国产AI大模型仍未透支
年初以来，港股国产 AI 大模型板块表现显著强于大盘，相关标的涨幅居港股科技板块前列。在年内快速上涨后，其估值与海外头部大模型企业相比仍存在明显差距，中长期成长空间仍值得关注。
2026 年以来，港股科技板块整体呈现结构性分化，恒生科技指数维持震荡修复态势，以 MiniMax、智谱为代表的国产 AI 大模型公司股价表现尤为突出，阶段性涨幅显著跑赢大盘。
市场随之产生疑问：在本轮快速上涨后，相关公司估值是否已透支未来成长预期？
结合财报数据与行业估值对比来看，港股国产 AI 大模型的走强，一定程度上反映了商业化进程加快、盈利结构改善带来的基本面修复，并非单纯市场情绪推动。
随着 2025 年年报及 2026 年一季报陆续披露，MiniMax、智谱等企业的收入增速与亏损收窄趋势逐步清晰。
与此同时，即便经历年内大幅上涨，其估值水平与 Anthropic、OpenAI 等海外头部大模型机构相比仍有较大差距，行业成长逻辑尚未完全兑现。
minimax股价走势，来源：东方财富
智普股价走势，来源：东方财富
年初以来板块表现强势，基本面提供阶段性支撑
今年以来，港股国产 AI 大模型板块整体涨幅领先。截至 4 月 23 日，板块核心标的年内平均涨幅较高，其中智谱自 2026 年 1 月上市以来累计涨幅明显，MiniMax 同期同样录得较大涨幅，显著高于同期恒生科技指数表现。
从基本面看，两家公司营收端均呈现较快增长：智谱 2025 年实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 131.9%，2026 年一季度 API 相关 ARR 实现快速提升；MiniMax 2025 年营收 7903.8 万美元，同比增长 158.9%，毛利同比增长 437.2%，经调整净亏损有所收窄。
板块阶段性强势，一方面来自市场对大模型商业化落地进度的预期提升，收入端持续兑现有助于修复市场信心；另一方面，智谱 GLM-5、MiniMax M2.7 等模型版本迭代，叠加行业算力环境趋于稳定，也对板块情绪形成一定支撑。
minimax模型和产品矩阵，来源：minimax招股书
行业竞争趋于理性，头部企业走向差异化布局
早期行业一度出现以参数比拼为特征的同质化竞争，引发市场对盈利持续性的担忧。进入 2026 年，行业竞争逐步回归商业本质，头部企业开始走向差异化路线。
智谱依托技术积累，聚焦 GLM 系列大模型迭代，以 MaaS 平台与本地化部署为主要方向，覆盖金融、政务等 B 端客户群体；截至 2026 年 3 月，其平台用户规模与企业客户接入率稳步提升。MiniMax 则侧重多模态生成应用，业务覆盖范围较广，海外收入占比较高，用户基数具备一定规模。
整体来看，行业逐步形成 B 端深耕与 C 端出海并行的格局，垂直领域细分厂商也逐步找准定位，无序竞争有所缓解，为企业盈利改善创造了更有利的行业环境。
盈利结构逐步优化，从高强度投入转向效率提升
从最新财报数据观察，MiniMax、智谱等头部企业仍处于投入期，但盈利质量已出现边际改善。
智谱 2025 年研发投入 31.8 亿元，同比增长 44.9%，全年仍处亏损状态，但企业级大模型相关收入占比已过半，后续通过产品定价调整，盈利端存在改善空间。MiniMax 毛利率由 2024 年的 12.2% 提升至 25.4%，毛利规模大幅增长，经调整净亏损有所收窄，降本增效效果逐步体现。
盈利改善主要来自经营策略调整：智谱侧重大客户深耕以提升单客户价值；MiniMax 通过优化算力调度、控制营销费用等方式控制成本，整体经营重心从规模扩张逐步转向现金流与运营效率。
minimax收入、毛利拆分，来源：minimax招股书
商业化持续推进，AI 业务逐步贡献实际收入
港股国产 AI 大模型企业正逐步从模型研发迭代，转向商业化落地与收入兑现，大模型技术开始转化为可规模化交付的产品与服务。
智谱 GLM-5 推出后获得多家互联网企业接入，开放平台及企业服务收入同比明显增长；MiniMax 依托旗下 AI 原生应用，To C 产品与开放平台服务收入均实现较快增长，付费用户数量稳步提升。
对资本市场而言，收入兑现程度是决定 AI 企业估值的关键因素。随着大模型业务从概念走向实际营收，板块估值支撑也相应增强，但盈利兑现节奏仍存在不确定性。
大模型对比，来源：根据公开资料整理
估值横向对比仍处折价，与海外龙头差距显著
尽管年内涨幅较大，但港股国产 AI 大模型估值与全球同类标的相比仍有一定折价。当前智谱、MiniMax 市盈率大致在 38—42 倍区间，而海外头部大模型机构估值对应的盈利乘数显著更高，与纳斯达克 AI 板块平均估值相比也存在一定差距。
横向对比 A 股及港股其他科技标的，科大讯飞、百度等公司估值水平同样高于港股纯大模型标的，与恒生科技指数估值中枢相比也具备一定相对优势。
在行业基本面逐步改善的背景下，估值存在向可比区间靠拢的可能性。同时，南向资金年内对港股 AI 标的持续净流入，智谱、MiniMax 均获较多配置，外资持仓比例仍处较低水平，后续存在一定资金回流潜力。
龙头标的具备相对优势，资金更聚焦确定性
在港股 AI 板块整体修复过程中，资金通常更倾向于配置壁垒清晰、商业化进度更快的龙头公司，MiniMax 与智谱在板块中具备相对优势。
一方面，两家公司在技术迭代、客户资源、场景落地方面领先行业，收入高增与亏损收窄的趋势较为明确；另一方面，与海外大模型龙头相比估值差距明显，仍存在一定修复空间。
此外，当前全球机构对港股国产 AI 标的整体配置比例不高，若行业景气度持续验证，可能带来增量资金。同时，企业通过优化现金流、提升股东回报等方式，也有助于降低估值波动风险。
短期仍存波动因素，中长期趋势取决于盈利兑现
尽管行业修复逻辑逐步清晰，但板块难以走出单边上涨行情，大概率以震荡上行的形式演绎。
短期扰动因素主要包括：算力成本仍处相对高位，可能继续影响盈利改善节奏；AI 行业监管与合规要求持续完善，或带来阶段性合规成本压力；全球科技板块情绪波动、流动性变化也可能引发港股同步震荡。但总体来看，此类因素更多影响上涨节奏，难以完全扭转行业中长期趋势。
对于投资者而言，在估值修复初期，波动加大属于正常现象，更应关注商业化落地、毛利率改善、现金流转正等核心基本面信号，而非短期股价波动。
总结：从烧钱投入到商业兑现，行业仍处修复阶段
综合来看，港股国产 AI 大模型正处于从高强度研发投入向商业化兑现过渡的阶段。
行业竞争格局趋于理性，MiniMax、智谱等龙头收入增速较快，亏损幅度逐步收窄；即便经历年内大幅上涨，其估值与海外头部大模型机构相比仍有明显差距，具备一定修复空间。在资金面与基本面共振下，板块中期仍有修复动力。
风险提示：投资有风险，决策需谨慎。本文分析仅为行业研究参考，不构成任何投资建议。AI 行业技术迭代较快、算力成本波动较大，企业商业化及盈利改善存在不及预期的可能，市场波动与政策变化也可能对板块表现产生影响，投资者应理性看待、审慎决策。
本文来自微信公众号“格隆汇财经热点”（ID：glh_finance），作者：格隆汇小编，36氪经授权发布。
