美团拟吞并叮咚:抄底良机,还是资本豪赌?

美团正式收购叮咚买菜了。

这本来是近期的一则传闻，叮咚出来辟谣，结果美团自己公告了。

收购的时间点有些耐人寻味。2025年的外卖大战刚刚打出一个阶段性结果:美团Q3核心本地商业巨亏141亿元,腾讯确认退出投资,王兴在财报电话会上把"小象超市"提到了仅次于外卖的战略高度。

这笔收购的逻辑上是说得通的:美团需要在华东市场补齐短板,叮咚需要在巨头环伺中找到出路。

这是2025年外卖大战开打以来,本地生活领域最具震撼力的并购案。对于在红黄蓝大战中损失惨重的美团而言,这笔交易究竟是雪中送炭,还是雪上加霜?

美团急需补齐的华东版图

2025年的外卖大战,堪称中国互联网史上最惨烈的消耗战。

根据美团2025年Q3财报,核心本地商业经营利润从去年同期的152亿元暴跌至亏损141亿元,创下2018年上市以来最大单季亏损。单季销售营销支出高达343亿元,同比暴增90.9%。据新浪财经报道,美团、京东、阿里三家在2025年Q2和Q3两个季度合计烧钱超过800亿元。

在这个背景下,收购叮咚买菜的战略意义就非常清晰了:与其在外卖死磕,不如在"第二战场"建立绝对优势。

王兴曾在财报电话会上直言:"除了外卖,小象超市是使用频率最高的业务。"据雷峰网报道,美团旗下的小象超市2024年GMV已达到约380亿元,前置仓数量突破1000个。但一个尴尬的现实是——小象超市始终难以攻克叮咚买菜的华东腹地。

叮咚买菜深耕江浙沪,前置仓市场占有率超过30%,用户复购率长期领跑行业。这不是简单的规模差距,而是供应链、用户心智和本地化运营能力的综合壁垒。如果从零开始硬攻,耗时数年且代价高昂。用收购代替搭建,不可谓不划算。

合并后的市场格局将彻底重塑。根据现有数据，2024年前置仓行业三强的销售额合计约946亿元,其中小象超市380亿元、朴朴超市330亿元、叮咚买菜256亿元。如果美团成功收购叮咚,合并后GMV将超过630亿元,在前置仓赛道的市占率将从约40%跃升至超过65%,对第二名朴朴超市形成近2倍的规模碾压。这意味着美团将一举奠定前置仓赛道的绝对统治地位。

同时,美团还将获得叮咚在预制菜、自有品牌等领域积累的供应链能力。叮咚买菜2025年预制菜销售目标为50亿元,"叮咚大满冠"等自有品牌的毛利率显著高于外采商品。这对于在外卖大战中疲于应对的美团而言,无疑是一剂强心针。

而叮咚买菜当前的估值简直是"白菜价"——市值约4亿美元,较2021年IPO发行价23.5美元跌去超过90%,市销率不到0.3倍。据报道,2024年叮咚买菜实现GMV 255.6亿元,营收230.7亿元,首次实现GAAP口径下的全年盈利。即便溢价100%收购,对于现金储备超过1400亿元的美团而言,不过是九牛一毛。

监管审查:绕不开的合规关卡

这笔看似完美的交易,面前还横亘着一道监管关卡。

如果美团收购叮咚买菜,小象超市与叮咚买菜的合计GMV将超过630亿元,在前置仓赛道的市场份额可能突破65%。考虑到美团在外卖市场已经占据约50%的份额(JP摩根2025年11月数据),监管部门对其在本地生活领域的进一步扩张势必保持高度警惕。

值得注意的是,今年1月12日,反垄断机构已对外卖行业的竞争行为展开调查,美团和阿里巴巴股价当日分别上涨6.6%和5.3%——市场普遍预期监管将遏制补贴大战,但这也意味着监管层对本地生活领域的并购审查可能趋于严格。

一位接近监管层的人士分析:"平台经济领域的并购审查,已经不单纯看市场份额,还会考量数据集中度、生态闭环效应等新型竞争议题。"

在这个节点上,美团若想吞下前置仓赛道的"头号独立玩家",面临监管调查的可能性确实较大。

2025年美团营收早已突破千亿,叮咚买菜2024年营收也超过了230亿元。根据《经营者集中申报标准的规定》(参与集中的经营者中国境内合计营业额>40亿元,且至少两家>8亿元),这笔交易属于法定必须申报的项目。

审批周期可能相当漫长,甚至存在被否决的风险。监管可能要求美团在上海等核心重叠区域裁撤部分站点——据统计,上海目前拥有400-500个前置仓,理论上只需49个就能覆盖全市,叮咚买菜和小象超市在该区域的仓网高度重叠。这会直接抵消掉"合并同类项"带来的利润增益。

这意味着,即便双方已经在洽谈,这笔交易也可能陷入漫长的审批等待期。而在外卖大战分秒必争的当下,时间恰恰是美团最稀缺的资源。

整合阵痛:现金流与裁员的双重压力

即便监管放行,仍有一个棘手的问题:整合期的阵痛。

首先是现金流压力。尽管美团账上仍有超过1400亿元的现金储备,但2025年的外卖大战正在以惊人的速度消耗这笔"弹药"。据节点财经分析指出,2026年即时零售行业的高消耗竞争状态仍将持续,美团原有的护城河已不足以应对当前复杂多变的市场环境。

在这种情况下,即便收购叮咚只需要几十亿元,也会进一步加剧美团的财务压力。更何况,收购完成后的整合、系统打通、供应链协同,都需要持续的资金投入。

其次是裁员风险——这可能是整合过程中最敏感的议题。

2025年的中国互联网行业,裁员早已不是新闻。美团自身也曾经历大规模裁员。

收购叮咚的情况可能更为复杂。美团和叮咚买菜的业务高度重叠——两家公司都在做前置仓、都在做预制菜、都在建设自有品牌。这意味着,大量重复岗位将面临"优化"。

按照互联网行业并购整合的惯例,中后台部门、区域重叠的运营团队,以及部分研发人员,都可能成为被裁撤的对象。叮咚买菜目前员工规模达数万人,一旦大规模裁员,不仅会引发舆论风波,也会对整合后的业务稳定性造成冲击。

据金融时报援引知情人士透露,美团国内的员工士气已经低落,"由于需要持续推出补贴活动且每次活动都需要技术支持和与餐饮商户协调,员工已经加班数月,在周末工作已成为常态。"

在这种情况下,再背上一个需要大规模整合的并购标的,对美团的组织能力是一次严峻考验。

尾声

2025年的外卖大战已经让美团伤筋动骨,2026年的这笔潜在收购,究竟是雪中送炭还是火上浇油,恐怕连王兴自己也没有十足把握。

要么吃掉别人,要么被别人吃掉，竞争的残酷向来如此。而即时零售大战的战火，还远未到熄灭的时候。

本文来自微信公众号“象先志”，作者：象先志，36氪经授权发布。