德风新征程冲刺港股IPO：AIoT赛道上的“带刺玫瑰”？
当下的资本市场早已经吹响了AI与工业升级融合的号角，智能制造、工业互联网与人工智能正交织成一条产业新脉络。
日前，一家专注于AI赋能工业物联网（AIoT）生产优化软件解决方案的中国公司，北京德风新征程科技股份有限公司（简称：“德风新征程”）向香港联交所递交了主板IPO申请，
不同于消费互联网的高速荣光，AIoT细分市场的投资逻辑更依赖于长期技术积累、工程落地能力与大客户关系，这也让德风新征程的新征程极具两面性。
这家服务了国家电网、中石油、烟草专卖局等超200家国企、交付逾600个项目的公司，在2023年至2025年9月间，累计营收超过12.4亿元，却也累计亏损了近6.4亿元。
显然，德风新征程要讲的不是一个关于颠覆的快增长故事，而是一个关于渗透、适配与生存的长期叙事。在工业AIoT这片“深水区”，高歌猛进的科技叙事，必须直面回款周期、定制化成本和盈利平衡的冰冷现实。
增收不增利：一份“负重”的B端成绩单
德风新征程的成长轨迹可以用“稳步增长、尚未盈利”来概括。从成长性看，其业务扩张轨迹清晰。营收从2022年的3.13亿元增长至2024年的5.25亿元，年复合增长率超29%。2025年前9个月，营收为2.75亿元
毛利率保持提升，从2022年的22%左右升至2025年上半年约26%，显示规模化效应渐显。
这背后是其对核心垂直领域的深度耕耘。其一体化Delt@AIoT平台及基于此开发的超300个应用，构成了服务“能源、制造、混合行业”三大板块的技术基础。
这使得德风新征程构建了一个很典型的中国B2B企业画像。根据公司披露，其客户主要是国有企业，涉及电力及公用事业、石油天然气及烟草行业，包括中国电网双寡头、三大石油巨头及烟草专卖企业，客户结构很清晰且具备实力。
然而营收增速并未有效转化为盈利。2022-2024年净利润持续为负，三年累计亏损进7亿元，2025年前九个月再次亏损超1亿元。
营收增长与盈利能力之间显著的“落差”，反映了AIoT行业高研发投入和市场开拓支出的压力，以及企业在拓展客户规模过程中资本消耗的现实困境。
为何仍持续亏损？
根源之一在于主营业务仍处于“规模效应未完全发挥”阶段。AIoT领域不像消费软件产品能迅速复制；其解决方案通常需针对工业现场复杂数据链路进行定制开发，工程周期长、交付成本高。这在德风新征程的新老项目中有所体现：AIoT解决方案占据收入主力，2025年前6个月贡献了约93.9%，而服务与产品销售规模较小，整体营收结构高度依赖解决方案项目。
再者，作为一家技术项目驱动型企业，其对核心人才与技术的持续投入也造成利润压力。招股书显示，其研发团队约248人，约占员工总数60%，研发费用占经营开支比例高。
值得一提的是，过去三年间，德风新征程确实无奈的试图通过大规模裁员控制成本，但研发分包成本却大幅攀升，进一步示出在保持核心技术投入与降低成本间的艰难平衡。
另外，客户结构决定了财务模型的重资产特性。这家公司收入严重依赖国有部门，2024年该比例高达74%。这带来了高企的应收账款，平均贸易应收款项周转天数从2022年的139天拉长至2025年上半年的217天。这意味着，每完成一笔销售，需要垫付近7个月的运营资金。这种“以现金流换收入”的模式，是悬在许多To B科技公司头上的达摩克利斯之剑。
夹缝中的生存：定制化、国产替代与资本进退
放大到行业视角，德风新征程所处的AIoT产业，是工业互联网与人工智能融合的前沿领域。产业研究显示，中国AIoT解决方案市场从2020年的约541亿元增长至2024年的约1119亿元，预计到2029年将达到约2209亿元，市场规模翻倍可期。
在这个大背景下，德风新征程作为中国独立专业AIoT服务商具有一定位置，按2024年收入计，公司在中国独立专业AIoT服务提供商中排名第五，市场份额约1.8%；在能源行业细分赛道中，其排名第三，市场份额约9.9%。
尽管如此，这一市场表现也反映出行业高度分散与竞争激烈的现实。目前市场参与者众多，尚无真正意义上的“绝对头部”企业，且国际软件巨头和本土平台型公司亦在该领域展开深度布局。
典型竞争对手如用友网络、树根互联、赛意信息等在不同细分领域拥有更长久的行业积累与客户基础，对德风构成压力。
面对这种极度分散且竞争激烈的中国AIoT解决方案市场，德风新征程能够跻身前列的生存逻辑，有种反其道而行的意思，即是在特定领域的夹缝中构建了差异化壁垒，而非更容易实现规模化的标准化复制形势。
其一，深度定制的“重型”解决方案能力。与面向消费端的轻量应用不同，工业AIoT涉及生产安全与能效命脉，容错率极低。德风新征程的能源管理（Delt@EM）、安全生产与环境质量（Delt@HSEQ）及智能制造（Delt@MOM）三大应用套件，均需与客户的OT设备、IT系统及复杂流程深度耦合。
这种量体裁衣的模式虽然难以规模化，却形成了高转换成本和客户粘性。超过200家国企客户，特别是电网、石油、烟草等关键行业的龙头企业，构成了其基本盘。
其二，踩准国产替代与工业智能化的政策双主线。在“中国制造2025”及供应链安全战略驱动下，能源、电力等关键基础设施领域的软硬件国产化需求迫切。
德风新征程作为本土独立服务商，相较于西门子、施耐德等国际工业软件巨头，在响应速度、定制灵活性和数据安全合规上具备一定优势。其9.9%的能源行业市场份额，就是这一趋势的佐证。
其三，知名产业资本的背书与退场信号并存。自219年以来，德风新征程获得了云启资本、创新工场、招商局创投、中金传化、深创投等一线机构的投资，累计融资超6.5亿元。这足以证明，至少在那个阶段资本对工业AIoT赛道长期价值的认可。
然而，递表前夕股东招商盈趣以原价清仓离场，以及高达14.62亿元的赎回负债，也折射出后期投资者对回报周期和上市前景的复杂心态。资本市场的耐心，正在接受考验。
上市非终局：工业AIoT的共性挑战与价值重估
闯关港交所，是企业自身发展的关键一跃，也是观察整个工业AIoT行业现状的切片。德风新征程要面对的挑战，还是极具行业普遍性的。
行业共性问题一：规模经济与定制化悖论。工业场景碎片化、需求非标化，导致企业难以像通用软件公司一样，通过边际成本近乎为零的产品复制实现利润爆发。如何将项目中的经验沉淀为可复用的平台、模块或行业套件，是德风新征程及其同行必须破解的命题。
行业共性问题二：从项目制到订阅制的商业模式跨越。当前收入严重依赖一次性项目解决方案。招股书显示，2025年上半年AIoT解决方案收入占比高达93.9%。
向可持续性更强、现金流更健康的SaaS订阅或运维服务模式转型，是改善财务结构的必然方向，但这取决于客户采购习惯的转变和产品标准化程度的提升。
接下来，如果德风新征程能顺利上市，它的价值重估或许可以考虑几个关键因素：
一是上市融资能否有效缓解现金流压力，并支撑其在AI与机器人等前沿技术的研发投入；二是其Delt@AIoT平台能否真正实现“乐高化”，降低交付成本，提升毛利率；三是在保持能源行业优势的同时，能否在市场化程度更高的客户端复制成功，打破增长天花板。
2026年的港股市场，正期待着半导体、生物医药等硬科技企业的集中登场。德风新征程作为工业AIoT的代表，它的上市进程与后续表现，也在一定程度上检验资本市场对这条需要深耕、需要耐心、更需要与实体经济脉搏深度共振的科技赛道，究竟愿意赋予多高的估值和多久的等待。
本文来自微信公众号 “港股研究社”（ID：ganggushe），作者：港股研究社 港股研究社，36氪经授权发布。
