加密平台，开始威胁美国最大的财管巨头？

历史上，向来有 “时势造英雄” 之说；在资本市场中，技术、行业格局等外部环境，同样深刻影响着各类资产的价值走向。

比如当下“链下金融小登”们对“传统金融老登”们的冲击。嘉信理财便是这轮冲击浪潮的潜在受害者。

嘉信理财是美国使用最大的理财平台之一，其成功路径是低价、全面的交易业务吸引流量、沉淀资产，在以财管、息差业务变现。

不过这种路径有被加密平台威胁的风险，在美国币股投资融合趋势已经非常明显，嘉信理财因为缺少加密资产布局，其资产开始被加密券商、加密交易所分流。而加密平台也正紧锣密鼓的丰富理财业务，意图分食财富管理市场。

加密平台能否撼动嘉信理财，本文持有以下观点：

1、嘉信理财加密资产布局落后。嘉信理财计划未来一段时间内上线比特币和以太坊现货交易。但功能上线不代表竞争力提升，嘉信理财既需要具备识别主流加密资产外更多的加密资产识别能力，也要在资产代币化等新领域补上短板。

2、嘉信理财必须跟上加密浪潮。嘉信理财成功的基础是，用户可实现一套完整的财富管理规划。一旦没跟上加密资产交易，嘉信的服务将出现断点。加密券商等后起之秀也有机会以此为突破，抢占财管份额。

3、链上金融对传统金融发起了全面挑战。链上金融的透明性、去中间化特征正瓦解传统金融的封闭体系，这也让链上金融新规对传统金融巨头有了挑战机会。这种挑战几乎遍布银行、支付、交易所等各细分领域。

/ 01 / 交易引流，财管变现

券商虽然做的是旱涝保收的好生意，但有个瑕疵是业绩容易做过山车，原因是大部分券商交易收入在40%以上，而交易收入又和市场景气度强关联。

如何解决这个瑕疵？嘉信理财给了最好的答案。

上世纪70年代，嘉信理财以折扣券商起步，逐步发展成了美国最大的理财平台之一。2024年，嘉信理财托管的的客户总资产规模近10万亿美元，这个规模体量占到了美国财富大盘的8%（财富资产剔除房屋、商业资产，只看金融资产）。

嘉信理财如何成为美国最大的财管平台？答案可以在业务结构中找到——交易业务引流，财管及息差业务变现。

与大部分券商交易业务占大头不同，嘉信理财交易收入占比只有16%，资管费和利息收入是其收入大头（76%）。在2016年美国加息周期前，财管是其第一大收入来源，加息周期开启后，息差才成了第一大收入来源。

交易收入占比低，理财、息差收入占比高，是因为嘉信理财通过证券经纪（交易业务）吸引客户、沉淀资产，并后续转化到银行、资产管理、和信托等业务中。

具体路径是，嘉信理财首先在交易业务中，持续利用低价策略引流，将“折扣”进行到底。

折扣战略始于上世纪80年代，彼时美国取消固定佣金，开始灵活定价，大部分券商选择降机构佣金，提零售佣金。而嘉信反其道行之，给出了极具竞争力的零售佣金折扣，其与传统券商的折价差距最高达到70%。

之后在互联网券商免佣等历次低价竞争中，嘉信也都走在行业前面，折扣让嘉信成了美国零售用户最多的券商之一。目前嘉信有3600万的经纪账户，被称为散户王的”Robinhood有2520万个人交易账户。

低价拿到了零售用户后，嘉信通过全面的产品创新来变现。

其先是抓住了90年代基金产品大爆发的机会，丰富财管产品供给，后又贴合当时用户痛点，创新性的推出两个关键新产品——基金一账通、RIA投顾。前者，满足了用户多基金之间的转换、统一报税等操作。后者更为关键，可赋能用户筛选产品，增强了嘉信的投顾服务能力

“交易折扣+投顾服务”，使得嘉信兼顾了“卖方渠道”和“买方投顾”的角色，两者也互为壁垒，一同使嘉信成为美国最大的财管平台之一。

不过，加密资产的出现，使嘉信隐隐的面临到了潜在威胁。

/ 02 / 发展路径可能被加密券商复制？

今年7月，嘉信理财首席执行官Rick Wurster提到，将在一年内，推出比特币和以太坊现货交易。

对此Wurster表示，“嘉信理财客户已经通过交易所交易产品（ETP）持有大量加密货币敞口，他们希望将这些资产转回嘉信理财。”换句话说，加密平台也确实吸走了一部分原本存在嘉信理财平台上的资产。

如果站在美国整个市场看，币股融合的投资趋势已经越来越明显。

二季度，Robinhood加密货币交易量同比上升112%，加密货币交易量占比来到30%上下。作为美国券商的后起之秀，Robinhood平台上加密货币交易量突破三成，意味着加密资产交易已经不是边缘业务，至少已是相当部分美国年轻用户的理财选择。

而币股投资融合趋势将来也有可能瓦解嘉信的财富管理壁垒。

如上文所说，嘉信成为美国财管巨头，得益于交易引流、财管及息差变现。而能够实现交易引流，除了价格折扣外，同样重要的是全面的产品服务。在嘉信理财上，用户可以实现从交易股票、债券，到购买基金、寻求投资咨询，以及存贷款、信托等一套完整的财富管理规划。

这也意味着，一旦没跟上加密资产交易，嘉信的服务将出现断点。而加密券商等后起之秀也有机会以此为突破，抢占财管份额。

如同样走折扣路线的Robinhood 正积极地从单纯的交易平台转型为全方位的财富管理服务商，旗下Strategies等财管产品也正陆续推出。嘉信的对手也并非只有Robinhood ，Coinbase、OKX等加密平台或与资管巨头合作，或推出相关产品，都对财管市场虎视眈眈。

除了给加密平台争夺资产的机会，加密资产也让加密平台有了代际超车的机会，嘉信核心用户以40岁以上用户为主，而Robinhood 等加密券商/平台多为年轻人，一旦Robinhood们通过加密资产交易引流、并具备了一定的财管能力，其成为年轻一代的“嘉信理财”，也并非全无可能。

嘉信虽然已经未雨绸缪，计划上线比特币、以太坊现货交易功能。但企业的竞争力从来不是产品功能的简单上线，而是来自对业务的深刻认知和执行。

嘉信能否在比特币等主流加密资产外识别更多资产机会的能力，后续的资产代币化又能否追上Robinhood，都是嘉信需要回答的问题。

/ 03 / 重塑金融新纪元

在10月份之前的美股牛市中，美国各类资产泥沙俱上，传统金融和链上金融都在资本市场高歌猛进。

虽然都在上涨，但两者的差距显而易见，高盛、美国银行、嘉信理财等传统金融“老登”们，涨幅大多在20%-50%。而链上金融新贵实现年内翻N倍的“小登”不在少数。如Robinhood年内上涨2.6倍，Circle年内上涨3.3倍。

链接金融对传统金融涨幅的碾压级体现，反映了美国金融体系新纪元的到来。

传统金融的核心特征是，经济体或具有经济体意志的实体来垄断印钞与记账权，在此基础上，商业银行、证券公司、交易所、支付网络等金融机构像精密齿轮一样协同工作，共同驱动着资金的流动和资源的配置。

而链上金融的出现瓦解了传统金融的叙事。链上金融靠透明性、便利性以及比部分国家更好的资产保值性，正挑战经济体垄断的货币发行权，典型如USDT等稳定币对弱金融主权国家货币的替代性趋势。

这也意味着链上金融改变了传统金融的游戏规则，未来的铸币权竞争，核心不再是 “谁能发行货币、谁能结算货币”，而是 “谁的货币能获得更多人认可、有更多应用场景”。

底层规则改变，也让链上金融新规对传统金融巨头有了挑战机会。这种挑战几乎遍布银行、支付、交易所等各细分领域。

例如，链上金融货币流动规则（区块链对传统机构间流转的替代趋势）的转变，使DeFi（去中心化金融平台）可以直接挑战银行作为金融中介的核心角色，随着用户转向DeFi平台进行借贷、支付等活动，银行业务可能受到侵蚀。

再比如，链上金融具有去中间化特征，其货币体系自带支付体系（稳定币无须第三方支付网络，链上直接到账），这使USDC等加密货币撬了VISA等支付巨头的收费站。相比之下，上文提到的加密平台对嘉信理财的冲击反而是最不明显的领域。

毫无疑问，新一轮金融体系的变化，也决定着各类金融资产的价值，以及投资人的钱包。

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但读懂财经及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

本文来自微信公众号“读懂财经”，作者：杨扬，编辑：夏益军，36氪经授权发布。