穿越割裂周期：南下内资正在布局哪些医药标的？

当前的医药市场，正处于一个极度撕裂的十字路口。

一方面，中国药企的BD交易金额屡创历史新高，在全球药物研发产业链中崛起为不可撼动的中坚力量；但另一方面，国际地缘冲突的阴霾未散，全球流动性持续紧缩，投资者情绪不断探底，港股作为离岸市场，正承受着流动性不足与估值承压的双重考验。

在这种“产业向上、市场向下”的割裂环境下，南下内资作为港股“稀缺”的增量资金，其一举一动便是市场最真实的风向标。本文将基于港交所最新披露数据，全面复盘过去一年南下资金在医药板块的精准布局，揭示他们如何在市场寒冬中挖掘结构性机会。

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我们对百余家港股通医药标的进行了全面复盘，得出一个明确结论：南下资金对医药板块的信心依然坚定，整体持仓呈逆势增持态势。

过去一年，南下资金对港股医药股的持仓整体增幅约2个百分点。这一趋势，与当前医疗保健业成为南向资金“压舱石”领域的现状高度吻合。截至2026年3月，港股通标的中，持股比例超20%的个股多达250只，其中医疗保健业以54只高居榜首。这背后，绝非资金的短期博弈，而是长线资金对医药行业长期价值的坚定笃定。

但与过去几年“追热门、抱高估值成长股”的逻辑不同，今年南下资金的布局画风明显转向“稳健务实”，布局逻辑从单纯的成长偏好，转变为“低估值+高赔率”的攻守兼备策略。

在持股占比提升最快的20家公司榜单中，这一逻辑体现得淋漓尽致。同源康医药、再鼎医药、健康之路、博安生物、晶泰控股、乐普生物、昭衍新药、联邦制药、荣昌生物、微创医疗、药师帮、云顶新耀、康哲药业、巨子生物、微创脑科学、锦欣生殖、诺诚健华、远大医药、石药集团，成为内资持股占比提升最快的20家港股医药公司。

图：内资持股占比提升最快的20家港股医药公司，来源：锦缎研究院

上述前五名标的中，除晶泰控股股价表现强势外，同源康医药、再鼎医药、健康之路、博安生物四家均处于历史股价低位。以博安生物为例，截至2026年4月2日，其股价较今年年初已下跌18.27%，长期处于低位震荡。南下资金逆势加仓，显然是认定当前股价已充分透支短期市场情绪，为长期布局埋下了“黄金坑”。

在这份榜单中，同源康医药是最具代表性的标的，其背后的持仓逻辑极具参考价值。同源康医药的核心产品TY-9591（艾多替尼），是一款定位“me-better”的第三代EGFR-TKI，主打针对EGFR突变脑转移非小细胞肺癌（NSCLC）的差异化优势。

2025年2月，同源康医药正式提交TY-9591的上市申请；仅一个月后，公司便宣布该产品在头对头试验中击败奥希替尼——在一线治疗EGFR突变脑转移NSCLC领域，展现出更突出的疗效，为产品获批奠定了坚实的临床基础。彼时，市场普遍乐观预期，这款产品将在2025年四季度顺利获批。

然而，截至目前，TY-9591正式获批的消息仍未落地，且已经有8款第三代EGFR-TKI获批上市，这也导致部分缺乏耐心的短期资金选择离场。而南下资金的逆势加仓，显然是在等待审批“靴子落地”，赌的是TY-9591最终获批后的估值修复，以及商业化落地带来的业绩红利，这本质上是一场关于精准临床价值与审批节奏的专业博弈。

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一边是逆势加仓，另一边则是主动减仓。在行业整体呈现复苏态势的背景下，仍有10家港股医药公司遭遇内资大幅减仓（减仓比例超6%），分别是：泰格医药、白云山、宜明昂科、凯莱英、来凯医药、开拓药业、山东新华制药股份、三叶草生物、艾美疫苗、康宁杰瑞制药。

图：内资持股比例下降最多的10家医药公司，来源：锦缎研究院

作为CXO龙头的泰格医药，近期资金流出态势尤为明显，过去两周多次出现资金净流出，反映出资金对CXO板块短期业绩兑现节奏及行业竞争格局的谨慎态度；白云山在过去20个交易日中，有16天遭遇减持，累计减持超617万股，短期资金撤退，背后是对其新业务转型不及预期的担忧；三叶草生物与艾美疫苗同属边缘疫苗标的，在A股疫苗板块持续走弱、行业需求不及预期的大背景下，资金缺乏抄底这类“边缘”资产的动力，选择规避实属理性决策。

此外，映恩生物、百奥赛图、脑动极光、佰泽医疗、维立志博、药捷安康、劲方医药、英矽智能、长风药业、银诺医药、宝济药业、中慧生物这12大标的，在过去一年被新纳入港股通范围。

图：新纳入港股通的标的公司，来源：锦缎研究院

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值得注意的是，并非新纳入港股通就会获得资金追捧。数据显示，在这批新标的中，仅有前五家公司的内资持股比例超过5%，获得了资金的初步认可；而长风药业、银诺医药、宝济药业、中慧生物的内资持股比例甚至跌至1%以下，几乎处于被市场忽视的状态。这一现象清晰表明，南下资金的筛选标准极为严苛，对于缺乏核心管线、商业化能力薄弱或赛道过窄的新标的，资金始终保持谨慎态度。

综合以上数据与资金动向，我们可以清晰勾勒出当下南下内资的投资新画像：从过往追逐高估值的成长叙事，转向拥抱低估值、高股息、高壁垒的价值修复标的。

在当前复杂多变的市场环境下，南下资金正成为港股医药板块的“定海神针”。他们的布局，既是对医药产业长期价值的深度认可，也是对市场情绪的精准反向抄底。对于广大投资者而言，理解并洞悉南下资金的布局逻辑，或许是穿越市场周期、拨开行业迷雾的最佳路径。

本文来自微信公众号“医曜”，作者：林药师，36氪经授权发布。