大摩交易员：“AI恐惧”可能已到达顶峰，如果没有，那么买HALO吧
摩根士丹利交易部门认为，市场对人工智能颠覆传统行业的恐慌情绪可能已经见顶，而对于担忧AI冲击仍将持续的投资者而言，具有高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产（即“HALO”交易）构成了当前最佳的对冲策略。
最新的市场情绪催化剂来自人工智能公司Anthropic的企业代理（Enterprise Agents）简报会。与市场此前担忧AI将完全取代现有软件供应商的悲观预期相反，该事件释放出两者更倾向于“合作”而非“替代”的信号。这一预期的快速修正，直接引发了此前被严重做空的软件类股票出现释然性反弹。
在这一转折点出现之前，对AI颠覆能力的恐惧已经对股票市场内部造成了显著的冲击。尽管标普500指数自去年10月底以来整体表现平稳，但对冲基金的极端资金流向导致了前所未有的指数内部分化，资金疯狂涌入AI受益股和半导体板块，同时无差别地抛售软件类资产。
尽管初步的买盘已经开始在软件板块显现，但华尔街机构指出，如果“AI恐惧”尚未彻底终结，股市的核心定价逻辑正在发生根本性转变，市场资金正从“可扩张的轻资产叙事”，加速转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。
01 股市表象下的极端分化与轮动
在宏观金融条件边际宽松的背景下，近期股票市场表面风平浪静，内部却经历了剧烈的调整。摩根士丹利交易员Kunal Sodha指出，尽管标普500指数的现金水平自去年10月底以来几乎没有变化，但过去四个月中，股票市场内部出现了显著的修正，指数的分化程度达到了前所未有的水平。
数据揭示了这种轮动的极端性。在此期间，成长股与价值股的收益差（MSZZGRVL）经历了24%的回撤，Beta多空组合（MSZZBETA）回撤21%，标普500信息技术和非必需消费品板块也遭遇了11%的下跌。这种在没有负面宏观冲击下发生的调整，完全由不断增加的“AI颠覆恐慌”所驱动，并最终导致了IBM股价录得本世纪除互联网泡沫破裂以外的第二大单日跌幅。
然而，大盘指数之所以能够维持震荡格局，是因为资金迅速流向了防御性及周期性板块。在此期间，工业板块上涨13%，日常消费品板块上涨16%，材料板块上涨22%，能源板块更是大涨25%。从2021年以来的季度回报率来看，当前季度标普500指数表现最好与最差板块之间的收益率差，已达到自2021年以来的第三高水平。
02 资金流向极值与“AI恐惧”的转折
对冲基金的资金流向进一步加剧了市场的极端头寸分布。据摩根士丹利主经纪商业务（PB）的数据显示，今年以来，对冲基金净买入半导体和从电力到AI受益股的全栈AI资产，将这些板块的敞口推高至2020年以来的最高点。而在硬币的另一面，摩根士丹利的基础设施软件篮子（MSXXINSW）成为今年以来遭到抛售最多的主题，其仓位已降至2020年以来的第0个百分位。
然而，这种基于极端定位的交易在Anthropic的简报会后迎来了重估。高盛指出，市场将Anthropic的动向视为与现有SaaS供应商的“合作”而非“取代”，这引发了软件板块的空头回补，此前被列为“面临AI风险”的成分股均反弹约5%。
德意志银行对此表达了更为乐观的看法。该行认为，模型提供商不太可能取代现有的软件巨头，而是倾向于将自身定位为现有系统之上的编排层。由于数据和工作流存在于现有的记录系统中（正如Anthropic所言，“Claude的用处取决于它所连接的数据”），现有系统积累的知识和元数据极难被复制或取代。
03 拥抱HALO：重资产与低淘汰的避风港
针对那些认为“AI恐惧”尚未见顶的投资者，摩根士丹利给出了明确的交易建议：买入HALO主题。HALO是“重资产、低淘汰”（Heavy Assets， Low Obsolescence）的首字母缩写，这一概念目前已被摩根士丹利、高盛和摩根大通等多家华尔街投行广泛采纳。
据华尔街见闻此前文章，高盛在2月24日发布的报告中指出，在更高实际利率、地缘政治碎片化、供应链重构与AI资本开支浪潮的叠加下，市场正在经历一场“稀缺性重新定价”。股市的领导权正回归到有形的生产性资产上，市场开始奖励产能、网络、基础设施和工程复杂度，因为这些资产复制成本极高，且不容易被技术迭代所淘汰。
这些资产的经济相关性能够穿越技术周期而持久存在。无论是跨国输油管道还是国家电网，都无法轻易被代码或数字创新所取代。摩根士丹利的HALO篮子（MSXXHALO）正是基于这一逻辑构建，涵盖了七大结构性支柱：材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防和信号塔。
从市场表现和估值来看，该策略具备显著的吸引力。在过去一年中，摩根士丹利HALO篮子上涨了28%，而同期“受AI颠覆影响”的股票篮子则下跌了43%。此外，该板块的仓位并不拥挤，自2020年以来的净敞口仅处于第53个百分位。摩根士丹利交易员表示，投资者目前可以通过购买MSXXHALO的6个月期110%看涨期权来进行布局，其指示性成本仅为2.5%。
本文来自微信公众号“硬AI”，作者：专注科技产研的，36氪经授权发布。
