锚定价值，链接未来：稳定币的崛起与挑战

核心摘要

稳定币作为数字时代介于去中心化数字货币与法币之间的“双面货币”，在支付便捷、隐私保护与价值稳定等方面具备了两者的共同优势，成为低成本、高效率的新一代支付工具。随着近期美国及香港地区稳定币监管政策的出台，以区块链、智能合约为技术能力底座的新一轮“货币战争”拉开序幕，稳定币市场成为维持美元霸权与推动人民币国际化影响的重要战场，以稳定币为代表的货币“地位之争”更是地区“科技迭代+经济发展”综合实力的体现。

本篇报告通过对于稳定币发行逻辑、技术支持、价值与货币性等方面的分析，结合中国大陆、香港地区、美国稳定币市场的发展近况、新政研讨与企业参与情况，进一步聚焦稳定币在跨境支付与跨境贸易电商的应用，为读者展现稳定币行业最新的发展趋势与行业洞见。 

什么是稳定币？

稳定币发行的底层逻辑与技术支持

稳定币是一种由稳定币开发公司、大型电商企业、持牌金融机构发行的特殊数字货币，是介于去中心化数字货币与法币之间的“双面货币”，既拥有数字货币在支付便捷、交易隐私保护方面的优势，又通过锚定法币等方式搭乘了传统中心化货币的价值管理体系，使其成为具备低成本、高效率、交易流程便捷、提供“点对点”服务的新一代支付工具。

稳定币的核心技术原理，是基于区块链体系中的去中心化分布式账本技术，通过密码学的加密验证机制（token），实现对于区块链账户地址中字符串的对应与控制，在没有中心清算机构、省略传统支付中心节点与基础设施的情况下，付款账户与收款账户可实现支付体系上的“一一对应”，在不经过双方法币银行体系货币清结算与其他复杂代理行机制下，完成支付交易。

稳定币发行方式与类别

目前市场上主流的稳定币发行机制共有四种，分别是法定货币抵押发行、虚拟货币抵押发行、高流动商品（大宗商品）抵押发行与算法模式下的无抵押发行，其中法定货币抵押发行与虚拟货币抵押发行是目前市场上最常见的两种形式，两者合计市占率超99.8%。

法定货币抵押发行指的是发行的稳定币与单一货币或一篮子法定货币挂钩，成为与其价值同起同落的“影子法币”，除了锚定法币的价值变动之外，发行机构自身的信用情况也将对稳定币的价值带来更加直接的影响，机构信用的崩塌将直接导致其稳定币市场动荡，价值瞬间“归零”。以此模式发行的代表币种包括USDT、USDC、BUSD等。

虚拟货币抵押发行是指以虚拟货币作为发行稳定币的抵押物，通过锚定其价值的方式实现从虚拟货币到稳定币的转化。与法币相比，虚拟货币面临的价值波动与市场风险更大，因此一般采用过度抵押的模式来吸收由于虚拟货币价值波动带来的负面影响。除抵押物外，其他发行流程与法币模式相似，充分体现了“去中心化金融+智能合约”的优势，以区块链技术为基础，改善了传统支付模式冗杂的流程。以此模式发行的代币币种有DAI。

除了以上两种直接、间接与法定货币挂钩的稳定币发行体系之外，市场中还有以贵金属、房地产、原油等高流动性、大宗商品为抵押的稳定币商品抵押发行模式，其币值与抵押物价值挂钩，代表币种包括DXG、TCX、SRC。

此外，依靠算法调整供应量的无抵押稳定币发行模式，在稳定币产业发展的前期也存在于国外市场。该类稳定币的核心特征是其价值不与法币挂钩，发行方仅提供与法币间的兑换比例，价值的稳定依靠算法对于市场供应量的计算与调整。随着监管制度的健全与该模式下稳定币价值的波动，该类稳定币发行体系已被监管叫停，其代表币种有22年价值闪崩的UST。

稳定币的市场价值与货币性

从价值属性来看，稳定币是数字形态的纸钞，具有绑定法币、没有利息、增值属性弱的特征，是在足额储备模式下发行的“影子法币”，其发行规模被严格限制在储备规模之下，因此与商业银行创造的货币不同，足额储备发行的稳定币不具备杠杆属性，限制了其深层次金融属性，在抵押发行领域也不允许以稳定币作为发行稳定币的抵押资产，进一步避免了稳定币银行出现的可能。

自2020年起，去中心化金融产业快速发展，稳定币市场规模从50亿元快速成长至2500亿美元，年符合增长率超100%，交易额接近37万亿美元。

稳定币发展近况解读 

各国政策及监管态度梳理

中国内地、香港地区、美国监管逻辑梳理：

中国内地市场秉持着“主权优先”的原则，审慎推进监管框架搭建；

香港则以市场发展为主导，积极平衡市场创新与风险把控；

美国更关注底层技术的控制，维护美元霸权地位，控制全球数字货币体系。

 中港美三地监管模式对比图：

以美国为代表的国际市场分析

市场分析：稳定币种类丰富，USDT、USDC以超80%占比成为业内主流

USDT发行方为Tether，其价值以1:1的比例与美元挂钩，抵押资产类型包括美元现金、短期美国国债以及企业债券、商业票据等其他资产组合。最初是基于比特币区块链技术发行的，后续也支持其他多种区块链网络，风格偏向市场化，是目前拥有最大市场份额与最高流通量的币种，其交易费用依据交易所的不同存在差异，但通常高于USDC；

USDC发行方有Circle、Coinbase等机构，其价值也是以1:1的比例与美元挂钩，抵押资产类型包括现金、短期美国。与USDT不同，USDC是基于以太坊区块链技术发行的ERC-20代币，因此其拥有以太坊网络快速交易与低成本的特性，风格偏向稳健，交易费用较低，有利于吸引成本敏感的交易者。

截止2025年6月，USDT是指超1500亿美元，拥有最高的市占比例，而USDC是指约600亿美元，增速较为显著。

新政解读：《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（《GENIUS法案》）颁布

2025年5月19日，美国参议院投票通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（《GENIUS法案》），这是美国首个联邦层面的稳定币监管框架。该法案的颁布意在消除长期以来阻碍数字资产领域创新与竞争力的不确定监管环境，加强美元在加密货币领域相较于其他货币形式的主导地位。

法案对支付稳定币的发行人和相关服务的提供商设定了严格的监管要求，只有“许可支付稳定币发行人”（permitted payment stablecoin issuer）才可以合法发行支付稳定币，同时稳定币发行人必须获得联邦或州级许可。在储备资产方面，法案要求稳定币需以至少1:1的比例抵押高流动性资产，并且发行人需要每月公开披露储备资产的规模和结构，由注册公共会计事务所审查，首席执行官和首席财务官需认证其准确性。此外，根据《银行保密法》（Bank Secrecy Act），稳定币发行人被视为金融机构，需遵守反洗钱（AML）和了解客户（KYC）的要求，包括风险评估、制裁名单核查、可疑交易报告及客户身份验证。在技术能力方面，发行人必须具备足够的技术能力以响应行政命令，例如发行人没收、冻结、销毁或阻止其发行的支付稳定币的转移。

《GENIUS法案》的监管为符合合规要求的发行机构明确了稳定币的法律框架与监管要求，以坚实的合规体系与储备要求提升市场对于稳定币的信赖程度，进一步巩固大型发行方的市场地位，并督促、监督其合规发行。对于小型发行方来说，合规成本的攀升或将增加运营负担，为了保障市场的多样，《GENIUS法案》为其提供了州级监管合规路径，降低了小型发行机构的合规门槛。

香港地区稳定币市场分析

新政解读：《稳定币条例》的出台推动香港稳定币市场进入“持牌经营”时代

2025年5月30日，香港特别行政区政府宪报正式刊登《稳定币条例》，《条例》将于8月1日正式生效，届时香港金融管理局（金管局）将开始接受稳定币合规发行机构的牌照申请，监管覆盖的范围包括任何在香港地区发行的稳定币以及香港地区之外、宣称锚定港元价值的法币稳定币。《稳定币条例》作为全球首个针对法币稳定币的独立专项监管法例，通过合规机构牌照申请的模式推动香港稳定币市场正式迈入“持牌经营”时代。

与《GENIUS法案》相似，《稳定币条例》对于稳定币储备资产的监管同样聚焦于100%的储备金比例、高流动型储备资产与隔离保管的储备资产管理方式，此外，对于发行人在及时赎回、破产优先权及定期披露储备资产信息等方面，两份法案均提出明确的监管要求，通过强化稳定币市场的透明度，以保障稳定币持有人的合法权益。在监管结构方面，美国《GENIUS法案》采用联邦与州双层监管体系，要求发行规模超100亿美元的机构由联邦机构监管，而小规模发行人可选择州级监管，对于香港《稳定币条例》来说，要求的是由香港金融管理局（HKMA）统一监管，体系建设整体性较强。

香港作为全球金融中心，《稳定币条例》的出台将为国际投资者和创新者提供广阔的稳定币市场机遇，吸引合规的全球虚拟资产企业和人才集聚香港，另一方面，稳定币的规范发展将推动香港在传统金融与数字金融融合发展方面建立领先地位，促进香港与内地和国际市场的数字支付互通，强化其作为全球离岸人民币中心的地位

市场分析：多家企业积极参与香港稳定币“沙盒安排”

香港金融管理局于2024年3月12日推出了稳定币发行人沙盒安排（“沙盒安排”），在相关立法颁布生效前，范围有限、风险可控的情况下，为有兴趣在香港地区发行稳定币的机构提供试点发行机会，促成稳定币发行机构与金管局之间的双向沟通，推动稳定币发行机构监管体制的健全，保障稳定币市场平稳发展。

2024年7月18日香港金管局公告首批参与“沙盒安排”的三组机构：

京东币链科技（香港）有限公司：依托京东集团的供应链生态，京东币链科的JD-HKD稳定币试点方向聚焦于跨境贸易结算与大湾区供应链金融，以港币稳定币B2B的实时清算为创新亮点，通过区块链技术实现跨境订单的实时结算，计划将跨境支付成本降低90%，交易时间缩短至10秒。目前已进入沙盒测试的第二阶段，京东币链科技CEO刘鹏于2025年6月19日透露，预计2025年第四季度初将获批稳定币牌照。

圆币创新科技有限公司（Rd Innotech）:圆币科技持有香港金管局颁发的储值支付工具（SVF）牌照，稳定币试点方向聚焦于多币种稳定币(RMD)与证券型代币(STO)结算，在应用场景领域关注跨境贸易和跨境支付、香港持牌虚拟资产交易所与香港RWA市场，致力于探索构建合规的香港稳定币生态。

渣打银行（香港）+ Animoca Brands +香港电讯（HKT）联合体：渣打作为传统持牌银行，以其成熟的反洗钱（AML）系统与超2500万港元的实缴成本可达到《稳定币条例》对于稳定币发行人的核心要求。Animoca Brands作为Web3领域头部企业，在推动虚拟资产与现实价值衔接场景拥有丰富的经验积累。而香港电讯作为本地主要电讯运营商，其支付平台“Tap & Go”覆盖逾4万个销售点，为稳定币的零售支付场景提供现成网络。“传统金融+科技+支付网络”的组合将充分发挥各方优势，既满足监管对风险隔离的要求，又能探索稳定币在游戏、跨境支付等创新场景的应用。

除以上三组机构之外，以蚂蚁集团、四方精创、连连数字、雄帝科技为代表的金融科技机构也正在积极布局稳定币产业，其中：

蚂蚁旗下两家子公司，蚂蚁国际与蚂蚁数科官宣进入稳定币市场，蚂蚁数科已启动香港稳定币牌照的申请，蚂蚁国际正计划申请新加坡和香港两地的稳定币牌照。在技术能力方面，蚂蚁数科推出的Layer2区块链Jovay已完成新能源资产RWA（现实资产代币化）项目，符合香港推动稳定币与实体经济结合的监管导向。

四方精创为香港金管局提供监管科技解决方案，其FINNOSafe Web3.0平台支持稳定币发行、储备金托管及合规管理，技术方案支持多链协议（ERC20/TRC20），深度整合京东供应链金融场景，为京东稳定币开发跨境清分系统，参与香港金管局沙盒测试。

连连数字与圆币科技合作推进稳定币跨境支付应用，子公司DFX Labs持有香港VATP牌照。

雄帝科技通过子公司参股区块链公司Symbiont，间接提供数字身份认证及硬件加密支持，支持兼容数字人民币与稳定币的支付系统开发。

大陆地区数字货币市场分析

央行数字货币（CBDC）发展近况分析：

央行数字货币（CBDC）是指“由央行主导，在保持实物现金发行的同时发行的以加密算法为基础的数字货币，即M0的一部分由数字货币构成”。与稳定币的技术底层原理相似，都是基于区块链底层技术构建的加密货币，能够实现分布式账本点对点直接支付，优化传统货币支付与清算路径的复杂程度，降低支付成本。但与发布稳定币的商业私营机构不同，CBDC的发行方是人民银行，其“信用”价值来自于国家，并且，其在区块链生态内的发行、赎回、记账环节均由央行统一完成，在价值保障与隐私保护方面，比稳定币更具优势。此外，与稳定币起源的加密资产交易市场不同，央行数字货币（CBDC）服务的是与实体经济密切相关的支付交易场景，包括生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域。

随着近年的试点推广，数字人民币作为央行发行的数字形式法定货币，其市场整体使用规模日渐壮大，据人民银行今年1月发布的《中国普惠金融指标分析报告（2023-2024年）》显示，数字人民币试点范围覆盖17个省（市）的26个地区，涉及批发零售、餐饮文娱、教育医疗、社会治理、公共服务、乡村振兴、绿色金融等多个领域。截至2024年7月末，数字人民币App累计开立个人钱包1.8亿个，试点地区累计交易金额7.3万亿元。在服务C端市场的同时，数字人民币凭借自身“支付即结算”、“智能合约灵活高效”等特性，积极拓展B端场景应用，在预付资金管理、供应链金融、财政补贴等场景广泛应用，截至2024年9月，数字人民币智能合约在预付资金管理领域的产品——“元管家”已发生34.69万笔交易，交易金额逾5700万元。在服务跨境支付领域，数字人民币主要有双边合作与贸易桥两种模式。双边合作模式是在中国人民银行与境外央行或金融管理机构签订合作协议的框架内，开展数字人民币的跨境应用试验，该模式需要人民银行与境外央行或金融管理机构逐一对接，推广速度较慢，但相较多边合作更为灵活。而货币桥是指通过连接不同国家CBDC系统的技术平台，实现不同区块链账本之间的跨账本交易与清算。

央行间通过建立货币桥、签署合作协议等方式，统一技术标准、数据格式与跨境支付规则。2025年6月18日在2025年陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜宣布将在上海设立数字人民币国际运营中心，推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融创新。

稳定币场景应用：跨境支付与跨境贸易电商

跨境支付的流程对比：传统模式VS.稳定币

随着全球化数字经济体间的深度融合，离岸金融、跨境贸易市场蓬勃发展，以SWIFT系统为代表的传统跨境支付体系难以满足如今高频跨境支付交易的需求，复杂的流程架构导致其存在成本高昂、到账缓慢、流程冗杂、透明度不足等痛点，根据世界银行统计，传统跨境汇款单笔成本高达50美元，SWIFT电汇清算需要1-5个工作日，新兴市场的转账失败率高达15%。在此情况下，币值稳定、能提供点对点交易的稳定币将成为改善跨境支付困局的重要工具。

稳定币的跨境支付是通过链上传输，将付款人账户的稳定币“交付”至收款人账户，途中不需要SWIFT等传统支付系统参与，极大的简化了跨境支付流程，在实现7X24小时的不间断运营的同时，将支付、清算时间缩短至分钟及秒级，优化了跨境支付流程与使用体验。世界银行数据显示，全球平均跨境汇款成本高达6.7%，而稳定币的交易手续费通常不足交易额的1%，成本方面的优势使稳定币在小额跨境支付场景，例如跨境贸易电商领域，具备较大吸引力。

稳定币：跨境贸易电商的“新基建”

除了国内电商巨头京东、蚂蚁之外，据《华尔街日报》报道，以沃尔玛、亚马逊为代表的跨国电商、跨国贸易商巨头，近期也纷纷开始探索在美国发行自有稳定币的可能。对于电商巨头来说，稳定币不仅解决了跨境支付长久以来面临的效率与成本问题，减少传统金融中介费用，还能加强电商生态金融建设能力，拓展围绕电商场景下个人消费者与中小企业的稳定币贷款服务（例如京东“订单即融资”），实现自有生态体系下的稳定币流通。此外，电商巨头的业务模式决定了其在区块链领域具备较强的技术优势，例如蚂蚁区块链平台Whale，为稳定币的发行提供底层架构支持，实现了将技术底座能力的多场景赋用与转化。

随着“场景+科技+金融”的深度融合，稳定币成为电商巨头发展的“必要选择”，同时，电商巨头的入场也为稳定币市场带来了更加全面的场景经验与技术支持，推动稳定币市场在合规体系下平稳、有序的成长。

本文来自微信公众号 “艾瑞咨询”（ID：iresearch-），作者：艾小妹，36氪经授权发布。