溜溜梅上市首日大涨

零售商业财经·2026年06月15日 17:21

上市闯关成功，拆解溜溜梅的产品、渠道与资本棋局。

6月15日，港交所的铜锣为溜溜梅而鸣。

七年，四次闯关，六份对赌协议，以“没事就吃溜溜梅”走红的品牌终于挂牌。开盘95港元，大涨118%，公开招股超购6586倍，刷新港股消费股历史纪录。“散户的热情说明品牌有群众基础，但溜溜梅真正的挑战，从来不在二级市场。”

将招股书摊开，故事的另一面逐渐清晰，营收增速从22%骤降至不足6%，当家梅干零食占比首次跌破五成，现金储备缩水至三千万元级别。招股书显示，截至2025年末，公司短期及长期借款合计3.2亿元。资本市场给了热情的拥抱，但溜溜梅交出的，是一份喜忧参半的答卷。

创始人杨帆出身安徽芜湖农村，早年辍学北漂，做过推销员。1999年他开始摸索零食生意，2006年做出一个关键决定，砍掉所有其他零食业务，孤注一掷主攻青梅。真正让溜溜梅出圈的是2013年，杨幂那句“没事就吃溜溜梅”搭配湖南卫视的密集投放，硬生生把一个安徽区域性品牌变成了全国消费者都记得住的名字。

利润表里的两个信号

先从利润表说起，2023年到2025年，溜溜梅营收从13.22亿元增至17.11亿元，净利润从0.99亿元升至1.82亿元，复合增速约13.7%。真正让投行分析师反复翻看附注的，是节奏。

2024年营收维持22.24%的增长，到2025年这一数字骤降至5.88%。上半年尚有24.92%的增速，下半年却出现明显回落。某参与IPO的券商消费行业首席分析师在路演纪要中写道：“公司解释为主动收缩低效经销网络，但市场需要看到收缩之后的新增长点在哪里。”

利润端给出了不同信号，净利率从7.51%爬升至10.64%，销售费用占比从23.4%压缩至15.9%。每卖出一块钱的货，落到口袋里的利润更多了。溜溜梅管理层在上市前路演中反复强调一个词，“主动调整。”收缩低效经销网络，砍掉不赚钱的SKU，把资源押注到西梅和梅冻两个新品类上。据知情人士透露，2025年公司淘汰了约270家年销售额低于50万元的经销商门店，停掉了8个低毛利口味，涉及约6000万元营收。

以毛利率为代价，综合毛利率从40.1%跌至35.6%，三年失去4.5个百分点。原材料涨价是外部变量，青梅采购价三年涨了8.3%，进口西梅涨了约8%。但更关键的因素来自内部：公司向零食量贩渠道主动让利。一位曾在零食很忙担任采购经理的人士算过一笔账：“进量贩渠道，品牌方毛利率至少要放掉5到8个点，否则拿不到最好的货架位置。”

溜溜梅的选择很清晰：用短期利润换渠道覆盖，用渠道覆盖换市场份额。这不是被动溃退，而是一场有准备的阵地战。

梅干退，西梅与梅冻进

真正让资本市场关注的，藏在产品结构里。

梅干零食，溜溜梅的起家之本，2025年收入占比首次跌破50%，降至48.5%。销量一年跌了21%，提价也没能挽回。根据魔镜市场情报，2025年天猫蜜饯类目整体GMV同比下降12%，而溜溜梅的梅干销量跌幅达到21%。“蜜饯正在被年轻人抛弃，”他说，“不是产品不好，是整个品类的认知老化。”

但接棒者站出来了。西梅产品从2023年的1.56亿元飙至2025年的3.8亿元，年复合增长56%，2025年单年增速70%。梅冻更是一个值得复盘的增长案例。2019年才推出，到2025年已做到4.66亿元，占比27.3%。两个新品类合计收入8.46亿元，与梅干零食8.30亿元几乎持平。根据弗若斯特沙利文的报告，梅冻在天然成分果冻这个小众赛道中拿下了45.7%的零售额份额。2024年溜溜梅在中国果类零食行业整体零售额同样排在第一，市占率4.9%——这已是该赛道的天花板。

新品类有自己的麻烦，西梅毛利率从35.1%降到29.7%，梅冻从49.2%降到45.4%，呈现出典型的“以价换量”特征。某券商食品饮料首席分析师张华（化名）评价：“西梅和梅冻的对手太多了。良品铺子、三只松鼠都在做，价格战不可避免。

”溜溜梅的选择是用技术和产能筑墙。工厂引进的天然梅冻生产线，实现了零防腐剂、零人工色素、零脂肪，智能化贯穿生产全程。还成立了国内首个青梅全产业链研发平台“溜溜梅研究院”，与江南大学、中国农科院合作，累计申请专利百余项。从育种开始，溜溜梅就和南京农业大学选育了“溜溜梅1号”和“溜溜梅2号”两个新品种，布局十几万亩种植基地。在食品饮料行业，能把产品从种子阶段开始管控的品牌并不多见。

渠道转移，资本沙漏

若产品和制造是内功，渠道变革就是一场不得不打的硬仗。

三年前，经销渠道还贡献着近七成收入，到2025年，这个比例腰斩到31%。取而代之的是零食专卖店，占比从10.1%暴涨至38%，一跃成为第一大渠道。超市和会员店也涨到了23.6%。

变化来得太快。前五大客户的收入占比从14.2%飙升到45.8%，最大单一客户一家就拿走了16.4%的营收。应收账款周转天数从23天拉长到43天，贸易应收款从0.83亿增至2.28亿，增幅174%。

“进量贩渠道就像签了城下之盟。你想要流量，就得接受更低的价格、更长的账期。”需要说明的是，174%的应收款增幅与43天的周转天数（增幅87%）不完全匹配，渠道是一个品牌最诚实的温度计。当一个品牌从经销商网络全面转向量贩系统，它在货架上的定价权和账期上的话语权，会以可见的速度流失。这不是溜溜梅独有的遭遇，而是整个消费品行业在量贩时代共同面临的困境。

但溜溜梅并非全无应对。公司在高毛利的会员店渠道布下了一枚重要棋子，为山姆定制400克装梅冻和智利无核西梅。数据证明了这个方向的价值：2026年头两个月，仅山姆一个渠道的西梅销售额就超过5000万元。梅冻在胖东来单店月销突破30万元。这套“量贩走量、会员店赚利润”的双轨策略能否持续奏效，将直接决定接下来两年的利润曲线。

真正让管理层夜不能寐的，从来不是渠道，而是资本桌上的对赌协议。

自2015年起，溜溜梅累计签下6份对赌。A轮的红杉资本等了九年，终于在2024年清仓离场。协议写的是“本金加每年10%单利”，溜溜梅为此付出1.35亿元本金和1.26亿元溢价回购款，合计2.61亿元送走了这家顶级投资机构。B轮、C轮投资者把上市的最后期限钉在2026年6月30日。此外，对赌协议中还包含业绩承诺条款：根据招股书风险提示章节，若2025年净利润低于1.5亿元，创始人需向投资者补偿股份。实际上2025年净利润为1.82亿元，刚好跨过门槛。一位参与过溜溜梅D轮融资的PE合伙人告诉「零售商业财经」，“业绩对赌比上市期限更让管理层紧张，差一点就要让出股权。”

2026年5月21日，公司更名为“溜溜梅股份有限公司”，三度递表。这一次，效率惊人：5天通过聆讯，6月5日启动招股，6月15日正式挂牌。从更名到敲钟，满打满算25天。本次IPO募资总额约5亿港元，扣除发行费用后净额约4.4亿港元。6457天的等待、4次闯关、6份对赌，终于赶在倒计时前冲过了终点。

上市前11天，公司宣派股息6730万元。创始人杨帆及其配偶李慧敏合计持股超过78%，从此次分红中获得约5300万元。彼时账面现金仅剩3390万元。前述PE合伙人评价：“从财务纪律看，这操作确实扎眼。但在对赌压顶、实控人需要兑现收益的语境下，也不算意外。”上市后的公司治理，才是真正的试金石。

值得注意的是，本次IPO引入的基石投资者包括Fanchang Revitalization和达隆发展有限公司，后者由分众传媒创始人江南春控制。分众传媒的加持为溜溜梅的品牌传播提供了想象空间。高管团队中不乏来自康师傅、旺旺等成熟消费品企业的资深人士，这暗示着公司有意在品牌运营和渠道管理上向行业头部看齐。