亿纬锂能，想走宁德时代的“老路子”
凛冬时节，为“躁动”的动力电池行业增添了一丝寒意。
日前，国内动力电池头部企业惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）向港交所重新递交上市申请，引发市场关注。这是亿纬锂能第二次向港交所递交招股书。
此时，距离其首次宣布赴港上市计划已过去半年。彼时亿纬锂能的雄心壮志，但最终未能如期落地。如今卷土重来，亿纬锂能显然不愿放弃这条重要的融资通道。
伴随着中国新能源汽车产业链加速变革与重构，身为产业链中坚力量的动力电池行业也正经历深刻变局。
全球新能源汽车渗透率持续提升，储能市场爆发式增长，为头部企业描绘了广阔蓝图的同时，产能扩张竞赛愈演愈烈，原材料价格波动剧烈，行业整体盈利承压。
宁德时代、比亚迪等龙头尚可以凭借规模与技术优势牢牢占据主导，但身处第二梯队的亿纬锂能，面临的挑战日益严峻。
资本，成为这场耐力赛的关键补给。
亿纬锂能近年来动作频频。大手笔押注大圆柱电池技术路线，积极布局海外生产基地，从匈牙利到马来西亚，其全球化步伐不断加快。
这些战略举措无一不需要巨额资金支撑。赴港上市，被视为其优化资本结构、补充“弹药库”的重要一步。
此刻，亿纬锂能站在了十字路口。二次赴港上市，是其突破发展瓶颈的关键一役。成功，则为其技术攻坚、产能扩张和国际化战略注入强劲动力。失败，或遇冷，则可能使其在激烈的行业洗牌中错失良机，甚至被拉开更大差距。
在动力电池这片既充满机遇又遍布荆棘的竞技场上，亿纬锂能能否复制宁德时代的资本路径，这场关乎未来的资本征途，才刚刚拉开序幕。
与时间赛跑的资本困局
这并非亿纬锂能首次尝试登陆港股。
时间回溯至2025年6月，亿纬锂能曾高调宣布启动H股发行计划。半年后，亿纬锂能选择卷土重来，既凸显了其登陆国际资本市场的决心，也折射出背后迫切的资金需求。
SNE Research最新数据显示，2025年1-11月，亿纬锂能动力电池装机量为28.4GWh,位居全球动力电池厂商榜单排名第八位，国内厂商排名第五位。
前有宁德时代、比亚迪两座大山，后有中创新航、国轩高科等紧逼不舍。想要稳固地位、实现超越，持续的技术投入、产能扩张与全球化布局缺一不可。
关于此次募资用途，亿纬锂能预计将主要用于产能扩张（包括大圆柱电池）、海外基地建设、研发投入及补充营运资金。每一项都直指其当前发展的核心痛点。
近年来，亿纬锂能在大圆柱电池技术路线押宝明显。
公司管理层多次公开表示，看好大圆柱电池在能量密度、快充性能及成本控制上的潜力。为此，亿纬锂能投入重金研发，并加速相关产能建设。
公开信息显示，其位于湖北荆门、四川成都等地的大圆柱电池生产线正加紧推进。据其此前的财报电话会信息，大圆柱新产品在2025年三季度开始量产交付，但年内交付量预计不大。2026年荆门大圆柱工厂预计会是满产状态。公司同步在规划沈阳工厂第二条产线的建设工作，并且逐步落地其他产能规划。
然而，新技术路线的产业化落地充满挑战。从实验室到大规模量产，不仅需要时间，更需要持续不断的资金输血。
在此前的专访中，亿纬锂能动力电池研究院院长何巍也坦言，大圆柱电池的焊接工序明显多于方形与软包电池。焊接过程中的金属屑控制是量产大圆柱电池的主要挑战，特别是对电池单体缺陷率要求低于PPB级别（十亿分之一）是大圆柱电池产业化最难的地方。
一面是日益增长的技术和产业化需求，一面是全球客户的拓展与海外基地建设。
面对日益复杂的地缘政治和客户本地化供应需求，出海建厂已成为中国头部电池企业的必选项，亿纬锂能也不例外。
目前，亿纬锂能宣布在匈牙利德布勒森建设大型动力电池工厂，便是其为宝马等欧洲客户就近配套。同时，其在马来西亚的工厂项目也已提上日程。
海外建厂成本高昂，涉及土地购置、厂房建设、设备采购、本地化运营等多方面投入，这些资本投入动辄以亿为单位。
仅靠A股融资渠道和自身盈利积累，亿纬锂能已显捉襟见肘。其2025年第三季度报告显示，公司经营活动产生的现金流量净额虽为正，但覆盖庞大的资本开支仍有压力。同时，其资产负债率呈现上升趋势。
截至2025年三季度末，公司资产负债率约为63.47%，位于行业中流水平。但是伴随着扩产规模的持续，这一资产负债率或不能长期保持在健康水平。
近期，已有部分中国新能源产业链企业在港股IPO遇冷，发行估值不及预期甚至推迟上市计划，这为亿纬锂能的二次闯关蒙上了一层阴影。
能否成功说服国际投资者，认可其大圆柱技术路线的前景、海外扩张的战略价值以及未来的盈利改善空间，将是其此次IPO成败的关键。
“虚假”狂欢
此次“二次赴港”，对亿纬锂能而言，远非简单的融资行为。这是一场关乎未来战略空间与行业地位的资本突围战。
出货量的数字，曾是亿纬锂能引以为傲的成绩单。依托零跑、小鹏等造车新势力，以及部分传统车企的订单，亿纬锂能的动力电池装机量稳居国内前十名的位置。
而受益于全球储能市场的爆发，亿纬锂能的储能电池订单量增长显著，成为其业务版图中另一抹亮色。
然而，光鲜的出货量数据背后，却隐藏着令人忧虑的现实。
最新财报数据显示，截至2025年三季度末，亿纬锂能营业总收入为450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润为28.16亿元，同比下降11.70%；扣非净利润为19.37亿元，同比下降22.51%。在规模增长的同时，盈利能力出现明显下滑。
三年间，亿纬锂能销量实现翻倍增长，从2022年的17.1GWh飙升至2025年前三季度的34.6GWh。
但规模扩张的背后,是单价下滑的困境。公司动力电池平均售价从2022年的11亿元/GWh腰斩至2024年的6亿元/GWh。
业务增长带来的收入红利，几乎全部消磨在终端价格的让利中。
毛利率方面更是走低明显。2025年前三季度，亿纬锂能动力电池部分毛利率为15.3%，远低于行业平均的22%，头部企业宁德时代的毛利率为25%。
造成这一局面的核心原因，在于激烈的市场竞争。动力电池行业早已告别蓝海，进入刺刀见红的红海阶段。宁德时代、比亚迪两大巨头凭借规模、技术和客户粘性，牢牢掌握定价话语权。
为了在夹缝中求生，包括亿纬锂能在内的二线电池厂商，不得不祭出“以价换量”的策略。主动或被动地降低产品售价，成为保住和扩大客户基础的无奈选择。
亿纬锂能的客户结构也放大了这一压力。其重要客户如零跑、小鹏等，在近年来开始布局性价比车型，这就导致了成本的压缩并向上游产业链传导。
与此同时，规模化的销量，也让这些企业有着较强的议价能力。为了获得大额订单，亿纬锂能往往需要在价格上做出更多让步。这直接挤压了其本就不丰厚的利润空间。
与此同时，成本端的压力并未显著缓解。
2025年，锂价经历了数次起伏，给电池企业的成本控制带来挑战。亿纬锂能在消化前期高价库存、应对原材料价格波动方面，承受着不小压力。
此外，新技术路线的投入（如大圆柱电池）、产能爬坡初期的良率问题、以及为满足客户需求不断进行的产线调整，都推高了单位产品的制造成本。
成本难降，售价受压，两头挤压之下，毛利率表现不佳成为必然结果。
如何在激烈的价格战中守住利润底线，如何在满足客户需求的同时优化自身盈利结构，成为悬在亿纬锂能头顶的达摩克利斯之剑。
这道难题的解答，不仅关乎其短期业绩，更将深刻影响其在动力电池长跑中的最终名次。
产能洪流下的生死局
放眼整个中国动力电池行业，当下的主旋律几乎千篇一律：扩产、扩产、再扩产。
放眼海外，宁德时代在德国、匈牙利的工厂加紧建设，中创新航、国轩高科等也在国内外跑马圈地。同样紧盯国外市场的亿纬锂能，战略选择并无意外，遵循着行业信奉的“规模制胜”法则。
这条路径，曾被宁德时代成功验证，也成为行业信奉的金科玉律。
然而，时移世易。当亿纬锂能试图重走这条“老路”时，脚下的基石似乎已不如当年稳固。最核心的变化在于市场预期。
中国汽车工业协会的预测数据显示，尽管新能源汽车渗透率仍在提升，但整体增速较前几年的爆发期已明显放缓。动力电池需求的增长曲线，也随之变得平缓。
高工锂电（GGII）的分析报告进一步指出，2025-2026年，全球动力电池产能规划远超实际需求增速，阶段性产能过剩的风险正在积聚。这意味着，通过简单扩产就能轻松获利的时代，可能一去不返。
如今，整个行业的盈利水平，正面临系统性下调的压力。技术和成本的博弈，变得前所未有的尖锐。
正是在这种背景下，亿纬锂能的资本开支持续攀升。
其2025年第三季度报告及公开信息显示，公司用于购建固定资产、无形资产等的现金流出持续增加。
这些资金，主要流向了两个方向：其一，是传统方形电池产能的扩充，以满足现有客户如小鹏、零跑等的增量需求；其二，便是对大圆柱电池技术路线及其产能的重资投入。
然而，目前全球范围内明确宣布将大规模采用大圆柱电池的主流车企，数量有限。特斯拉是这一路线的坚定支持者，但其订单主要被松下、LG新能源等国际供应商瓜分。
亿纬锂能虽成功打入宝马供应链，为其匈牙利工厂配套，但订单份额及实际放量节奏仍需观察。
其他主流车企如大众、丰田、通用等，对大圆柱电池的态度仍显谨慎，大圆柱电池能否从“小众选择”走向“主流应用”，仍需时间验证。
此时此刻，亿纬锂能当前的战略，本质上是一场充满不确定性的豪赌。赌的是大圆柱电池技术路线能成为未来主流，赌的是海外产能布局能抢占先机，赌的是规模扩张最终能带来成本优势和盈利改善。
然而，行业环境已变，市场预期下调，盈利压力空前。竞争对手们同样在技术路线上押注，在产能上狂奔。亿纬锂能选择的“老路子”，在当下显得荆棘密布。
在动力电池这场马拉松的下半程，简单的规模复制已难以带来惊喜。亿纬锂能能否在遵循“老路子”的同时，走出技术创新、成本控制、市场开拓的“新步伐”，将决定其最终是成为破局者，还是困局中的又一个注脚。
这场关乎未来的豪赌，结果尚未可知。
本文来自微信公众号“子弹财经”，作者：魏帅，36氪经授权发布。
