老黄给白宫画饼，国产芯片“借上英伟达的东风”

首席商业评论·2025年09月01日 10:26

中国芯片市场目前就价值500亿美元，以后每年还会增长50%，本来是老黄给华尔街和白宫讲的故事，万万没想到被中国的投资者和机构看明白了。既然中国市场潜力这么大，价值这么高，那还说什么？“狂买国产替代芯片股”就对了。

于是我们看到截至8月28日收盘，寒武纪股价达到 1587.91 元，超过贵州茅台的股价 1446.1 元，成为 A 股股价最高的公司，自 2022 年底部以来，股价上涨了 33 倍。当市场仍在纠结寒武纪6000亿市值是否合理时，投行已提前抢跑。8月24日，高盛将寒武纪的目标价上调至1835元，以此计算，寒武纪市值将逼近7700亿元。

“寒王”“中国英伟达”的说法也就不胫而走了。东吴证券4月份发布的研报显示，寒武纪2025年全年收入预计为52亿，基本和寒武纪自身预估50-70亿元的下限保持一致，并且，东吴证券给了寒武纪2026年130倍的PE，预估的净利润是22.13亿，以此计算对应的估值是2877亿，远远低于当前6000亿左右的市值。

你笑股民不懂财报，股民笑你不懂预期。正如高盛在研报中总结，寒武纪股价接下来还能上涨，主要与三大因素有关：国内云厂商资本开支激增、AI芯片的国产化替代趋势、寒武纪定增募资40亿用于投入AI大模型芯片研发。

国内云厂商开支确实在激增，但是能稳定增加多少恐怕很难说，也难以证伪。在美国方面大方向收紧先进芯片出口的大背景下，纵使老黄有天大的本事，能够施展的空间也非常有限。相反国内AI芯片加速国产替代是确定性比较高的，前有《芯片与科学法案》后有“RTT滚动式技术门槛”，试图将中国人工智能总算力限制在美国的10%以内。

对于一家处于高速成长期的科创企业，如果只去看静态PE，那是不太合适的。但如果因为强预期存在就无限放大，无疑只会助长泡沫破裂。所以寒武纪出来给市场降温，寒王公告：预计今年营业收入50亿至70亿元，公司未有新产品发布计划，所有相关传闻，均为误导市场的不实信息。股价涨幅超过大部分同行业公司股价涨幅，存在脱离当前基本面的风险。

从市场热度来看，目前也是处于危险区间了，从流动性来看，目前整个TMT板块的日成交额，大约占到A股总成交额的41%，而今年初DeepSeek时刻为46.5%，23年炒作ChatGPT时，最高达到50.3%。我们相信国产替代的故事，但不意味不看筹码，合适的价格才是投资的基础。

8月27日，国产GPU公司沐曦在回复科创板IPO首轮审核问询时称，尽管英伟达H20芯片已获批重新向中国大陆市场销售，但沐曦与英伟达的主要客户群体存在较大差异，不构成直接竞争。

沐曦在回复函中指出，英伟达H20的算力较低，在AI训练任务中进行千亿、万亿级参数量的大规模训练效率有限。但H20配备了大容量HBM3 显存，并保留了英伟达GPU卡间高速互连带宽，能加速数据在显存与计算单元间的交换，提升吞吐量，使得大模型推理效率提升，因此其在AI推理场景的应用更为广泛。凭借英伟达CUDA软件生态的深度适配、较高的推理效率，英伟达H20主要面向具有丰富的AI应用场景需求的互联网厂商。