【月度宏观】经济边际回暖，内需仍需修复

凯联资本·2026年07月30日 15:40

国内经济边际回暖，美联储年内大概率按兵不动

投资要点：

国内宏观:制造业重回扩张区，非制造业景气保持平稳

6月份，制造业PMI环比上行0.3个百分点至50.3%，重回扩张区间。从分项来看，供需两端双双改善，尤其是需求端。其中，外需改善尤为显著，新出口订单指数大幅上行1.5个百分点至50.1%。一方面，全球PMI景气持续上行；另一方面，美伊冲突的缓和，霍尔木兹海峡的通航恢复，有助于恢复中国对中东地区的出口。非制造业景气平稳，建筑业修复有望提速。6月新增地方政府专项债发行规模达5716亿元，今年上半年最高，高于上年同期445亿元，后续建筑业修复有望提速。

海外视角:美联储加息预期走弱，全球股市表现震荡

6月美国新增非农就业5.7万人，预期11.3万人，前值从17.2万人下修至12.9万人；季调失业率4.2%，预期和前值均为4.3%。非农就业大幅低于预期，主因服务部门就业走弱。失业率回落，但劳动力供给也明显收缩，劳动参与率继续回落0.3个百分点至61.5%。不及预期的非农新增就业数据缓解了市场对加息的担忧。展望来看，我们认为美联储年内大概率按兵不动。

6月，大类资产方面：全球股市表现震荡，各有涨跌；随着美伊和谈有序推进，霍尔木兹海峡有序开放，加息预期未再强化，全球长期国债收益率高位小幅波动；美元指数持续反弹2.28%至101.1861，美元兑人民币收于6.7852；原油与黄金双双大幅回落。

报告正文：

一、国内宏观:经济边际回暖，内需仍需修复

1.1 国内经济:制造业重回扩张区，非制造业景气保持平稳

6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为50.3%（前值50.0%），非制造业PMI为50.2%（前值50.1%），综合PMI为50.6%（前值50.5%）。

需求明显改善，制造业重回扩张区。6月份，制造业PMI环比上行0.3个百分点至50.3%，重回扩张区间。从分项来看，供需两端双双改善，尤其是需求端。生产指数、新订单指数环比分别上行0.2、1.3个百分点至51.4%、51.2%，分别拉动PMI指数上行0.05、0.39个百分点。其中，外需改善尤为显著，新出口订单指数大幅上行1.5个百分点至50.1%，上行幅度高于整体新订单指数。一方面，全球PMI景气持续上行；另一方面，美伊冲突的缓和，霍尔木兹海峡的通航恢复，有助于恢复中国对中东地区的出口。

价格方面：随着输入性通胀的减弱，原材料购进价格指数连续3个月下降（54.2%），出厂价格指数降至收缩区间（48.2%）。上游价格仍高于下游，中下游企业的利润空间仍在承压。

从大类行业来看，高技术和装备制造业景气度继续扩张，消费品行业有所改善，高耗能行业持续收缩。6月份，AI相关产业快速发展继续支撑高技术制造业PMI上行至53.5%，连续4个月上升。装备制造业PMI上行0.4个百分点至52.5%。消费品行业PMI上行0.5个百分点至50.2%。高耗能行业PMI持平前值为47.1%，持续处于深度收缩区间。新旧动能转换的态势愈发清晰。

非制造业景气平稳，建筑业修复有望提速。6月服务业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.1个百分点。一方面，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均运行在55.0%以上较高景气区间。另一方面，航空运输、房地产等行业商务活动指数继续低于临界点，体现出相关服务业需求偏弱，房地产疲软态势尚未扭转。

6月建筑业PMI指数较上月回升0.2个百分点至49.0%。土木工程建筑业景气度较高，新订单指数结束连续11个月50%以下运行走势，升至51%以上。需要注意到，6月新增地方政府专项债发行规模达5716亿元，今年上半年最高，高于上年同期445亿元，后续建筑业修复有望提速。

1.2 流动性前瞻：短端利率有所上行，市场流动性合理偏松

6月，短端利率有所上行，市场流动性合理偏松。月度均值来看，6月DR001较5月上行11bp至1.39%，DR007上行10bp至1.44%。

公开市场操作方面：6月央行通过票据到期、逆回购、MLF、国库现金定存分别投放400、73735、5000、2800亿元，通过票据发行、逆回购到期、MLF到期、国库现金定存到期分别回笼400、64909、3000、2800亿元，实现净投放10826亿元。

二、海外视角:美联储加息预期走弱，全球股市表现震荡

2.1 海外宏观:美国新增非农走弱，加息预期有所走弱

7月2日，美国劳工统计局公布2026年6月非农就业数据：6月美国新增非农就业5.7万人，预期11.3万人，前值从17.2万人下修至12.9万人；季调失业率4.2%，预期和前值均为4.3%。

非农大幅低于预期，主因服务部门就业走弱。具体来看：1）私人商品生产部门新增1.0万人，较前值0.7万人小幅改善。三大分项中，建筑业、制造业均边际改善，采矿业就业则连续第二个月走弱。2）私人服务提供部门新增就业人数从9.0万人回落至3.9万人，是核心拖累。其中，休闲和酒店业拖累最为显著，新增非农就业人数较上月减少10.1万人至-6.1万人。3）政府部门方面，新增就业从3.2万人回落至0.8万人。

失业率回落，但劳动力供给也明显收缩。6月美国失业率录得4.2%，低于预期和前值4.3%。但失业率的下降并不完全是积极信号，主要受到劳动参与率回落的影响。劳动力供给收缩幅度有所抬升，劳动参与率继续回落0.3个百分点至61.5%。

不及预期的非农新增就业数据缓解了市场对加息的担忧，美元与10年期美债利率小幅回落，黄金走强。根据CME数据，非农数据公布后，市场对美联储加息的预期已经由2026年9月推迟至10月。

展望来看，我们认为美联储年内大概率按兵不动。一方面，就业市场延续“弱平衡”格局，既未显著恶化到触发政策宽松的程度，也不足以支撑再次收紧；另一方面，中东地缘风险阶段性缓和推动原油价格回落，通胀压力有所减轻。

2.2 全球资产：美元指数持续反弹，原油和黄金大幅下跌

全球股市：表现震荡

6月，全球股市在科技股的影响下，整体表现震荡，各有涨跌。具体来看，美国三大股指中，道指上涨2.5%，纳指和标普500分别下跌2.8%、1.1%；欧洲股市方面，富时100指数、法国CAC40分别上涨0.8%、2.7%，德国DAX下跌0.4%；亚太地区，日经225领涨5.6%，韩国综指持平于5月底，恒生指数下跌9.1%。