对话：家办是一份“站在巨人肩膀上”的工作

近期，家办新智点推出「家办100人」访谈栏目，通过与家办领域资深从业者深度对话，探索家办的治理、运营及资产配置的理念，以促进从业者的成长、行业的成熟。

家办新智点访谈了一位家办从业者安序（化名），她的投资生涯始于互联网巨头战投，参与了拼多多、小红书、同程艺龙等多家明星互联网企业的早期投资。此后，她加入了香港一家老牌家族办公室，负责全球科技领域私募股权的投资。

本文，安序分享了自己的职业成长之旅，以及对于AI投资、如何筛选优质GP的独到见解。

从战投到家办：我的职业“无限游戏”

我的职业生涯分为三段：起点在四大会计师事务所，从事审计与交易咨询；2015年，加入一家互联网巨头，做战略投资；2020年，从斯坦福商学院毕业后，我误打误撞迈入了家族办公室的大门。

无论是职场还是人生，我都希望它是一场“无限游戏”，拓展边界，让精彩生长。每一次面临选择，脑海中都回响着斯坦福那个经典的问题：“What matters most to you, and why?”（对你而言最重要的是什么？为什么？）。我的答案始终清晰，是建立人与人、人与世界之间深刻的连接，是创造真实的价值。

还记得北京冬天下雪的夜晚，在街头漫长地等待出租车的经历吗？打车APP的出现，改变了数亿人的出行方式。这背后，是移动互联网技术孕育的创新产品，是破釜沉舟的创始团队，加上极具耐心的资本，共同书写了这样的传奇。相比财务报表上抽象的数字，这种真切改变生活的温度，更让我心动。

彼时还在香港金融机构工作的我，接到了一通猎头的电话：“你考虑深圳的工作吗？”“暂时没有。”“那… XX（某互联网巨头）呢？” “好啊！”

有句话说：“If you’re offered a seat on a rocket ship, don’t ask what seat. Just get on.” （如果有人邀请你登上一艘火箭，不要问坐在哪个位置，先上去再说。）事实上，我当时并不知道那是一艘“火箭”。驱动我的，是一份单纯而强烈的渴望：更贴近技术，更接近那些真正改善普通人生活的产品。

也因此，我拥有了职业生涯中幸运又珍贵的四年，参与了多家划时代的互联网企业的早期投资，伴随它们一路成长。我看见企业的成功离不开创始人的品味和信念，也领悟到成功的投资需要天时、地利、人和。我更加笃信科技向善的力量。可同时，另一个思考浮现：作为一个个体，我如何才能更好地为这个世界创造价值？

带着疑问和期待，我走向了斯坦福。做了三件事：赴硅谷“朝圣”；探索自我能力的边界；将中国创新的故事讲给世界听。

斯坦福与硅谷，是一个充满魔力的地方，我们亲切地叫它“bubble”——在那里，任何尝试都会被鼓励，让你相信自己无所不能。以至于毕业后的每一年，我都渴望回到那里“充电”，汲取能量，重拾初心。

斯坦福不仅加深了我对科技投资的热爱，更将我的视野拓展至全球。2020年回到香港，我正摩拳擦掌准备找个投资机构大展身手，却赶上了疫情，一片沉寂。

正所谓关上一扇门，就会打开一扇窗，一个机遇悄然降临——经朋友介绍我见到了一位香港老牌家族的第二代掌门人。这是我第一次走近家族办公室的世界：原来那些声名赫赫的顶级投资机构背后，都有这些低调的家族财富的身影。

为家族办公室工作，意味着能与全球最顶尖的基金管理合伙人交流、切磋。正是那份对认知的渴望和强烈的好奇心，将我引入家办这片充满机遇和挑战的全新领域。

“站在巨人的肩膀上”：家办投资人的多维修炼

与聚焦特定协同领域的战略投资不同，家办的投资哲学植根于多元资产配置的理念。这绝非一句空泛的口号。

试想这样一个场景：当你作为家办私募股权投资的负责人，满怀信心地向家族掌门人推荐一个5年预期两倍回报的PE项目时，得到的回应可能是：“和我在二级市场上加杠杆买腾讯比，哪个好？”这看似“跨界”甚至“鸡同鸭讲”的提问，却如一道闪电，劈开了家办投资的本质——它从来不是某个资产类别的“选美”大赛。

我们衡量的，是在特定宏观周期下，综合了流动性需求以及风险调整后收益（risk-adjusted return）的最优化配置方案。

正是这份全景视野，赋予了家办投资的灵活度：可以是一级市场未上市企业的成长期股权，也可以是二级市场价值错配的股票；可以是寻求稳定现金流的高息债权，也可以是流动性匮乏时折价的二手份额。

这份灵活度的背后，是深刻的跨资产认知：一级投资人如果能借鉴二级投资人对资产终局的思考，便会对估值更加谨慎；二级投资人如果能有一级投资人对产业价值链、企业护城河和管理人的深度思考，持股的定力自会不同。

这种跨资产跨地域跨周期的投资能力养成，离不开家族办公室掌门人凭借数十年积累的宝贵投资实践所构建的“图书馆”。

我的日常，就是与各领域最顶尖的管理人，进行深度的对话和碰撞，持续不断地“站在巨人的肩膀上”学习，系统性地收集数据，为认知输入燃料，仿佛机器学习。日积月累，数据沉淀为直觉，经验转化为洞察，让我们对不同资产类别的特性、风险及真实的回报潜力，拥有了近乎本能的判断力。

这便是家办的独特魅力：“既见森林，又识良木“的鸟瞰视角（bird’s eye view），使得家办可以借助GP在单一领域的深度，加上认知的广度和时间的复利，编织出一张更具价值发现的网。

更重要的是，资产配置的方法论，不仅适用于顶级家族，更是一门值得我们每个人毕生修行的财富管理艺术。

人工智能：家办视角下的范式变革

作为科技投资的主线，人工智能一直是家办和所投VC管理人的重点关注方向。早期阶段，AI更多聚焦于大数据和算法的应用，包括推荐系统、自动化分析和图像识别等。

大语言模型（LLM）展现出的能力涌现（emergence），不仅显著提升了自然语言理解与内容生成的水平，还展现出了重塑人类知识获取与决策方式的潜力。

事实上，技术演进的信号，早就反应在我们投资的VC基金组合里。Transformer架构的价值在GPT-2时期就初现端倪，而 GPT-3 的发布，让硅谷创投界普遍认识到生成式AI的广阔前景。开放的API测试催生了从写作到编程的多样化应用，并快速出现了比如Jasper，Notion AI等基于GPT-3构建的产品。

市场认知的分化在2023年半导体行业下行周期中尤为明显。当多数二级市场分析师仍持悲观态度时，部分敏锐的对冲基金（尤其那些具备一二级市场联动能力的）已开始看涨并买入英伟达（NVIDIA）。

这一判断的核心依据，在于深刻理解驱动LLM能力涌现的关键要素：强大的算力（GPU），高效的算法（Transformer架构），和海量的训练数据，而Scaling Law（规模理论）的持续验证提供了性能提升的确定性路径。它们共同驱动了本轮AI的突破性进展。

家办在此环境中的投资优势得以体现。依托与众多优秀基金管理人（GP）持续、紧密的交流以及系统性的行业追踪（Mapping），我们虽然未必能在技术爆发的初始阶段就构建最完整的投资框架，但能在信号出现时快速识别机会并付诸行动。

例如，当ChatGPT引发全球关注时，我们积累的“认知”(insight) 转化为“确信”(conviction)，迅速买入英伟达。然后随着对AI算力需求规模的认识，我们的视野也自然延伸至相关领域：数据中心、电力保障，以及那些坐拥海量数据和顶尖AI人才的平台型科技巨头（如谷歌、Meta），因为它们率先在本轮AI浪潮中受益。

当然，在全球AI赛道的布局中，家办也面临系统性的挑战，尤其是在一级市场。比如参与美国头部AI初创公司融资（进入Cap Table）的机会日益稀缺，信息不对称和滞后性对决策构成了障碍，还有不合理的费用结构。面对这些现实问题，家办也在持续调整自身的投资策略，通过多维度优化布局来提升竞争力。

具体而言，家办正更加聚焦于挑选那些更接近创投核心圈层、具备差异化项目源的新锐基金（emerging GP）——这类基金管理人往往具有更强的早期项目触达能力，同时能提供更灵活的跟投机会。

寻找同行者：家办筛选GP的三大核心原则

回顾美国私募股权市场的发展，早期投资与中后期投资曾有着清晰的界限：早期投资人扎根硅谷，强调与创业者的深度陪伴；中后期投资人则汇聚纽约，精于财务模型的推演。然而，这道界限正日益模糊。

作为LP，需要对早期投资建立合理的收益预期，深刻理解其天然的高风险、长周期属性。这意味着：它不像中后期投资可按财务模型推演退出时间表和估值，更要坦然接受“少数项目贡献绝大多数回报”的幂律法则。

当下家办对早期基金投资的审慎态度，既源于退出渠道的结构性挑战，也反映出LP对早期盲池基金回报及流动性预期的调整。

如果AI注定是重塑未来数十年的技术革命，那么此刻，我们或许仍站在浪潮的起点。作为秉承长期主义理念的资产配置者，家办的核心命题在于：选择与谁同行，共同穿越这漫长的创新周期。

在早期投资领域，我们筛选GP伙伴时，聚焦于以下三大核心维度：

一、地理位置：接近创新源头。

GP的坐标直接影响他们信息获取效率与项目覆盖能力。位于核心创新生态圈的GP，能更敏锐地捕捉早期技术趋势与创始人动态。

二、圈层质量：优质项目获取能力。

深厚且高质量的行业人脉是GP获取优质项目的核心软实力。这直接关系他们能否发掘并赢得最具潜力项目创始人的信任和青睐。

三、洞见与定力：穿透噪音的Deep Thinker。

当前VC行业策略趋同，叙事相似。我们格外看好那些具备独立深度思考能力的GP。他们的投资哲学是否自洽？能否在喧嚣中保持清醒的判断？

诚然，历史业绩是评估GP的重要参考维度，但绝非唯一或决定性标准。 超额回报印证了能力，但可持续性才是关键。

相较于单纯复盘失败，我们更注重对成功案例的归因：解构GP创造超额回报的驱动因素——是偶发性机遇，还是可复制的方法论、资源网络或决策体系？这些往往已经内化成为了团队的认知框架、行为模式还有与创始人的关系中。

作为LP，我们深知直接投中“下一个谷歌”的概率微乎其微。但我们的使命，是找到并支持那些最有可能发现“下一个谷歌”的人，与他们成为志同道合的伙伴。同时，家办自身也需保持敏锐与主动，不断学习进化，努力在早期识别出未来的巨人。

中美VC生态演化：家办配置新思考

当前硅谷风险投资市场呈现显著二元结构，各自提供差异化价值。

一、老牌基金的战略配置价值

老牌基金的核心功能在于构建双重壁垒：

一方面，为被投企业提供品牌信用溢价（尤其在A-B轮融资中成为关键背书）；

另一方面，规模化投资方法论——例如a16z的生态型广度覆盖与Benchmark的集中化深度押注。

对家族办公室而言，配置此类基金的核心目标是捕捉泛科技领域的系统性收益（贝塔），但现实中需直面头部基金的准入壁垒。

二、Solo GP及新锐管理人的阿尔法捕获能力

新锐管理人通过三大特征重构早期投资逻辑：

第一是利用AI搭建人才流监控系统，基于LinkedIn动态、专利数据库及顶尖机构离职信号构建创业预测模型；

第二是开展超早期价值注入，在概念验证阶段提供种子轮资金并参与核心团队组建；

第三是扮演机构资本导流器，向匹配的A轮后基金输送项目（实质承担部分FA职能）。

这种模式为家族办公室创造独特协同价值：不仅开放专属项目跟投通道、共享垂直领域项目流，更提供极具吸引力的费用结构，使家办得以在低摩擦成本下捕获早期投资的阿尔法。

中国风险投资也正经历深刻转型。部分机构已超越单纯财务投资，在覆盖领域搭建起产业资源枢纽——帮企业对接客户、引入人才、打通产业链。

这种深度赋能的做法与硅谷的新锐管理人异曲同工，但中国机构的独特优势在于：基于对政策驱动型赛道的理解，精准把握本土化落地路径。对家办而言，它们正成为布局中国不可或缺的支点。

在技术迭代加速与创新资源全球分散的背景下，家办更需要通过优质GP拓展自己的能力边界。

我认为，未来家办的核心竞争优势已经从资本规模，逐步转向对稀缺资源和顶级投手的整合能力。搭建一个“优质GP聚合平台”，深度联动以及多元化投资策略，是持续获取超额收益的关键路径。

本文来自微信公众号 “家办新智点”（ID：foinsight），作者：foinsight，36氪经授权发布。