“全球第一”也开始焦虑了，浙江荣泰赴港押注第二曲线

当新能源安全成为“底线需求”，一批原本隐身在产业链底部的材料公司，开始被推到聚光灯下。

近日，浙江荣泰电工器材股份有限公司向港交所主板递交上市申请。这家在国内市场并不算高调的公司，却握着一个颇具分量的标签，按2024年收入计，其在新能源领域云母复合材料市场位列全球第一。

云母材料并不性感。它不决定续航、不参与算力竞争，却广泛存在于动力电池、电驱系统、储能装置的关键节点，承担着阻燃、隔热和高压绝缘的安全职能。

随着新能源事故频发、监管标准趋严，这类“安全型材料”正从成本项转变为刚需件，市场规模在短短数年内放大数十倍。

但问题也随之而来：当材料业务的增长逻辑逐渐被市场消化，估值天花板是否已经显现？在此次港股招股书中，浙江荣泰给出的答案并不止于云母。通过并购切入机器人关键精密结构件，公司试图为自己打开一条新的增长叙事，也为IPO注入更具想象力的标签。

这是一场关于“安全材料红利还能吃多久”，以及“材料龙头如何跨越估值边界”的现实考验。

被低估的安全材料，正在成为新能源体系的“隐性刚需”

从材料属性来看，云母并不是一个新故事。真正的变化，发生在新能源产业对“系统安全”的重新定价之中。

过去十年，新能源汽车和储能行业的竞争焦点集中在能量密度、成本和规模化上，安全更多被视为合规问题。但随着装机规模快速放大、热失控事故频繁发生，安全不再只是“满足标准”，而是直接关系到整车品牌、储能电站寿命乃至公共安全的底线要求。云母材料恰恰嵌在这一变化的核心位置。

在动力电池中，云母片和云母带被用于电芯、模组和电池包之间，承担阻隔热失控蔓延的作用；在新能源汽车高压系统中，它又承担着耐高温、高电压下的绝缘保护；在储能系统中，云母的阻燃和耐热特性，直接影响设备的长期运行稳定性。

这种“看不见却不能缺”的属性，使其需求与新能源安全标准高度绑定。

数据层面的变化更为直观。弗若斯特沙利文数据显示，全球新能源领域云母产品市场规模从2020年的约3亿元，增长至2024年的40亿元，年复合增速接近85%；中国市场同期从2亿元增长至31亿元，增速甚至超过90%。这并非传统材料的周期反弹，而是一次典型的应用场景扩张型增长。

在这一过程中，浙江荣泰的行业地位开始凸显。按2024年收入计，公司在全球新能源云母市场市占率达到22.6%，在中国市场排名第一。

与高度集中的电池、电机行业不同，云母材料长期呈现区域分散、工艺差异化明显的竞争格局，头部集中度并不高。浙江荣泰能够脱颖而出，核心在于其在精密加工、一致性控制和客户认证体系上的积累。

但也正因如此，这门生意的“天花板”同样清晰。云母材料的附加值虽在提升，却仍然受制于下游整车和电池厂的成本控制逻辑；其增长高度依赖新能源装机规模，而非颠覆式创新。它是一条确定性很强、但资本市场并不擅长给高估值的赛道。

这也是浙江荣泰必须面对的现实：作为新能源安全材料龙头，它已经站在行业前排，却很难仅凭材料属性，获得持续的估值溢价。

从云母到机器人结构件：第二曲线的诱惑与风险

正是在这一背景下，浙江荣泰选择通过并购切入机器人关键精密结构件领域，并在港股IPO中将其明确为未来战略方向之一。

从表面看，这一跨界并非完全突兀。精密加工能力、材料理解能力、长期服务工业客户的经验，确实在一定程度上构成能力外溢的基础。更重要的是，机器人、自动化与低空经济，正处于资本市场高度关注的窗口期，与“传统材料”相比，具备更强的估值弹性。

但如果深入到产业逻辑层面，两条业务线的差异远比相似点更为显著。

云母材料是一门高度依赖认证、强调稳定供货的生意，一旦进入供应体系，客户粘性极强；而机器人精密结构件则更接近工程制造逻辑，强调快速迭代、定制化能力和规模化交付。前者拼的是工艺稳定性和良率，后者拼的是工程协同能力和交付效率。

更关键的是，机器人产业链尚未进入稳定放量阶段。无论是工业机器人还是人形机器人，其核心客户集中度高、技术路线仍在变化，供应商需要不断投入研发资源，承受订单波动带来的不确定性。这意味着，精密结构件业务在短期内很难复制云母材料那种“确定性现金流”的特征。

从财务结构看，浙江荣泰当前收入和利润仍然高度依赖云母产品。2023年至2025年前九个月，公司收入从8亿元增长至9.6亿元，利润从1.72亿元增长至2.05亿元，整体表现稳健，但新增业务对财务贡献仍处于起步阶段。

港股IPO所募资金，很大一部分将用于产能扩张和新业务投入，本质上是为第二曲线争取时间和空间。

这也解释了此次港股上市的另一层动因：在国内已上市的背景下，选择港股融资，更有利于对接国际客户、讲述全球化与新产业的组合故事。但资本市场最终关注的，并非故事完整度，而是兑现节奏。

如果精密结构件业务无法在合理周期内形成规模化收入，它将更像一层估值修饰，而非真正的增长引擎。

结语

站在港股IPO的节点上，浙江荣泰呈现出一种颇具代表性的状态：主业扎实、行业地位清晰，但增长逻辑正在被市场充分认知；新业务方向正确，却仍处在投入期和验证期。

这并不是一家“概念先行”的公司，相反，它的优势恰恰在于稳健。但在资本市场语境中，稳健本身，正在变成一种需要被重新包装的特质。

浙江荣泰能否完成从“新能源安全材料龙头”到“高端工业部件平台型公司”的跃迁，将决定这次港股上市，究竟是一次估值升级，还是一次压力测试。

本文来自微信公众号 “港股研究社”（ID：ganggushe），作者：港股研究社 港股研究社，36氪经授权发布。