泡泡玛特618突袭补货80万只LABUBU，9天价格腰斩，黄牛血亏10万

陈飞在LABUBU爆火那一周赚了37万。六个人的团队，594元整盒转手2100，99元的隐藏款卖7800。她说自己看清了市场走向。

2025年上半年，那张龇着九颗锯齿牙的脸就是印钞机。雕塑版拍出108万，冰箱款1秒售罄，银行把它做成赠品招揽储户。

6月18日，泡泡玛特毫无预告地向市场投放了80万只LABUBU。九天，价格腰斩。陈飞和所有囤货的人一起，发现自己站在了悬崖那边。她确实看清了需求端。

但供给端那只手，从来不在她的视野里。

 一张脸的疯狂 

4月30日晚10点，泡泡玛特LABUBU冰箱准时开售。1秒，链接显示"已抢光"。二手平台上，价格瞬间蹿至20999元。然后开始坠落。三小时后，同一款冰箱的挂单价跌到7300元，单笔蒸发13699元。 

这台冰箱的官方定价是5999元，全球限量1998台，每台带独立编号。同配置的普通冰箱，市场价大约2000元。也就是说，买家们抢的不是一台冰箱，是印在冰箱上的那张脸。 

而那张脸的溢价，三小时就蒸发了六成。 

一台冰箱的价格能在三小时内跌掉1.3万元。这不是消费市场，这是一个没有涨跌停的微型股市。

故事要从一年多前讲起。2024年4月16日，全球顶流偶像Lisa在ins上晒出了自己和LABUBU的多张合影。Lisa的ins粉丝有1亿，比泰国总人口还多3000万。 

照片发出后，Lisa粉丝和LABUBU粉丝同时沸腾，泰国市场瞬间被点燃。 

效果立竿见影。LABUBU马卡龙系列毛绒挂件，国内售价99元，泰国官价550泰铢。Lisa晒图之后，流通市场价格一路飙升，马卡龙系列最高被炒到16000泰铢，折合人民币三千多元，十倍溢价。 

在泰国经营收藏玩具六年的atong说，一天就能卖出20万泰铢。泰国的炒娃客甚至直接杀到中国进货抢购，不分品类，只要是LABUBU都好卖。 

热潮从泰国蔓延到全球。2025年4月，LABUBU 3.0系列正式发售，当天登顶美国App Store购物榜。拉斯维加斯的消费者从凌晨排到次日早上7点，10点开售即抢空。伦敦门店因抢购引发混乱，部分产品被迫下架。 

在这个疯狂的市场里，黄牛赚得盆满钵满。陈飞（化名）从事潮玩倒卖两年，带着六人团队，在LABUBU爆火首周净赚37万元。她手机里的交易记录写得明白：原价594元的整盒盲盒转手卖2100元，99元的隐藏款挂饰最高以7800元成交。 

"这就是一场暴利游戏，能看清市场走向的黄牛也很牛。"陈飞说。 

她觉得自己看清了市场走向。但她看到的只是需求端的疯狂，完全忽略了供给端那只随时可以按下按钮的手。 

稀缺神话在2025年初攀上顶点。一款初代薄荷色LABUBU雕塑在拍卖中拍出108万元。 

与此同时，有银行推出"存款送LABUBU盲盒"活动来招揽储户。一个标价99元的盲盒，二手市场溢价到200至500元，隐藏款要2000到3000元。 

当一家银行需要用一个毛绒玩具来吸引储户开户的时候，泡沫已经大到所有人都能看见。

只是没人知道，那根针什么时候落下。 

 针落六月十八

针落在6月18日。 

没有预告，没有预热，泡泡玛特在这天突然全渠道开闸补货LABUBU"前方高能"系列。天猫旗舰店放出预售，分八个批次，货期从6月28日一直排到9月24日。仅天猫单渠道，预售就突破70万件。抖音、微信同步放货超过25万件。这不是补一波货，是要往市场里连灌三个月。 

更耐人寻味的是操作方式。泡泡玛特内部人士透露，门店和线上员工都没有提前得到通知，杜绝信息泄露。这是一场精心设计的突袭，打击目标只有一个：所有提前囤货、等着倒卖的人。 

其实三天前，信号已经出现。6月15日，李佳琦在直播间里说了一句话："无需加价抢购，价格必将回归理性。" 

聪明人已经在撤了。但大多数黄牛没有听见。

泡泡玛特的底气来自产能。毛绒玩具月产能从年初的1000万只一路猛增，到年底突破5000万只。印尼、柬埔寨、墨西哥六大生产基地全线投产。过去一年炒家们赌的是"买不到"，现在制造商用五倍产能告诉市场：要多少有多少。 

崩盘来得比任何人预想的都快。 

6月10日，千岛APP上隐藏款"本我"的标价还在4699元。到6月19日，"前方高能"系列成交均价从2279.7元跌至1181.3元，跌幅超过48%。9天，腰斩。稀缺性溢价就是这样：建立要一年，崩塌只要一条公告。 

恐慌蔓延的速度比价格下跌更快。小红书上LABUBU相关商品数量从48万件飙升至93万件，二手平台交易量激增超200%。商品数翻倍不是因为有人在买，是所有囤货的人同时在往外扔。 

上海黄牛李欢对记者说："我已经赔惨了，之前收的货还没卖完，现在跌这么多，不敢收了。"社交平台上，黄牛们纷纷发帖"暂缓收购"。另一个黄牛晒出自己的库存照片，配了一行字："赔了10万，这辈子再也不碰盲盒。" 

时间没有让伤口愈合。到12月，坐坐派对系列从1478元跌至632元。那些原价99元的单只款式，最低只卖82元。不是溢价缩水，是连本都收不回来。 

2025年8月，迷你版LABUBU发售，首日溢价90%，隐藏款被炒至千元。看起来像是故事要重演。但一周之内，价格暴跌56%，直接跌破发行价。 

有黄牛苦笑："以前是抢不到，现在是卖不掉。" 

黄牛卖不掉，但泡泡玛特自己卖得很好。亲手按下补货键、摧毁二级市场溢价的那家公司，同一年交出了创纪录的营收数字。 

它到底在打什么算盘？ 

 和庄家对赌的人 

算盘写在财报里。 

2025年全年，泡泡玛特营收371.2亿元，同比增长184.7%，净利润130.1亿元，同比增长293.3%。其中THE MONSTERS单个IP贡献了141.6亿元，占总营收的38.1%。 

一个IP撑起四成收入。

当LABUBU成为这家上市公司最粗的那条腿，所有关于"限量""稀缺"的叙事都变得可笑。141.6亿，这是泡泡玛特选择补货而非限量的全部理由。 

没有哪家上市公司会为了维护黄牛的利润空间，把自己的营收压在天花板下面。 

嘉世咨询的李应涛说得更直白："补货核心是满足真实消费需求，打击黄牛仅是附带效果。"泡泡玛特官方的措辞则更耐人寻味："希望卖的是好产品，而不是理财产品。"两句话指向同一个事实：这家公司从来没有承诺过替黄牛维持稀缺。 

但资本市场同样在惩罚这个选择。泡泡玛特股价从339.8港元一路跌至190.8港元附近，市值蒸发超2000亿港元，卖空金额创下半年新高。 

德银在12月的研报中给出了更尖锐的判断：泡泡玛特正用稀缺性换取短期收入，这种策略对依赖"酷"属性的潮玩极具风险。报告同时披露，卖空金额已激增至10.92亿港元。 

这句话点破了黄牛们不愿面对的现实：他们赌的从来不是LABUBU的稀缺性，而是泡泡玛特"不放量"的意愿。

可一家年增长184%的上市公司，哪有不放量的理由？ 

站在业绩巅峰的王宁自己也承认失控。 

3月25日的业绩会上，他把过去一年比作"新手赛车手被拉到F1赛场"，主动喊出降速，说公司要"像F1赛车进入维修站，休整、加油、换轮胎"。 

失控的细节藏在预算表里：2024年下半年做2025年预算时，美国市场预计营收20亿元，实际做到69亿。按20亿配置的人才、仓储、物流，硬扛了69亿的生意。 

王宁给自己的组织管理打了70分。预算20亿做了69亿，听起来是捷报，对管理者却是噩梦。 

泡泡玛特不是主动选择放量，是被LABUBU的爆发拖着跑，然后发现刹车踩不住。 

这不是LABUBU独有的剧本。积木熊2021年在国内爆火，与香奈儿等大牌联名后，单只售价一度被炒至数十万元。随后假货泛滥，消费者新鲜感消退，二级市场库存积压，价格大幅回落。 

同年，AJ1闪电倒钩在得物上被某卖家标出69999元的挂单价。底层逻辑一模一样：品牌商制造稀缺，投机者信以为真，供给一开闸，溢价就归零。 

济南世茂广场的泡泡玛特门店里，LABUBU展柜贴着"样品仅陈列"的标签。一位资深玩家边摇盲盒边说："Labubu已经过气了，现在流行的是星星人。"潮玩的残酷在于，热度转移只需要一个新名字。 

闲鱼的数据画出了一条更清晰的分界线：67%的用户认为LABUBU价格将继续下跌。但另一组数字同样醒目，交换社群的活跃度同比上升了200%。投机者在撤退，真正喜欢这些玩具的人在回来。 

有玩家留言："终于不用加价买心仪的款式了。" 

泡沫碎了，玩具回到了玩具该有的样子。

本文来自微信公众号“NEXT趋势”，作者：方远，36氪经授权发布。