一天净赚85万，复旦75后校友，卖存储捞金，冲刺港股IPO
7589万元，这是芯天下2026年一季度赚的净利润（相当于一天赚85万元）。
2025年一整年，它才赚了2723万元。一个季度赚的钱，是去年全年的2.8倍。毛利率从14%飙到55.6%，只用了不到两年。
这家公司做的是闪存芯片设计，总部在深圳龙岗。它四年来三闯资本市场，从A股转向港股，终于等来了自己的周期。
但在最亮眼的时候敲门，资本市场的审视往往也最苛刻。
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- 01 -在利润暴跌时囤货
芯天下创始人龙冬庆生于1976年，1999年本科毕业于复旦大学电子信息专业。
毕业后，他先后在瑞萨、意法半导体、飞思卡尔干——从芯片设计工程师一路做到中国区渠道负责人，把海外大厂的研发、销售、供应链全摸了一遍。
2014年，龙冬庆在深圳龙岗创办了芯天下。
他选的赛道很细：代码型闪存。NOR Flash和SLC NAND属于这一类，这类芯片不存照片不存视频，专门存设备启动时的那段"开机代码"——路由器通电、智能家居联网、汽车点火，都得靠它先跑起来。
当时，这个市场几乎被海外厂商承包，本土设计几乎为零。龙冬庆的模式是只做设计和销售，晶圆制造全部外包，轻装上阵。
芯天下NOR Flash芯片 来源：芯天下
前四年没什么声响，品牌没名气，客户不认，只能从工业设备、智能家居的小批量订单一点点啃。直到2018年拿到红杉资本领投的融资，团队才真正开始扩张。
到今天，芯天下手里攒了200多项专利，是国内第二家能做到大容量代码闪存的厂商，还参与了闪存芯片国家标准的编写。
芯天下XTX闪存芯片 来源：芯天下
但芯片行业从来不缺技术，缺的是熬过周期的耐心。
2023年，闪存价格持续下跌，公司全年营收6.63亿元，净亏损1403万元。2024年行情更惨，营收掉到4.42亿元，同比缩水超过三成，毛利率最低跌到15.5%。
龙冬庆的做法是：越冷越囤。
他判断行业已经接近谷底，开始大量吸纳上游原厂的低价晶圆配额，大批量备货。这个判断在2025年下半年开始兑现——AI终端需求突然爆发，SLC NAND（一种单层单元代码闪存，速度更快、寿命更长，专门用在工业设备和边缘硬件里）出现结构性缺货，市场上一芯难求。
前期囤的低价晶圆集中释放利润，直接推高了2026年一季度的业绩：营收2.24亿元，净利润7589万元，毛利率55.6%，三项数据全部创下历史极值。
但有一个细节值得注意：芯天下不是纯自研公司。它的业务分两块，一块是卖自己设计的闪存芯片，另一块是买别人家的晶圆、贴牌分销——后者营收占比接近四成。这四成生意，本质上就是个中间商，赚的是信息差和渠道差价，技术含量不高。
根据灼识咨询2025年的数据，芯天下在全球代码型闪存设计公司中排名第五（按2025年收入计），其中SLC NAND排第四、NOR Flash排第五。细分赛道确实站住了，但离"龙头"还有距离。
招股书显示，芯天下2023年、2024年、2025年营收分别为6.63亿、4.42亿、5.19亿元；毛利分别为1.03亿、6186万、1.18亿元；毛利率分别为15.5%、14%、22.8%。
芯天下2026年第一季度营收为2.24亿，毛利为1.25亿，利润为7589万元。
- 02 -三大赚钱机会
芯天下这波爆发不全是运气。整个代码型闪存赛道，正在经历三重结构性变化。
变化一：AI从云端落到边缘，代码闪存用量翻倍。
以前NOR Flash和SLC NAND最大的客户是路由器、机顶盒、家电，用量稳定但增长缓慢。现在AI网关、智能摄像头、车载算力盒子、边缘推理设备都在批量落地——这些设备不光要存启动代码，还要承载本地小模型。一台AI边缘设备需要的闪存容量，是普通智能设备的3到5倍。2026年全球AI终端出货量大幅增长，中小容量闪存的需求被直接拉爆。
变化二：海外大厂忙着赚大钱，顾不上小生意。
三星、美光、SK海力士现在满脑子都是高端内存——毛利高、订单大、客户都是大厂。普通工业级和消费级闪存的产能，能砍就砍、能缩就缩。这就造成了通用代码闪存的供给缺口，给国内设计企业让出了涨价空间。TrendForce预测，2026年NAND闪存全年合约价格维持上涨，供给缺口至少延续到2028年。
变化三：国产替代从"可以试试"变成"必须用"。
2026年一季度，长江存储的闪存全球市占率已经到了6.8%，长鑫存储的内存市占率7.5%。放在五年前，这个数字想都不敢想。现在政企、工业、汽车领域的供应链自主可控要求越来越高，终端客户主动减少海外采购，导入国产闪存品牌。芯天下目前的产品已经进了两千多家终端品牌的供应链——国产替代早已不是政策口号，是真金白银的订单。
IDC测算，2029年国内企业级存储配套市场规模将突破90亿美元——边缘AI的配套闪存，增长空间还有很大。
- 03 -四重隐患
芯天下冲港股的时间点，选得相当微妙。
刚好站在周期顶峰，交出了一份极其漂亮的成绩单。但恰恰是在这种时候，资本市场的审视会格外严格——它要分清楚：哪些是公司的真本事，哪些是风口吹上来的。
隐患一：没有穿越周期的能力。
存储行业3到4年一轮涨跌，是刻在骨子里的规律。芯天下55.6%的毛利率，几乎全部来自2023到2024年低谷囤的低价晶圆——行情好时这批货是利润发动机，一旦价格掉头向下，囤货就会变成亏损的引信。
历史已经证明，芯天下的盈利曲线跟闪存价格走势高度重合：2023、2024年行业下行期连续两年亏损，公司对周期没有任何对冲手段。一旦2028年前后海外大厂新增产能集中落地、闪存价格转入下行通道，业绩会像上次一样快速转亏，甚至亏得更惨——因为这次的囤货规模比上一次大得多。
隐患二：产品结构太偏科。
SLC NAND是芯天下的绝对主力，2026年一季度营收占比超过六成，NOR Flash收入占比明显收缩。公司营收高度绑定单一闪存品类的行情，SLC NAND价格一跌，整艘船跟着沉。
更麻烦的是，公司相当一部分收入来自外购晶圆贴牌分销——2022年冲击创业板时，这类业务曾占总营收的四成，目前仍是重要的收入来源之一。这部分贸易业务技术含量低，行业下行时利润最先被挤干。
隐患三：客户和供应商两头受制于人。
2026年一季度，前五大客户贡献了52.8%的营收，单一最大客户一家就占了21.3%；供应商集中度同样居高不下——2023年、2024年及2025年前9个月，前五大供应商采购占比分别为75.4%、82.1%及83.2%，集中度逐年攀升。上游断供或抬价、下游砍单或压价，任意一端出问题，芯天下都没有太多讨价还价的余地。
隐患四：研发投入能否跟上。
2026年一季度研发投入1600万元，占营收7.1%。国内同类闪存设计企业的研发费用率普遍在10%到15%之间。这个差距短期看不大，但芯片行业比的是长期耐力。海外大厂在更新架构、国内同行在扩充大容量产品矩阵，研发投入跟不上，高端产品的竞争力就会慢慢落后，细分赛道的份额也会被一点点蚕食。
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本文来自微信公众号“铅笔道”（ID：pencilnews），作者：松格，编辑：黄小贵，36氪经授权发布。
