最受争议的AI应用公司，从暴涨6倍到一年下跌80%，多邻国怎么了？

你见过这样一家公司吗？ 

过去三年里的绝大部分时间里，它都是市场上最受投资人追捧的公司，甚至被视为“AI红利”的典型受益者。 

2023初到去年5月，股价涨了666%，同期涨幅甚至远超谷歌。 

而从去年6月到现在，在不到一年时间里，它的股价又爆跌了80%。 

这公司可不是什么不知名的小公司，而是美股上最知名的公司之一，也是公认的教育股龙头，它就是多邻国。 

如今，多邻国的市值只有42.75亿美元，甚至不及巅峰时候的零头，市盈率也从动辄40-50倍跌到只有10.33倍。 

从“AI受益股”到被市场重新定价，多邻国身上，到底发生了什么？今天，我们就来复盘这个故事。 

01 当最顶级的生意，遇到了AI提效

多邻国几乎符合投资人对于“好公司”的所有定义：增长快、生意好、用户粘性强。 

从2022 年到 2024 年，多邻国的收入从 3.69 亿美元增长到 7.48 亿美元，两年复合增长率高达 42.4%。即便是在股价表现最弱的 2025 年，公司收入仍然保持 39%的增长。 

盈利能力同样亮眼。公司的经调整EBITDA 利润率，从 2022 年第四季度的 5%，一路提升到 2024 年第二季度的 27%。 

这个盈利水平已经可以和成熟的流媒体平台相提并论。 

例如，Netflix 2024 年 EBITDA 利润率约28%；Spotify 2024 年第四季度约 12.5%。 

换句话说，多邻国的盈利能力已经接近Netflix，同时远高于 Spotify。 

如果看现金流，优势更加明显。 

2024 年，多邻国的自由现金流利润率（自由现金流 / 收入）持续上升，到 2024 年第四季度达到42%。 

相比之下，Netflix 2024 年自由现金流利润率约18%，Spotify 在 2024 年第四季度创下的新高也只有 21%。 

也就是说，在现金流效率上，多邻国甚至比很多顶级的互联网公司还高。 

再看用户规模和护城河。截至2024 年第四季度财报，多邻国拥有 超过 5 亿注册用户，月活跃用户达到 1.17 亿，同比增长 30%。 

在全球语言学习在线平台中，多邻国的用户规模市占率已经接近三分之二。在绝大多数国家和地区的iOS 教育类应用下载榜上，多邻国长期稳定在 Top 10。 

更关键的是，在用户规模持续高速扩张的同时，用户粘性也在不断提升。 

截至2024 年第四季度，多邻国的 DAU / MAU 已接近 35%，这是一个非常高的活跃度水平。 

这背后的核心，是多邻国独特的产品设计。 

多邻国本质上把“语言学习”变成了一款游戏。它通过关卡挑战、排行榜竞争、经验值体系，以及宝石奖励等游戏机制，让学习过程不断产生类似游戏中的“成就感反馈”，从而形成一种难以中断的使用习惯。 

除了基本面增长，多邻国在AI 上的布局，也成为过去两年股价上涨的重要催化剂。 

从2023 年至今，公司市值从约 32 亿美元上涨到接近 140 亿美元，背后最重要的变化之一，就是 AI 产品的推出。 

2023 年 3 月，多邻国与 OpenAI 合作推出 AI 学习功能，正式发布 Duolingo Max。这一版本引入了两项核心 AI 功能： 

Explain My Answer（解释我的答案）：当用户答错题时，AI 会像老师一样解释错误原因。 

Roleplay（角色扮演）：用户可以和 AI 进行情景对话，例如点餐、旅行或面试场景，从而获得类似一对一教学的体验。 

到了2024 年 9 月，公司进一步升级 AI 体验，引入了一个具象化的 AI 虚拟角色 Lily。 

用户可以通过视频通话的方式与 Lily 进行互动练习，这种拟人化设计明显增强了沉浸感，也更接近公司长期追求的目标：AI 一对一私人教师。 

目前AI 功能主要通过Max订阅层提供。根据财报披露，Max 用户已经占到全部订阅用户的约5%，也就是大约 45 万人。 

在定价上， 个人Max 套餐的价格几乎是普通订阅的两倍，这也拉高了订阅 ARPU。 

总的来说，公司在AI 投入主要集中在两个方向。 

第一，是利用AI 自动化内部流程，例如课程生成、内容制作和练习题设计。目前公司生成的课程内容量，相比两年前已经增长了10倍以上，这显著降低了内容生产成本。 

第二，是投入到实时AI 功能，例如角色扮演和视频通话。 

顶级商业模式，加上AI带来场景扩张和效率提升的广阔前景，让多邻国一度成为最被看好的AI受益股之一。 

从2023初到去年5月，多邻国股价涨了666%。要知道，同期谷歌的涨幅也不过只有2倍。 

02 业绩崩盘，和AI鬼故事

崩盘，率先从增长开始失速。 

对多邻国来说，最早出现变化的，是流水（Bookings）。 

由于绝大部分收入来自订阅，流水通常被视为收入的前瞻指标——它代表用户已经付费，但尚未完全确认的收入。 

在2024年之前，多邻国的流水增速长期维持在40%以上。但从2025年二季度开始，这一指标出现明显拐点，增速逐季下滑。到四季度，仅剩25.4%，较年中下滑近20个百分点。 

作为收入的先行指标，流水放缓只是一个开始。更致命的问题是，多邻国的用户增长也开始疲软。 

四季度，公司月活达到1.33亿、日活5270万，日活同比增长30%，但增速已明显放缓。 

从第三方数据看，这一趋势更为清晰。Sensor Tower数据显示，12月DAU增速降至26%，1月进一步放缓至22%。 

这种“增长降速”，也直接体现在业绩指引上。 

管理层预计，2026年Q1 Bookings增速仅为11%，全年增长区间为10%–12%，相比2025年的33%显著下降。 

同时，EBITDA利润率指引低于预期，且较2025年下滑约4个百分点。全年DAU增长目标，也被下调至20%。 

增长与盈利同时承压，成为市场重新定价的直接触发点。 

但回过头来看，这一轮增长放缓并非突然发生。 

更深层的原因在于，过去两年，多邻国在一定程度上“透支了用户体验”，来换取更好的财务表现——广告更多、免费功能限制更严、订阅提示更频繁，从而支撑了Bookings的增长。 

这种策略在短期内有效，但也在消耗用户增长的基础，使得后续增长动能逐渐减弱。 

也正因为如此，从2025年三季度开始，公司开始主动调整方向，将优先级从“货币化”重新转向“用户增长”。 

具体动作包括，将AI功能“Video Call with Lily”从Max下放至更便宜的Super订阅，改善免费用户体验，同时扩展品类至国际象棋、数学和音乐，试图通过产品体验和口碑重新拉动用户增长。 

在经营节奏调整的同时，AI对软件的冲击，放大了市场的焦虑。 

作为一个垂直应用，多邻国服务于明确的教育场景。但从价值交付方式看，它更接近一种“内容型软件”——持续生产和分发语言学习内容。 

而大模型的出现，正在改变这一前提。 

当AI可以以极低成本生成结构完整、难度可调、反馈即时的学习内容时，课程本身将不再稀缺。这意味着，行业的进入门槛显著降低，潜在竞争者会迅速增加。 

在这样的环境下，多邻国的竞争优势，也在发生迁移，从“内容与产品能力”转向品牌、分发效率和用户习惯。 

在很多投资人看来，这些优势，能否在内容高度同质化的环境中，持续转化为付费意愿，仍存在不确定性。 

总的来说，经营周期的波动，加上AI冲击软件叙事，使得多邻国原有的估值体系在过去一年瞬间崩塌，这才有了其股价一年下跌80%的局面。 

03 总结

很多人把多邻国当作一个“语言学习工具”，但这其实是一个误解。 

语言学习本身，是一个典型的反人性品类：周期长、反馈慢、留存低，大多数人很难长期坚持。 

多邻国真正做的，并不是提升语言能力，而是用游戏化机制，把“轻度语言需求”做成一个可以长期参与的系统。 

它的核心竞争力，不在内容本身，而在运营和产品设计——通过积分、等级、连续打卡等机制，让用户持续使用。 

与此同时，语言学习这个需求本身并不会被AI消灭。 

无论是移民、考试，还是兴趣驱动，真正的刚性需求依然存在。类似Google Translate 这样的工具早已普及，但并没有减少人们学习语言的意愿。 

真正隐患在于，多邻国的产品定位。 

正因为多邻国不是一个培养语言能力的系统，而是一个抓住“轻度语言需求”实现规模化的产品，才让其拥有了海量的用户。 

但这些所谓的核心用户，恰恰是最容易被AI 场景工具分流的那一群。 

这就形成了一个关键矛盾：多邻国的优势，在于把轻度学习需求产品化。而它的风险，也在于这部分需求，本身最容易被AI替代。 

这或许才是多邻国接下来最需要回答的问题。 

本文来自微信公众号“硅基观察Pro”，作者：硅基君，36氪经授权发布。