71%。

一个细节值得玩味：越疆H回A本身，就是港股估值承压、需要在A股再融资的信号。如果港股能给得起价，何必折腾回A？

资本市场到底在惩罚什么？

把上述所有公司的遭遇叠在一起，能看到一条清晰的资本逻辑主线：

第一，估值锚从“愿景”切到了“交付”。过去两年机器人公司靠着“未来能替代人工”“万亿级市场”“人形机器人即将爆发”拿到百亿估值。宇树用5.91亿扣非净利、5500台人形机器人出货，把标尺拉到了“造一台赚一台”的制造业逻辑。一级市场靠PPT撑起的估值，被二级市场的财报标准重新称重。

第二，商业化兑现全面不及预期。仙工控制器单价三年跌60%，乐动连续四年亏损累计超2.6亿元，卧安靠“经调整”才勉强摸到盈亏平衡线，越疆2026年一季度营收同比下降2.22%、经营现金流净额-1.47亿元。故事讲了一圈，回到报表上全是窟窿。

第三，高估值发行+解禁抛压的双杀。仙工以101.6港元高价发行，上市一个多月跌44.69%；卧安高位回撤超67%；埃斯顿上市首日破发。首发定价严重透支预期，解禁和折价配售就成了压垮股价的最后一根稻草。

第四，赛道内卷让“护城河”三个字变得可笑。宇树自身都面临增速换挡——2026年一季度营收增速从332.64%骤降至68.49%，扣非净利润同比下滑52.55%。头部尚且如此，尾部公司的生存空间只会更逼仄。

某财经媒体援引的市场判断一针见血：港股机器人板块估值正在“杀溢价”——面对越来越多的机器人股，市场对于这类标的会更加挑剔，最起码得有估值支撑——基本面较为扎实、发展前景乐观、具有盈利可见性和增长可持续性，而不再留恋于单纯的概念叙事。

优必选：唯一拿出真实交付的，也躲不过回撤

优必选需要单独拎出来说，因为它在这批公司里处境最微妙。

作为最早登陆港股的人形机器人标的，优必选今年以来股价累跌超35%。它的人形机器人收入确有实质性增长，但整体仍未盈利，市值从高点大幅回撤。

优必选的尴尬在于：它证明了“人形机器人可以卖出去”，但还没证明“卖出去能赚钱”。

在宇树带着5.91亿扣非净利进场后，优必选“先行者”的溢价会被重新计算——市场会问：你和宇树的差距，凭什么值这个价？

这个问题，优必选需要用2026年的财报来回答。

宇树自己也不是高枕无忧

写到这里，必须给宇树也照照镜子。

610亿发行市值（远超此前420亿的市场预期）的估值绝不是没有争议的数字。

隐忧一：增速断崖。2026年一季度营收增速从2025年全年的332.64%骤降至68.49%，扣非净利润同比下滑52.55%。上会前宇树对招股书风险提示进行了五处大幅修改，将“增速放缓及经营业绩波动”提升至所有特别风险条款之首。

隐忧二：客户结构失衡。2025年1—9月，宇树人形机器人收入中科研教育场景占比高达73.6%，工业应用仅占9%。这家“人形机器人第一股”目前最大的买家是高校和实验室，而不是工厂。“会运动”和“会干活”之间，隔着真实的工业场景落地鸿沟。

隐忧三：估值9个月膨胀2.3倍。仅仅在2025年6月，宇树IPO前最后一轮融资的投后估值还停留在127亿元。短短14个月后，发行市值跃升至609.93亿元，增幅近380%。当前高估值更多是对“AI机器人”组合的想象力定价，而非传统价值投资标的。

隐忧四：大脑短板。招股书坦承公司在具身大模型（大脑）方面占比较小，且尚未大规模开展数据采集。本次42.02亿元募资中，“智能机器人模型研发项目”占比最高，说明宇树自己也清楚这块必须补齐。

隐忧五：海外政策风险。2023—2025年宇树境外收入占比均超40%，美国市场占比约13%—19%。近期FCC将外国生产的先进机器人设备列入“覆盖清单”，新型号产品将面临无法在美销售的风险。

隐忧六：发行市值已透支部分预期空间。中信证券给出的6—12个月合理市值区间为506亿—559亿元，而发行市值已高达609.93亿元。这意味着如果上市首日大涨，股价将瞬间进入“机构目标价下方”的尴尬真空区——发行价本身可能已经接近甚至超过保守机构眼中的合理上限。超募近19亿元固然说明市场热度高，但也意味着留给二级市场的上涨空间被提前压缩。

所以宇树上市之后，大概率不是一帆风顺的估值兑现，而是一场持续的“兑现能力”大考。它能撑住610亿发行市值，甚至摸到1090亿的机构目标价，取决于2026—2027年工业订单的真实放量、具身大模型的实质性突破、海外政策的化解。