雷军的声量，小米的估值：注意力货币化如何影响交易行为

“Attention is All You Need”——注意力不仅仅改变了AI行业，也正在重塑资本市场的“驱动力”。在流动性充裕、金融科技不断创新和社交媒体及信息高度发达的当下，大量的公司资产被“叙事”裹挟，呈现出“Meme化”的特征。投资者更多在交易“噪音”而非“信号”，基本面的变化输给了叙事和情绪。

来自创始人打造的“叙事”的特征是，通常“无法被证实，也无法被证伪”。

社交媒体的注意力机制天然偏向“更极更偏”的表达。“很多个散户不喜欢过程，只想要简单的结论。”而注意力被高效的算法推送到用户面前，并催生集体情绪的波动，进而导致公司或资产价格的波动。

《估值与故事》的作者、纽约大学金融学教授阿斯沃斯·达摩达兰在书中指出，一个成功的公司商业故事往往具备以下几个关键元素：

- 简单。一个简单且言之有理的故事比一个复杂而杂乱无章的故事更加让人难忘。

- 可信。商业故事必须可信，这样投资者才能据其采取相应的行动。

- 鼓舞人心：讲述商业故事并非为了获得最佳创意演说奖，而是为了鼓舞听众（包括员工、客户以及潜在的投资者），让他们认可你的故事。

- 促使听众采取行动：一旦听众认可你的故事，你就会希望他们能够采取行动。

在公司股价之外，近一段时间，很多机构投资者认为，黄金等贵金属的价格波动，也是一种“叙事驱动”的体现。一些西方领导人的惊呆大众的表达就足够简单。

但达摩达兰也认为，太过于强调创始人（一个或多个）的公司故事存在两个危险。

“首先，与创始人联系太过紧密的公司可能无法在创始人遭遇个人失败的情况下幸存。其次，听众的确总是会被创始人故事中的个人元素吸引，但前提是这些个人元素必须与公司成功相关联。”

在这样的背景下，我们看到不仅仅是马斯克等海外的科技创始人在打造“自身的IP”且开始Meme化倾向（直接发行加密货币），国内包括追觅、小米等企业的创始人也逐步“出圈”，频频登上头条成为“顶流”。

但对比之下，「明亮公司」发现，中美两地创始人IP背后的货币化路径并不相同。这种差异即来自产业基础——中国是一个供应链强国，而美国是金融创新强国；也来自投资者结构的变化——疫情之后，美国越来越多的散户开始进场，甚至占比已经超过机构。

马斯克的样本：从IP价值的发现，再到变现

在预测市场Polymarket上，马斯克“发推数量”已经成为一个可供预测的事件，用户可以对马斯克每周在X上的发推数量进行预测和下注。

来源：Polymarket

往往在接近预测事件节点时,概率会剧烈波动。在行为层面，用户的心理预期会随着市场发生剧烈变化因而影响决策；而在信息层面，如果马斯克在意，他完全可以利用自己的行为来改变预测市场的结果，完成套利（但他可能不在乎）。

不过，Polymarket上这类预测的流动性一直难以吸引大量的资金入场，原因是相当多的预测事件实际上存在流动性问题。甚至有观点认为，预测市场需要引入第三方做市商使预测事件的交易更活跃，从而提升流动性。

越接近时间节点，预测概率波动越巨大（来源：Polymarket）

如果将马斯克的观点看作一种“叙事”和“注意力机制”而影响股价，就可以将Polymarket关于马斯克发推数量的预测看作是这种影响的金融衍生品。衍生品本身设计出来时用于对冲和管理风险的工具，但其本身在后来的金融虚拟化过程中变成了一种高杠杆的资产。而Polymarket上，关于马斯克的“发推数量”的预测，某种程度上也是对创始人IP的价格的一种发现。

更直接的办法是参与发行加密货币。比如之前马斯克曾多次在社交媒体上鼓吹一款MemeCoin，其本身的价格波动也尤为剧烈。最近，OpenClaw的创办人也在TBPN的节目中表示，在OpenClaw大火之后，有无数加密货币世界的人私信来找到他希望能够发行相关资产，但都被他拒绝了。

加密货币世界的Meme化已不是新闻，但在过去的几年中，这股Meme化的投资趋势传导至传统的股权二级市场，代表案例是2021年1月的GameStop轧空事件。

GameStop关于“散户大战华尔街”的对抗性叙事，充分反映出达摩达兰关于成功故事“简单”“鼓舞人心”“可执行”等要素的价值。在疫情的背景下被社交媒体极具放大，最终导致了股价的暴涨，完成对华尔街空头的碾压。

另一助推因素则是Robinhood为代表的新一代券商，其零佣金的模式吸引了大量散户进入股权市场。

摩根士丹利近期关于探讨市场有效性的报告（Who Is On the Other Side?）中指出，2020年以来，散户股东的增速要明显高于机构股东，其背后的原因有三个：Robinhood这样的免佣金券商；疫情影响和“无聊市场假说”；投资（投机）的游戏化。

有观点认为，大量散户实际上是在交易“噪音”而非“信号”，而社交媒体的日渐发达，也进一步放大了“噪音”。直接的结果就是市场的波动加剧。

来源：Morgan Stanley

注意力货币化，中国市场工具较少？

从数量来看，A股散户占比较机构更高。Wind数据显示，截至2月9日中午收盘，A股流入资金额占比约75.58%，远高于机构占比。这一数字与前一交易日（6日）无明显变化，充分体现出A股是一个散户交易行为主导的市场，这意味着市场在很大程度上呈现叙事-情绪主导的高波动特征。

另一方面，市场也正在越来越多地由“被动投资”主导。Wind数据显示，2025年A股ETF基金达358只，较2024年的175只增长了104.6%；去年ETF在规模上也增长了106.8%达到2626.97亿元。被动投资也加剧了对某些核心共识的标的的“抱团”现象。

相比于“马斯克式的叙事”，中国公司更多“宏观叙事”往往停留在民族企业的使命（全球化）、公司愿景和产品销售层面。

而且，无论是社交媒体的商业模式还是对于加密货币的监管限制，都暂时使中国公司直接将注意力“货币化”，大多数的流量是通过供应链-产品的销售来实现转化。对比美国市场，PC和移动互联网时期“羊毛出在猪身上”的逻辑能够沿用，也体现了中国市场在产品和供应链创新丰沛、但金融和资本市场创新相对没那么积极。

我们以小米集团（01810.HK）的估值趋势和公司市值为例。对比关键词“雷军“和“小米”两个关键词的百度搜索指数趋势发现，在2025年的上半年，“声量“和“估值”几乎是同维度的变化趋势。单从估值的倍数来看，小米集团经历了一波高估值（PE达60倍）回归合理估值的过程。

这背后一个逻辑是，某一两款产品的销售（流量+转化）基本决定了公司整体营收、利润的增长。因此，公司创始人的积极形象，在“流量转化为产品销售”方向上，对公司的业绩和股价都有正面价值。小米和特斯拉都押注了一两款关键产品，也会因一两款产品遭遇的负面声音而面临公司估值的波动和调整。

但不同之处在于，马斯克旗下拥有社交媒体（X）、AI和商业航天等项目，叙事的维度、可用于传播/转化的渠道都更丰富。Meme股票、MemeCoin等工具，都是“注意力”货币化的一种具体体现。

关于美国资本市场的意见领袖的直接变现能力，最近的一个例子是“大空头”MichaelBurry。Burry的Substack专栏Cassandra Unchained，目前已有超过22万用户订阅，专栏年费439美元，如此计算，其年费专栏收入就已经超过9600万美元（Substack有10%抽成）。

Burry所背负的“旧叙事”和“个人IP”是其在金融危机成功对次贷资产做空，后被《大空头》的电影和书引发广泛传播，成为“做空者”；而在专栏上线之初，Burry的“新叙事”则是对AI投资泡沫的“做空”。时隔多年，不同的资产因同一种叙事模式而交汇，但Burry的IP仍然是那个历史级的“大空头”。

本文来自微信公众号 “明亮公司”（ID：suchbright），作者：MD，36氪经授权发布。