史上最大IPO要来了

SpaceX上市在即，商业航天产业正站在一个历史性的十字路口。

据多家权威媒体报道，SpaceX计划于2026年IPO，已初步选定了由美国银行、摩根大通、高盛和摩根士丹利组成的顶级投行团。IPO的时间窗口预计在2026年年中，也有预测认为最早在一季度末就能完成。

最引人瞩目的是，报道称SpaceX此次IPO的目标估值高达1.5万亿美元，计划融资规模超过300亿美元，将超过沙特阿美，成为“有记录以来最大的一次IPO”。

SpaceX上市是华尔街的一出老“肥皂剧”了，这次终于又要迎来大结局。在2025年之前，马斯克一直认为上市只会拖SpaceX的后腿，甚至誓言在成功殖民火星之前都不会考虑让SpaceX上市。

但形势的发展显然超出了马斯克的预计。AI时代的到来，让SpaceX的战略重心发生了根本性转移。一年100多次的火箭发射、超900万用户使用的星链，现在看来都是在为太空经济真正的“圣杯”——太空数据中心——铺路而已。

这也将是全球风投行业迄今最疯狂的一场回报盛宴。1.5万亿美元的市值远远超过了过往所有的巨型独角兽IPO，相当于亚马逊IPO时市值的228倍，微软的128倍，英伟达的177倍。这只是个开始，往后看，SpaceX有可能是美股的科技公司IPO进入万亿美元时代的开端。如果SpaceX的IPO取得成功，OpenAI、Anthropic很可能紧随其后。

另外，SpaceX的上市之后与特斯拉市值相加超过3万亿美元，马斯克很有可能成为人类历史上首个“万亿美元首富”。

1.5万亿美元估值从哪来？

2023年11月，SpaceX的主要投资方之一Baron Capital的创始人罗恩·巴伦在一次采访中表示，他认为SpaceX可能会在2027年左右上市，“公司市值将达到2500亿美元至3000亿美元”。罗恩·巴伦当时分析道，由于星链用户增长迅猛（当时刚突破200万用户），将推动营收爆炸式增长，从而支撑估值快速上升。

罗恩·巴伦是SpaceX的铁杆支持者，曾号称“永远都不想退出”，然而他还是太过保守了。SpaceX不仅上市节奏比他预计的快了一年，估值更是高了好几倍。Baron Capital是在2017年投资的SpaceX，当时的估值是200亿美元。这位老铁本来只想着挣个十几倍回报，现在可能要挣上百倍了。

这也不怪他。谁也预想不到，造了二十年火箭的SpaceX，会在2025年因为赶上了AI浪潮而估值大涨。

SpaceX在2025年没有进行新的融资，但老股转让的价格像坐火箭一般蹿升。2025年7月，媒体报道称SpaceX在股票转让中的估值已达到约4000亿美元。到了12月，估值继续涨至8000亿美元。进入2026年1月，IPO的预期市值又翻一倍至1.5万亿美元。

这样的估值暴涨幅度，已经远远超出了SpaceX当下业绩的解释范畴。华尔街分析师普遍认为，1.5万亿美元的估值不能通过单一业务来解释。TMF的分析师Tim Farrar在社交媒体上给出了一个由三大板块构成的估值拆解，逻辑非常的清晰，可以一看。

首先，SpaceX估值的基础层是作为电信基础设施的星链。

根据Payload的测算，星链的用户数在2025年突破了920万，产生的收入估计在118亿至155亿美元之间，预计2026年可继续增长至220亿-240亿美元。星链目前事实上垄断了低轨宽带市场，远洋船舶等B端客户有很高的付费粘性。也就是说，这块业务可以比照订阅制的软件公司的逻辑，在高增长的情况下给予20倍P/S的估值，也就是4000-5000亿美元。

接下来，是SpaceX传统的发射服务及国防业务。

SpaceX在2025年完成了160余次商业火箭发射，创造的收入大约为44亿美元。按入轨质量计算，SpaceX已占据了全球90%以上的发射市场份额，拥有绝对的定价权和统治力。另外，随着Starshield项目的推出，SpaceX正逐步获得类似于洛克希德·马丁那样的美国国防承包商地位。考虑到发射服务利润的稳定性和垄断壁垒，以及参照洛马的市值，这部分业务可以给到2000亿-3000亿美元估值。

显然，前两块业务相加的总估值不到8000亿美元，距离1.5万亿美元的目标市值还有巨大的缺口。这剩下的7000-8000亿美元，就是“为信仰充值”的部分了，太空航班、火星殖民等等都可以归入此列。而其中最主要的，将是马斯克从2025年12月以来一直在吹嘘的“太空数据中心”业务。

IPO能不能成，全看星舰的表现

太空数据中心是SpaceX的IPO叙事中最激进的一环。纸面上，太空数据中心具有地面无可比拟的优势，太阳能供电近乎无限、真空环境下冷却成本接近零。如果SpaceX要实现1.5万亿美元的估值，资本市场必须对这个故事买账。

根据马斯克的推文，他计划未来每年部署100GW的太阳能AI卫星。这个数字是什么概念呢？如果这些卫星满载运转，一年的耗电量可达88万GWh，相当于全美国去年总发电量的20%。只需要五年时间，马斯克就能再造一个美国的发电量。

如果马斯克没有吹牛，太空数据中心可能在未来几年内就超越星链，成为SpaceX最大的收入来源。BIS的研报预计，轨道数据中心的市场规模到2029年就能达到17.7亿美元，并以67.40%的复合年增长率增长，到2035年达到390.9亿美元。

到目前为止，所谓太空数据中心依然是SpaceX的独角戏。虽然谷歌去年宣布了“太阳捕手”项目，计划在2027年发射两颗原型卫星。但全球目前只有SpaceX一家公司具备成熟的低成本发射能力和运行大型星座的经验，这个市场几乎就是为SpaceX量身定制的。从可回收火箭到星链，SpaceX最终在太空数据中心市场迎来了最具想象力的时刻。

当然，马斯克的牛皮要真正实现，还得依赖星舰的顺利研发。

要说SpaceX的真正独门秘技，其实就是一项：成本傲视全球的火箭发射能力，这是星链能够成功的原因，也是未来的太空数据中心计划成功的前提。

在SpaceX的猎鹰9号火箭出现之前，发射成本最低的方案是联盟号系列火箭，约为5000美元/公斤。而猎鹰9号的出现直接将这个数字降到了2000美元以下，颠覆了全球商业火箭发射市场。不过，2000美元/公斤的发射成本足以让星链盈利，但还不足以应付太空数据中心的部署。

太空数据中心的散热完全依赖热辐射，因此需要配备巨大的散热板。按马斯克每年部署100GW的太阳能AI卫星的计划，意味着每年要将100万吨的载荷送上太空。SpaceX 2025年完成160余次商业发射，总有效载荷不过2000多吨。要部署太空数据中心，SpaceX必须要继续让火箭发射的速度有数量级的提升，同时成本有数量级的下降。

马斯克的计划是，到2030年代，SpaceX的星舰火箭将实现完全可重复使用，届时的发射成本将降至每公斤200美元以下。

2025年，星舰火箭进行了5次试验发射，失败了3次，炸了两次。SpaceX 2026年的IPO能否取得预期的成功，很大程度上还得看星舰的后续试验表现如何。

商业航天迎来“特斯拉时刻”

可以确定的是，如果SpaceX成功上市，必将引发新一轮全球商业航天的产业热潮，恰如当年特斯拉的上市一样。

数据显示，2025年全球成功完成入轨发射315次，较2024年的254次增长了24%，部署卫星总数超过4500颗，增幅高达60%。“高频发射、集群部署”成为常态，直接将发射频次从传统的数周一次压缩到了平均每28小时一次的惊人水平。R＆M的研报认为，由于巨型星座部署需求的激增，全球航天发射服务市场规模在2025年将攀升至119亿美元，并且至2029年的预测期内将保持16.8%的复合年增长率。全球航天经济2025年正式进入了一个由商业增量主导的爆发式增长周期。

SpaceX在商业航天赛道多年以来的垄断，很可能在2026年被打破。

就在SpaceX筹备IPO之际，贝索斯的蓝色起源公司于2026年1月突然发布了“TeraWave”卫星网络计划，这被视为对SpaceX最直接的挑战。贝佐斯显然希望利用亚马逊在云计算领域的统治地位，将TeraWave打造为“太空版亚马逊云”的连接层。

在美国之外，SpaceX将面临的竞争会更加激烈。欧洲、日本、印度等地区都在积极通过政策干预和资本扶持，扶持自己的商业航天产业。

在欧洲，法国Ariane集团的Ariane 6火箭的目标是在2026年实现8次以上的商业发射。挪威的Isar航天公司在2025年8月获得了欧洲航天局的发射合同，成为首家获得欧洲航天局发射合同的私人公司。Isar此前预计，公司将在2026年开始进入商业发射阶段。

印度方面，Skyroot Aerospace公司的Vikram-1火箭计划在2026年初执行首飞，并提出了到2027年实现每月一次的发射频率的目标。另一家印度公司Agnikul Cosmos计划在2026年一季度执行其首个轨道级载荷发射任务。

日本政府在2025年批准了1万亿日元的“空间战略基金”，用于支持民营企业的火箭研发、卫星创新及资源勘探，目标是到2030年代实现每年30次以上的发射。日本在商业航天赛道的主要玩家有三菱重工以及创业公司Space One。

毫不夸张，商业航天领域正在上演一场全球大赛跑。并且除SpaceX之外，大家的起跑线都相差无几。

而与特斯拉在电动车赛道的情况类似，SpaceX最强大的对手也很可能来自中国。在2025年，中国已经有六家民营航天公司实现入轨级发射，被业内称为民营火箭“六小强”。并且，它们在2025年展现出了清晰的技术路径演进趋势，从早期的固体燃料火箭逐渐向大型液氧甲烷及液氧煤油可回收火箭转型。

已经申报科创板上市的蓝箭航天，在2025年12月完成了朱雀三号的技术验证飞行，这枚火箭的不锈钢箭体和20吨级载荷能力均全面对标猎鹰9号。虽然朱雀三号的一级回收试验没有成功，但这标志着中国商业航天正式进入“可复用火箭工程验证阶段”。

2026很可能是人类商业航天的一道分水岭，全球资本、技术与政策在这一年激烈交汇，我们或许正站在一个新纪元的发射台前——点火倒计时已经开始。

本文来自微信公众号“投中网”，作者：陶辉东，36氪经授权发布。