商业航天股暴涨暴跌、动辄亏损几十亿，拆解背后烧钱逻辑

这是一种“长期战略价值”和“短期现实矛盾”的极端情绪释放。

过去一周多，A股商业航天板块上演了一场“过山车”。前期集体拉升、龙头市值快速重估，随后的1月13日又突然出现集体跳水，十余只个股跌停，短线情绪从兴奋转向观望。这种短线的暴涨暴跌，充分体现了资本市场对商业航天的复杂心理——既有政策利好、技术突破带来的想象，也有对未来不确定性的担忧。

在这样的大背景下，也影响着筹备IPO的商业航天公司们。

2026年1月初，当蓝箭航天出现在中证协公布的首批现场检查名单上时，舆论的焦点迅速聚焦在蓝箭的亏损数字上：从2022年起到2025年上半年（约三年半）累计亏损近35亿元，而2025年上半年营收仅3643万元。

这组财务数据引发了大众一个直观的疑问：这正常吗？一家连续亏损的公司，凭什么能走到IPO这一步? 

在科创板设立之前（传统核准制时代），A股主板、创业板等板块的上市审核确实对公司财务状况有严格的盈利要求，其中包括但不限于“连续盈利”或“累计净利润指标”等条件，这导致了很多亏损公司无法通过审核进入资本市场。但随着2019年科创板推出的五套差异化上市标准，为高研发、长周期的硬科技企业打开了一扇新门。

2025年12月26日，监管层更进一步，专门针对商业火箭企业发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》从业务范围、技术属性、行业地位等七个维度，细化了适用第五套标准的具体要求，给商业火箭公司发了一张可进入资本市场的“身份证”。

当盈利不再是唯一标尺，对于投资者和观察者而言，理解商业火箭企业的IPO更多的关键，在于理解几个核心问题：商业航天的亏损究竟特殊在哪里?这个行业的盈利拐点何时到来?二级市场的机会又在哪里?

商业航天只有完成“入轨 → 复用 → 批量 → 降本”的闭环，利润结构才会发生根本性变化。这是SpaceX经过21年才盈利的过程，而一大批商业航天公司正在经历这个阶段性的闭环。 

01 当亏损是常态

当舆论聚焦蓝箭航天累计的巨额亏损时，一个容易被忽略的事实是：蓝箭航天并非个案，而是整个商业火箭行业的常态。

目前，多家正在推进科创板上市辅导的商业火箭公司，包括星河动力、中科宇航、天兵科技、星际荣耀等， 它们大多尚未实现稳定盈利，仍处于“技术验证”的关键阶段。

中科协航天科普专家颜翔表示：“商业火箭企业普遍亏损并非偶然，而是行业必经路径，因为这是一门高技术门槛、重研发投入的产业，前期必须经历大量实验与测试，成本巨大且无法绕开，因此早期收入必然难以覆盖支出”。

颜翔认为，这种结构主要体现在四方面： 

一是源自军工与科研体系，不具备互联网式低成本试错路径，必须先把能力做出来再谈商业模式；

二是市场仍处萌芽期，客户集中在政府、军方和科研机构，发射需求有限、收入规模偏小；

三是行业处于规模预期阶段，未来如星座建设与卫星互联网放量后，需求才会真正扩大，现在的亏损更多是在“押注未来”；

四是行业正向液体火箭与可复用技术迭代，这些路线本身投入更高，大量融资被用于试验与技术积累。 

更关键的是，火箭行业的“产品验证逻辑”极为特殊：只有成功入轨，才能证明产品可用；而要做到成功入轨，必须先经历大量的投入和失败。这形成了一个残酷的悖论：不烧钱就没有产品,没有产品就无法证明技术,无法证明技术就拿不到订单。 

这个悖论的另一面,也解释了为何这些企业“动辄烧掉数十亿，却只赚回几千万”。 

以蓝箭航天为例，从披露的公开招股书来看，其营收主要来自火箭发射服务和技术开发服务两块，这两块目前规模都很小、波动较大，远不足以覆盖巨额研发和运营成本，这也解释了它“烧钱多、收入少”的核心矛盾。 

此外，一位航天从业者表示：“商业火箭的客户决策周期极长。一个卫星发射项目，从意向到签约，往往需要1-2年；从签约到实际发射，又需要数月甚至一年的准备期”。收入确认滞后于研发投入，这是行业特性决定的。

因此，在这种财务结构下，“亏损”更像是研发期间的生产成本，而不是商业失败的结果。

02 亏损上市的底层逻辑

在这样的行业背景下，企业想熬过关键阶段，单靠自己撑不住，所以必须借助资本市场来继续往前走。

一位券商分析师说：“对于火箭企业而言，真正意义的商业拐点并不发生在‘第一枚火箭入轨’的那一刻，而是发生在大规模生产能力形成、重复使用技术成熟、发射频次足够稳定的阶段。这个过程需要是几十亿元甚至上百亿元的持续投入”。

在这个量级下，传统VC资金和政府项目制投入已经无法满足需求，而银行贷款又无法支持“高研发+低收入”的资产结构。资本市场因此成为商业航天的关键燃料：它可以提供更低的成本、更长的周期，以及更可持续的资金来源。对企业而言，上市不是终点，而是跨过产业化阶段的台阶。在这个意义上，“亏损上市”并不是异常，而是全球深科技行业的普遍路径。 

从竞争角度看，商业航天是一个“时间换空间”的赛道。谁越早完成技术验证和产能扩张，就越可能在未来星座部署、低轨通信、太空基建等市场中占据位置。以 SpaceX 为例，Falcon 9 率先实现一级回收与多次复用，在有限时间内完成技术验证和高频发射，迅速拉开成本差距，抢先占据了全球商业发射市场空间。 

在制度层面，中国的资本市场正主动为这类企业打开窗口。科创板第五套上市标准明确允许“未盈利但具有核心技术、属于重点领域的科技企业”上市，这意味着明确接纳深科技行业的“亏损属性”。换言之，制度本身已经回答了“亏损能不能上市”的问题。

商业航天领域早期投资机构元航资本创始合伙人陈东说：“此次开放未盈利商业火箭公司上市，本质上是国家战略意志、产业发展规律和资本市场功能的一次交汇对接，核心是利用资本市场服务国家重大战略，催化关键产业的发展”。 

陈东认为，现阶段仍属商业航天发展的早期和研发的重投入期，商业火箭企业上市能够极大拓展其融资渠道，是支撑其挺过投入期，迈向回报期的关键一步。

03 上市之后的变化 

上市对一家火箭企业最直接的影响，首先发生在钱的流向上。 

一位商业航天从业者指出，商业火箭公司的上市是一次从“实验室逻辑”到“工厂逻辑”的迁移。

一方面，资金流向会发生变化。上市前的资金主要用于“证明火箭能飞”，上市后的资金将用于如何“让火箭能批量飞”，“让火箭能便宜地飞”，这意味着供应链、产能、可复用能力和标准化服务体系会成为投入重点。

元航资本创始合伙人陈东强调，商业火箭企业上市后首要任务不是继续做“科研展示”，而是尽快提供可交付、可靠的商业运力。陈东说：“如果上市之后还停留在科研型、演示型阶段性的成果里，而无法形成稳定的商业发射能力，二级市场不会买账。”在他看来，上市既是商业火箭企业发展的加速器，也意味着更严格的商业化要求与兑现周期。 

另一方面，客户结构会发生变化。企业与客户之间的信任基础也会随之提升。

比如火箭企业的早期客户主要是政府、军方或科研机构,合作模式往往是项目制、试验性质的一次性采购。在这个背景下，客户也会产生很多顾虑:这家公司能不能活到下一次发射?技术路线会不会中途调整?团队会不会因为资金链断裂而解散?

上市提供了一种可信度背书。财务透明、监管约束、持续融资能力等，这些都会降低客户的决策风险。更重要的是，上市意味着企业不再是“活一天算一天”，而是进入了资本市场的可持续运行轨道。 

从长远来看，商业航天一旦完成“入轨 → 复用 → 批量 → 降本”的阶段性闭环，利润结构将会发生根本变化。这也正是SpaceX经历的路径：亏损累计十余年，近五年随着星链与高频发射实现现金流转，直到2023年第一季度首次被披露实现盈利。 

更深远的影响发生在产业层面。 

有商业航天从业者说，过去很长一段时间，中国商业航天更像是几家企业各自“单打独斗”。为了能够把火箭造出来，每家公司都会自己搞发动机、做结构件、建测试台架，几乎什么都要自己来。这种全能型打法在验证技术时是必要的，但到了“量产”阶段就会变成负担：成本高、效率低，也带不动一条完整的产业链。

一旦企业上市，带来了更稳定的资金来源，也让企业能够提前制定采购计划和产能规划。当头部企业开始给出明确的批量需求时，上下游供应链才有理由投资设备、扩建产线、做专业分工，产业链也就从“跟着做研发”，逐渐转向“做专业制造”。这才是商业航天走向规模化的关键一步。

04 变现拐点何时到来

当然，上市不是终点, 是一场从未被验证的转型的起点。 

SpaceX用了近21年才首次盈利，这21年里经历了无数次失败、质疑和濒临破产。中国的商业航天企业能否缩短和穿越这个周期，仍是一个开放性的问题。

过去几年，商业航天的关注点几乎全部落在“能不能发射成功”这一问题上。入轨、回收、垂直降落等技术节点构成了行业的兴奋点。但对于一家商业公司而言，“能飞起来”只是入场券，距离“能赚钱”还隔着一条长长的路。这其中，需要穿过几个关键的拐点。 

第一个拐点：重复使用运载火箭何时真正落地 

对于中国商业航天企业而言，这个拐点正在逼近。2025年12月，蓝箭航天的朱雀三号遥一运载火箭二级进入预定轨道，一级进行了返回 回收场的试验，成为中国首枚发射且入轨成功的重复使用运载火箭。 

不过，业内人士普遍认为，技术验证不等于商业化落地。“可重复使用技术的真正价值，体现在能否实现高频次、低成本、高可靠性的常态化运行”，一位商业航天科普专家说，“这需要火箭不仅能回收,还能快速翻新再飞；不仅能回收，还能实现90%以上的回收成功率；不仅一级可回收，二级、整流罩也能回收复用。这需要数十次甚至上百次的发射迭代”。

第二个拐点：商业卫星市场爆发 

如果说重复使用运载火箭决定了商业航天能不能“降本”，那么商业卫星市场则决定了火箭产业能不能“放大”。这背后有一个简单的逻辑：没有卫星，就没有发射需求；没有需求，就没有规模效应。

目前，火箭发射的客户来源主要分为两类：第一类是国家队与科研机构，包括执行重大航天工程和科学探测任务；第二类则是商业卫星公司，例如从事遥感、物联网、通信等业务的企业。

从理论上讲，商业航天的火箭主市场来自第二类客户。无论是遥感卫星、低轨通信卫星、还是物联网卫星，都必须通过火箭入轨完成组网、补网和更新换代。目前来看，商业卫星市场仍处于早期阶段，并没有形成足够大的“发射频次需求”。 

不过，卫星应用本身的商业场景在未来会很快发生结构性变化, 走向“行业级大规模部署”。根据国际电信联盟（ITU）官网最新披露的信息显示：2025年12月25日至31日期间，我国正式向ITU提交了新增约20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座体系，并涉及中低轨道资源。这是我国迄今为止规模最大的一次国际频轨集中申报行动，也意味着未来低轨卫星组网与商业部署的空间正在被提前规划。

届时，谁的火箭便宜、可靠、发射频率高，谁就能吃到这块蛋糕。

第三个拐点：规模化生产，成本实现大幅下降 

现在商业火箭企业大多是“手工作坊”模式。每枚火箭都像定制品，生产周期长、成本高。如果哪家公司率先实现流水线生产，像造汽车一样造火箭，成本就会断崖式下降。 

举个例子，一家商业火箭公司目前一年发射几次，每次都要动员大量人力物力。但如果年发射量达到20次、50次，很多环节就可以标准化、自动化，火箭零部件批量采购价格能降30%，地面测试流程压缩一半时间，发射团队的人力成本被摊薄。这时候，单次发射成本会迅速下降，毛利率从负数变成正数。

总的来说，对于即将登陆二级市场的商业火箭企业们来说，上市只是万里长征的第一步，后面还有更难的关卡。 

这是一场时间与资本的赛跑，也是一场技术与市场的博弈。

本文来自微信公众号“腾讯科技”，作者：李海伦，36氪经授权发布。