具身智能IPO抢滩潮：玖物智能风口红利与现金流隐忧同框

2025年以来，具身智能赛道IPO热潮席卷全球资本市场。国内市场上，极智嘉、云迹科技已率先登陆港股，凭借物流、酒店等标准化场景的稳定营收站稳脚跟；被誉为“AI具身家庭机器人第一股”的卧安机器人，于2025年12月30日在港交所挂牌上市，发行价73.8港元/股，上市当日市值即逾160亿港元，截至发稿日已经超过250亿港元，为参股方带来显著业绩增厚。

与此同时，宇树科技、乐聚机器人、银河通用等头部玩家也在紧锣密鼓推进上市进程，宇树科技更是计划冲刺A股人形机器人第一股，行业IPO呈现扎堆态势。

2026年1月19日，经历了和东方证券的风波后，苏州玖物智能科技股份有限公司向港交所递交上市申请，中金公司与花旗担任联席保荐人。这家借助具身智能赛道崛起之风实现快速增长的企业，如今即将叩响资本市场大门。在行业红利与竞争压力交织的背景下，玖物智能也存在一些潜藏的挑战。

风口突围：玖物智能的港股冲刺之路

玖物智能的发展轨迹，是一部从技术深耕到风口崛起的硬科技成长史。玖物智能前身为苏州元联传感技术有限公司，成立于2017年5月9日，初期聚焦智能传感器及机器人领域基础技术研发，在行业内稳步积累技术沉淀。

以王宏军为核心的创始团队，深耕移动机器人领域多年，具备敏锐的行业洞察力与战略布局能力。具备不同履历的成员各司其职，让玖物智能形成了“研发+市场+落地”的互补型架构，为玖物智能技术创新与业务扩张提供了坚实支撑。

天眼查数据显示，玖物智能在2020年完成天使轮融资。在投资方的支持下，玖物智能加速了技术转化，逐步聚焦“移动机器人+”解决方案的研发与落地。2021年A轮融资引入红杉中国、永鑫方舟等头部机构后，进一步强化核心技术自主化布局，成功研发M系列激光雷达传感器并实现对外销售，构建起“核心零部件+机器人整机+调度系统”的全链条能力。这些投资方不仅注入资金“活水”，更凭借自身资源禀赋为玖物智能提供全链条赋能。

2020年至2024年，中国智能具身产业机器人解决方案市场规模从2020年的125亿元增长至2024年的287亿元。借助具身智能与大模型融合的行业风口，玖物智能走入了发展快车道。

玖物智能营收2023年的2.07亿元增长76.81%至2024年的3.66亿元，2025年前三季度收入进一步增至4.10亿元，较2024年同期增长71.83%；净利润增幅更为显著，2024年达3263.9万元，较2023年的913.3万元暴增257.37%，2025年前三季度净利润2546.8万元，同比2024年同期增长69.36%。盈利能力的快速提升，成为玖物智能冲击港股的核心底气。

客户拓展方面，玖物智能已构建多元客户群体，截至往绩记录期末，累计向156名来自16个工业领域的客户售出超过11000台智能具身产业机器人，主要客户留存率达72.7%。从细分领域地位来看，据弗若斯特沙利文资料，2024年玖物智能在智能具身产业机器人解决方案收入中排名中国第二，市场份额5.9%，其中在清洁能源技术领域排名第一，先发优势明显。

正因如此，玖物智能才具备了参照智能制造行业头部企业标准制定的底气，结合岗位价值、绩效贡献构建了“基础薪酬+绩效奖金+年终奖金”的三维结构，与经营业绩深度绑定。2025年前三季度，以王宏军、王冬、刘慧林、徐红春为代表的最高行政人员总薪资320.9万元，较2024年同期增长14.65%。

2025年前三季度玖物智能5名最高薪酬雇员总薪酬546.9万元，较2024年同期增长215.68%；但其中以股份支付部分高达321.7万元，薪金和绩效合计209.1万元；作为对比，几乎同一时间递交招股书的南京埃斯顿2025年前三个季度，5名最高薪酬员工总薪资则为890万元。在算法工程师年薪百万较为常见的年代，叠加2026年消费级具身智能迎来关键拐点，行业薪酬或将水涨船高，玖物智能需要做好应对方案。

2025年前三季度，玖物智能经营现金流净额-315.1万元、投资现金流净额-669.0万元、融资现金流净额2029.1万元，期末现金及现金等价物6849.1万元。虽然还在盈利，但现金流表现并不算优秀，且严重依赖融资。

在此背景下，登陆港交所融资成为玖物智能缓解资金压力、支撑持续发展的重要选择。

风险交织：港股上市背后的多重考验

在多模态AI模型成熟、高性能执行器迭代和国产化替代进程的推动下，具身智能产业规模将保持快速增长。根据玖物智能招股书显示，该赛道到2029年有望达到2907亿元，复合年增长率27.9%。在享受巨大的市场增量的同时，玖物智能也将遇到更大的挑战。

技术研发迭代压力是玖物智能面临的首要挑战。作为技术驱动型企业，玖物智能核心竞争力源于自主研发的JOS机器人操作系统，该系统是中国智能具身产业机器人解决方案行业中首批整合感知、运动控制与规划的系统之一，支撑着机器人在多领域的规模化部署。但AI与机器人技术更新速度极快，行业技术壁垒持续提升，玖物智能需不断投入资源升级JOS系统及核心算法，以应对技术迭代带来的竞争压力。

2023年到2025年9月30日，玖物智能的研发费用分别为4549.9万元、4946.3万元和4569.7万元；截至2025年9月30日，其研发团队有168名专业人士，占雇员总数的40.6%；同期，玖物智能仅有201项注册专利。高比例研发人员投入保障玖物智能技术竞争力，但在行业逐渐红海化，玖物智能的研发费用和人数，并不占据优势。

财务层面的隐忧同样不容忽视。尽管净利润大幅增长，但玖物智能现金流与利润存在背离的情况。截至2025年9月30日，玖物智能流动负债8.90亿元，其中合约负债5.02亿元，计息银行借款2.17亿元、贸易应付款及应付票据1.36亿元；流动资产净额仅为1.87亿元。

客户集中度较高进一步加剧了经营风险。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，玖物智能来自前五大客户的收入占比分别为78.8%、52.7%及63.2%，最大单一客户收入占比分别为22.1%、14.2%及21.9%，客户集中度虽较2023年有所下降，但仍处于较高水平。这种依赖关系使得公司业绩易受主要客户订单波动影响，若核心客户因行业周期、战略调整等原因减少订单，将直接导致收入下滑。

2023年到2025年前三季度，其贸易应收款及应收票据平均周转天数分别为190天、144天和106天，较大的波动可能会给现金流量及运营资金带来压力。港交所IPO融资虽能在短期内缓解资金实力不足的问题，但难以从根本上解决应收款项管理及现金流优化的核心问题。若后续主要客户延迟付款或出现坏账，仍将对玖物智能现金流及盈利能力造成重大冲击。

供应链稳定性问题同样亟待解决。2023年、2024年及2025年前三季度，玖物智能向前五大供应商采购额占比分别为40.9%、32.9%及39.6%，最大单一供应商采购占比分别为14.5%、12.3%及14.3%，供应商集中度相对较高。若主要供应商出现产能不足、供应中断或提价等情况，将直接影响玖物智能生产连续性及产品质量稳定性，进而影响交付能力和客户合作关系。

与此同时，玖物智能国内外挑战同步显现。具身智能的高增长让行业逐渐红海化，玖物智能虽凭借先发优势占据一定市场份额，但市场竞争压力不容小觑。比如，沈阳新松机器人作为行业老牌龙头，凭借全产业价值链布局构建了深厚壁垒，其自主研发的IMRS 2.0系统集成3D-SLAM与群体智能算法，已实现规模化落地；又比如，依靠自研LVABB的YuMi协作机器人已广泛应用于全球半导体工厂的精密装配环节，凭借成熟的人机协同技术形成场景壁垒。

借助风口，玖物智能实现了业绩的爆发，并具备了行业领先地位及优异盈利能力，但技术迭代、财务健康、客户与供应链集中度等多重风险并存。此次港交所上市既是其突破发展瓶颈的重要契机，也是对其风险应对能力的全面考验。未来，玖物智能在巩固现有市场地位的同时，需要完善有效化解各类风险的能力，以确保其长期竞争力。

本文来自微信公众号“深潜atom”（ID：deepatom），作者：孟烦了，36氪经授权发布。