谁在狂买寒武纪？

作为一家成立仅9年的AI芯片公司，寒武纪股价近期多次超越茅台，市值也飙升至6000亿元以上，一度被投资者称为“寒王”。寒武纪无疑开启了属于自己的资本叙事。然而，当一家企业“加冕称王”时，也预示着它来到了一个冰火交替的新阶段。想要长久稳坐“股王”之位，寒武纪的挑战并不低。

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9年时间打造6000亿盛宴

自从8月27日寒武纪“股价短暂超越茅台7分钟”后，A股上演了一场“王座”争夺战。寒武纪不断刷新自己的历史，在接下来的两个交易日收盘价连续超过贵州茅台登顶，并在8月28日总市值达到6643亿元的历史高点，成为各大股吧热议的“寒王”。

9月2日，寒武纪盘中涨幅超4%，股价一度站上1500元/股，但截至收盘时，股价回落至1480元/股，市值为6192亿元，当日贵州茅台收报1491元/股。

Wind数据显示，截至9月2日，寒武纪总市值在A股市场中排名第21位，相当于英特尔市值的77%。这一市值水平，已超越了家电巨头美的集团，以及中信证券等大型金融股。

近4年贵州茅台和寒武纪股价走势图

“史诗级暴涨”的热潮下，投资者已不再纠结于解析股价、市盈率、市净率等各项指标了。股吧中热议纷纷，有人惊讶地说“真是魔幻啊”，也有人在担忧寒武纪“拿什么支撑高市值”。

在寒武纪股价上涨背后，这场财富盛宴的最大赢家，要数其创始人陈天石。陈天石出生于1985年，他16岁考入中国科大少年班，25岁便在中国科大计算机学院拿到博士学位，于2016年创立寒武纪。

随着寒武纪股价飙升，陈天石的身家跟着水涨船高。今年3月27日，陈天石就以870亿元财富位列《2025胡润全球富豪榜》第195位，以持有寒武纪29.63%股份市值计算，如今身家已高达1835亿元。

随着寒武纪股价的暴涨，其他投资者的动向也引起了股民的广泛关注。其中，最引发舆论热议的要数章建平，其因投资寒武纪暴赚数十亿元，被市场称为“最强牛散”。

数据显示，在寒武纪2024年年报中，章建平跻身其前十大股东，持股数为533.88万股，以2024年12月31日股价计算，彼时其所持股份的参考市值为35.13亿元。寒武纪2025年半年报显示，章建平持有寒武纪股份已进一步升为608.63万股。

若以去年四季度股价均价测算，章建平的买入成本约为30.46亿元。对比9月2日寒武纪的收盘价1480元/股来看，其持有股份市值已突破90亿元。这意味着，靠着投资寒武纪，章建平的账面浮盈已有约60亿元。

此外，不少重点配置寒武纪的主动权益类基金及主题型ETF，也跟着迎来了业绩大丰收。Wind统计数据显示，部分产品净值增长率已超过60%，其中业绩最突出的一只兴证资管旗下基金，其年内回报率已超85%，大幅跑赢市场主流指数及同类产品平均水平。

实际上，作为国产“AI芯片第一股”，寒武纪于2020年7月才成功敲开A股资本市场大门。到2024年第三季度之前，它还只是资本市场的“小透明”，股价表现始终平平。时至去年9月，不少公募机构悄然加仓，让寒武纪迅速耀眼了起来。

近一个月以来，在国产芯片产业前景爆发、DeepSeek版本升级、技术生态升级等多重因素的利好消息影响下，寒武纪股价高歌猛进，涨幅一浪高过一浪。尤其是近期半年报的发布，又为寒武纪的股价打了一针强心剂。

根据财报，今年上半年寒武纪实现营业收入28.81亿元，同比暴增4347.82%；归属于上市公司股东净利润为10.38亿元，实现扭亏为盈，毛利率高达55.93%。

2017年至2024年，寒武纪因商业化不足等原因，曾连续8年亏损，亏损总额达55亿元。这次披露的半年报，让市场见证了寒武纪的“华丽转身”。

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寒武纪的AI芯片，被谁爆买

寒武纪业绩改善的背后，是国内大客户对算力需求的爆发。尤其是在今年，随着各大互联网巨头都拿出了“All in AI”的投资热情，寒武纪订单数量和互联网客户收入都创下了历史新高。

根据2025年第二季度财报，寒武纪云端智能芯片订单达1.2万片，创下季度历史最高纪录。其中，尤其值得关注的是，寒武纪的互联网客户收入占比从去年同期的8%提升至22%，商业化进程明显加速。

长期以来，寒武纪的前五大客户集中度较高。尤其是第一大客户收入，于2024年达到9.29亿元，占比高达79.15%。在2025年上半年，寒武纪前五大客户应收账款和合同资产期末余额合计占总额的85.31%，第一大客户占比超过40%。

寒武纪并未披露其大客户信息，但随着互联网客户收入占比提高，它和互联网大厂之间的关联也引发了市场的想象。市场曾长期传闻称，字节跳动是寒武纪第一大客户。国际知名投资机构伯恩斯坦WAP于今年4月的研报中提到，寒武纪2024年向字节跳动交付了约2万~3万片思元590芯片。

今年3月，更有消息称，字节跳动向寒武纪下单了4万片单价2.5万元的思元580芯片，总价值达10亿元。不过，对此字节跳动曾公开表示“消息不实”。

除此之外，其他互联网巨头和寒武纪的合作态势，基本已都是“明牌”了。阿里自2024年第一季度起，通过阿里云采购寒武纪芯片，主要用于大模型推理和金融风控系统。腾讯也在自家的混元大模型训练中对思元690芯片进行测试。

寒武纪在半年报中明确指出，其训练软件平台进一步扩展了对DeepSeek系列、阿里Qwen系列、腾讯Hunyuan系列模型的支持，重点优化了通信计算并行方面的性能，提高了混合专家模型训练的整体吞吐。

从当前预付款和存货方面来看，寒武纪未来一段时间的订单都不用太发愁。今年第二季度末，寒武纪预付款项达到8.28亿元，存货余额为26.9亿元，相比2024年年末有所增长，其中存货余额占总资产比例为31.95%。

互联网公司为何纷纷采购寒武纪芯片？主要原因在于，近年来国产芯片性能表现有了肉眼可见的提升，与英伟达芯片的差距在逐步缩小，尤其是性能提升、供应链优势以及生态建设方面都有了相对不错的表现。

一方面，寒武纪自主研发的思元系列AI芯片，是国产AI芯片领域中不可忽视的存在。如寒武纪最新一代思元590芯片，便是采用了7nm工艺和Chiplet（芯粒）架构，综合性能表现接近英伟达A100芯片的80%。

如今，寒武纪正快马加鞭布局下一代3nm工艺芯片。有报道称，其思元690芯片已经进入最后测试阶段，性能对标英伟达H100芯片，未来有望成为国产最强算力载体。

另一方面，在供应链本土化方面，寒武纪有着得天独厚的优势。和英伟达相比，寒武纪无需依赖海外架构或工具，既能满足自主可控的要求，也能帮助客户规避供应链风险。

生态适配是其中更关键的一环。要知道，芯片软件生态的成熟程度，直接决定了开发者黏性和市场渗透率，此前英伟达便是靠构建起CUDA生态，让后来者久久无法撼动其地位。为了突破生态瓶颈，寒武纪也在努力打破限制，构建了NeuWare软件栈。目前其生态中拥有超10万开发者，虽然还比不上英伟达生态500万开发者的数量，但也已覆盖阿里、腾讯等头部客户。

不过，一位产业链人士也对《财经天下》表示，英伟达成熟的CUDA生态是其最大的护城河，“未来寒武纪在开发者数量、算法库的丰富度以及社区活跃度等方面，还需要很长时间的投入和产业协同来破解”。

据其进一步透露，“去年底有一家互联网企业就曾计划大量订购寒武纪芯片，后来由于生态适配的问题最终不了了之”。

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竞争激烈，“寒王”稳不稳？

寒武纪无疑开启了属于自己的资本叙事。然而，当一家企业“加冕称王”时，也预示着它来到了一个冰火交替的新阶段。想要长久稳坐“股王”之位，寒武纪的挑战并不低。

众所周知，此前不少股价超越贵州茅台的公司都是昙花一现，如暴风科技、长春高新等，但维持时间最短不到一天、最长也就一年左右。当前，寒武纪和贵州茅台两只新旧“股王”仍在激烈缠斗中。

敏锐的公募基金已提前嗅到了新风向。回看第二季度交易情况，此前选择重仓压住的基金持仓数据，已开始显露出明显的态度分化，甚至有部分机构开始兑现收益，提前给寒武纪的“高温”泼了一些冷水。

数据显示，2025年第二季度，有269家基金选择增持寒武纪，但与此同时也有119家基金选择减持，基金持股总数6709.63万股，对比去年同期的9777.88万股已大幅下降，达到近两年来的低点。

背后的原因在于，寒武纪高估值背后，市场也并非全无担忧。

一位半导体产业链人士对《财经天下》表示：“虽然与英伟达顶级芯片仍有代差，但在特定模型，尤其是推理场景和特定应用上，很多国产芯片已具备可替代性，当前也都在大规模出货中，寒武纪面临的竞争压力并不低。”

尤其是手握大量算力需求的大厂，和AI芯片供应商很难形成十分紧密的绑定关系。当前，互联网巨头已纷纷开启自研芯片之路，既可以掌握核心技术，又能更好地控制成本。

例如，百度旗下有昆仑芯，腾讯也在投资芯片领域。近期更有市场消息传出，阿里打算直接下场自研芯片。这些都打破了它们与上游芯片企业的合作关系和商业模式，催生出“既合作又竞争”的复杂局面。

曾有市场传言称，阿里巴巴旗下阿里云为满足自身需求，追加购买寒武纪思元370芯片至15万片。对此，9月1日阿里云对外回应称，阿里云确实一云多芯支持国产供应链，但传言阿里采购寒武纪15万片GPU的消息不实。

一位投资机构人士对《财经天下》说道，“芯片行业技术更新快，比如AI芯片领域就从GPU到TPU，再到各种ASIC，大厂保持灵活可以随时切换供应商，避免被卡脖子”。

回到更为理性的业绩层面，尽管寒武纪今年上半年营收有了大幅上涨，但其营收规模仅仅约29亿元，无论是和英伟达同期营收约5973亿元，还是和贵州茅台同期营收910亿元相比，差距都十分巨大。

就研发投入而言，寒武纪在半年报中提到，公司保持了较高强度的研发投入。上半年其研发投入达4.56亿元，研发投入占营收的比例为15.85%，同比下滑675.07%。对比来看，英伟达2025年财年的研发投入则超百亿美元。

作为A股唯一千元科技股，寒武纪已成为AI芯片领域的头号玩家。回顾A股历史，曾有不少企业股价超越贵州茅台，但在短暂登顶后，大多没能守住高位，难以稳居千元阵营。

寒武纪无疑是科技创新的“代表”，但尚未成为商业成功的“成熟典范”，它能否打破A股“茅台魔咒”，仍需时间检验。

本文来自微信公众号“财经天下WEEKLY”，作者：豆蔻，编辑：阳一，36氪经授权发布。