国货美妆“一哥”，陷入“造假风波”
一场非典型的“做空”
国产化妆品市值第一的巨子生物，近日深陷“成分造假”风波。
6月12日，博主“大嘴博士颜究所”再次发布公告，新的检测机构提供的交叉检测结果显示：
“可复美胶原棒1.0里重组胶原蛋白含量，仅仅只有0.02%！也就是万分之二！这个结果，与我们第一次检测的0.0177%，高度吻合！”
巨子生物被打假的事件还在继续。
今年5月下旬，名为“大嘴博士颜究所”的博主发布了一份检测报告，称巨子生物旗下的明星产品“可复美”中无法检测出胶原蛋白，由此将巨子生物推向舆论的风口浪尖。
“大嘴博士”的打假直击巨子生物的经营核心。
作为巨子生物的王牌成分，重组类人胶原蛋白不仅是可复美的卖点，更是近年来国产护肤品“成分党”热潮中的关键标签。
换句话说，消费者购买可复美，就是冲着“重组类人胶原蛋白”去的，一旦成分缺失或含量不达标，这款产品的价值就如空中楼阁般不堪一击。
但这起事件的背后远不止是一场简单的“博主打假”。据华熙生物自己的公开表态，大嘴博士背后与巨子生物的竞争对手——华熙生物存在关联，后者不仅公开支持该博主，还进一步将双方的商业矛盾摆上台面。
与以往企业之间的举报、诉讼等明面交锋不同，华熙生物此番和旗下第三方机构形成联合进攻的态势，以“打假”形式发起攻势，更像是一种非典型的“做空”操作，意在打击对手的市场信任基础。
值得注意的是，华熙生物对大嘴博士的态度是收到求助邀请并力挺，非直接下场操作，但二者紧密的关系和时间节点的配合也十分巧妙。
1、被对手“做空”
受到打假事件的影响，巨子生物股价下跌。
巨子生物的股价从5月下旬至今，已从最高点87港元每股跌至60港元左右，跌幅约30%，市值也从900多亿港元缩水至约650亿港元。这一轮股价下跌，与近期围绕其“造假”质疑的舆情高度相关。
事情的起因，是今年5月24日一位博主“大嘴博士颜究所”发布第三方检测结果，质疑巨子生物旗下明星产品“可复美胶原棒”的重组类人胶原蛋白含量严重不足。
该报告显示，该产品检测出的胶原蛋白含量仅为0.0177%，远低于非微量成分的最低添加标准0.1%，并由此指控巨子生物涉嫌严重造假。
巨子生物对此迅速否认，强调产品合规，并公布多家权威检测机构的反驳数据，称实际检测结果显示产品含量高于0.1%。
值得注意的是，近年来已有多个企业遭遇博主“打假”事件，例如阿维塔的风阻系数争议、良品铺子的红薯粉含量问题等，但这些事件多为企业与打假博主之间的单一冲突。
而此次针对巨子生物的指控则更为复杂——“大嘴博士”背后站的是巨子生物的直接竞争对手华熙生物，后者甚至不回避与该博主之间的关系。
这意味着，这场风波的本质，已不仅是产品成分的争议，更是两个国产护肤行业巨头之间的一场公开博弈，影响力堪比曾经的娃哈哈与农夫山泉之争。
在华熙生物对博主的大力支持下，“造假”风波进一步升级。华熙生物公开表态支持“大嘴博士”郝宇，称其行为是出于对消费者权益的维护，并承认旗下基金持有郝宇公司32.4%的股份，双方存在直接的资本关联。
天眼查信息显示，海南海熙私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有上海柳页医创医疗科技服务有限公司（郝宇担任法人）90%股份，上海同色网络科技有限公司持股10%，而上海同色网络科技有限公司法人同样为郝宇。
事实上，华熙生物与巨子生物作为国产护肤品领域的两大玩家，在产品线上存在直接竞争，在市场地位上也经历了戏剧性的变迁。
华熙生物曾是中国美妆护肤类上市公司中市值最高的企业，巅峰时市值高达1500亿元。但随着近年来股价持续下跌，目前其市值仅剩200多亿元。而巨子生物则凭借“可复美”“可丽金”等主打重组类人胶原蛋白的产品，成为当前国内美妆护肤市值第一的企业。
2、一场数年的恩怨
两者此次的正面交锋，起点可以追溯到巨子生物在多份市场报告中，以华熙生物为竞品参照进行对比，激怒了后者。
5月17日深夜23点41分，华熙生物通过其官方微信公众号发布文章《概念总在重演，科技永远向前》，称“透明质酸过时论”的兴起，本质上是“浮躁资本”所构建的题材幻象，试图用“神话过时”的论调规避中国产业发展必须面对的技术进阶，引导市场资源转向“资本新题材”，以“新贵登场”构建起沙土之上的高楼。
二者之间用词针锋相对。
面对“大嘴博士”的造假质疑，巨子生物发布《致每一位信任巨子生物的朋友：关于我司重组胶原蛋白产品检测结果的说明》，公开多家检测机构的检测数据，再次为旗下产品“可复美胶原棒”正名，回应“涉嫌造假”的指控。
在此之前的6月1日，巨子生物还回应称接受“大嘴博士”所在检测机构——上海东谱的致歉，并在声明中写道：
“我们关注到了某家公司发布的声明，我们感到震惊而又痛心。震惊的是，一家上市公司竟能堂而皇之地颠倒黑白、恶意指控；痛心的是，这种涉嫌违法的恶性竞争，无疑正在破坏消费者对国货品牌好不容易建立起来的信任。”
同一天，华熙生物也发布支持“大嘴博士”的公告，并引用“汝求战，便得战！”这句强硬措辞，明确回应来自巨子生物的“宣战”，将此次事件进一步推向白热化。
但华熙生物和巨子生物之间的嫌隙在巨子生物上市之时就已经埋下。
华熙生物在6月1日的回应中提到双方的恩怨由来，
“数年前某家公司率先打破文明竞争的行业规则，将常见于小红书平台的“拉踩测评”模式首次写入其招股说明书中，并“毫无遮掩、毫无科学依据地硬吹自己的赛道比透明质酸和植物提取物更具优势”。
此后几年，诸如“玻尿酸过时论”“华熙生物被抛弃”以及攻击华熙生物创始人的言论广泛散布于各大社交平台和媒体中。”
此次打假事件发生之前，华熙生物同样指责巨子生物在多份券商报告中以重组胶原蛋白拉踩玻尿酸。
这也导致了华熙生物此次在巨子生物被博主大嘴博士打假后，不遗余力地支持。
在国内，虽然不允许像“浑水”那样的专职做空机构存在，但此次事件却在某种程度上呈现出“做空”的影子——通过“大嘴博士”打假“可复美”的核心成分，引发对手公司股价大幅下跌。
从常规来看，企业间竞争激烈时可能会通过提交证据向监管部门举报对手违规行为，比如在过往的企业竞争中，格力曾经举报奥克斯销售不合格空调虚标能效等等，但通过第三方机构发布信息对竞争对手发起舆论攻击的情况极为罕见。
3、成分之战
华熙生物和巨子生物的争议核心，在于成分。
纵观华熙生物和巨子生物的崛起，都是凭借了单一的核心成分，成为国货美妆的明星。
这也和国内消费者对于成分追求的消费趋势有关。
过去几年，成分逐渐成为护肤品市场的核心驱动力，消费者的关注点从“品牌信仰”转向“成分理性”。
随着“成分党”文化的兴起，用户更加关注产品中有效成分的种类、浓度与实际功效，透明质酸、烟酰胺、重组胶原蛋白等功能性成分频繁出圈，成为热门讨论焦点。
许多品牌围绕某一功能成分构建完整的产品体系与品牌叙事，通过“成分讲解+功效承诺”赢得用户信任。
这一趋势不仅重塑了营销语言，也促使品牌在包装、内容与传播策略中高度强化“成分科学化”，逐步形成“成分即品牌”的消费认知，推动国产品牌快速崛起。
在这一趋势推动下，国产护肤品牌迅速崛起，普遍通过强化科技含量与功效成分，打破国际大牌在消费者心中的垄断地位。
例如，巨子生物、薇诺娜等品牌，凭借成分创新与科研背书建立起市场优势。成分不仅成为产品的核心卖点，也深刻塑造了消费者对“专业”“有效”的认知，成为国产护肤品牌崛起的重要支撑。
华熙生物与巨子生物之间的竞争，本质上也源于对成分话语权的争夺。
对于巨子生物而言，“成分”已成为近年来国产消费品牌——尤其是护肤与美妆赛道——的核心传播策略。
巨子生物旗下拥有“可复美”“可丽金”“欣苷”等多个品牌，产品线覆盖功效性护肤品、医用敷料与保健食品。
其中，旗舰品牌“可复美”凭借重组胶原蛋白敷料和精华类产品（如“胶原棒”）深受消费者喜爱，成为公司的核心营收来源。
2024年，可复美品牌贡献了公司总收入的82%，是名副其实的支柱产品。依靠强劲的产品力与清晰的市场策略，巨子生物于2022年11月成功在香港联合交易所上市。
根据弗若斯特沙利文的数据，按零售额计算，巨子生物在2021年已成为中国第二大专业皮肤护理产品公司，并自2019年起连续三年位列中国胶原蛋白专业皮肤护理产品市场第一。
4、巨子、华熙，是否有泡沫？
但回到巨子生物本身，其运营模式实则体现出典型的“轻研发、重营销”特征，是新消费品牌中典型的代表。
巨子生物的研发投入不仅在金额上偏低，占比也远低于行业平均水平。
2024年，巨子生物研发费用仅为1.07亿元，占总营收（55.39亿元）的1.9%；相比之下，同行如华熙生物的研发投入占比分别达到8.68%。
即便从绝对值来看，巨子生物的研发支出也远不及竞争对手——华熙生物2024年的研发费用几乎是其4倍多，而营收二者已经相当。
这种结构性差距突显出巨子生物在技术投入方面的薄弱。
相较之下，巨子生物的营销支出则远超研发投入，展现出明显的“重营销”倾向。2024年，销售及经销开支高达20.08亿元，占营收比重高达36.3%，同比增长72.5%，约为研发费用的19倍。
当然，华熙生物2024年销售费用也不低达到24亿元，其中广告等费用13亿元。
在这一营销体系中，巨子生物与顶级主播李佳琦、薇娅等拥有深层次的合作关系。
在销售端，其旗下“可复美”系列多次通过李佳琦直播间推广，获得大量流量与转化，成为线上销售的主力渠道之一；在资本端，公司创始人范代娣早期曾与薇娅及其丈夫发生投资关联，后者曾持有巨子生物股份，并在其上市后实现可观浮盈。
这种“绑定顶流主播”的策略，使品牌迅速打开C端市场，增强用户心智。
李佳琦曾为巨子生物核心品牌“可复美”拍摄专门的宣传片，重点讲解其主打技术“类人胶原蛋白”。作为成分中国·原料之战的代表，李佳琦曾经为可复美的重组类人胶原蛋白给予了非常高的背书。
然而，自上市以来，巨子生物估值长期处于偏高水平。
巨子生物目前滚动市盈率（TTM）约为29.5倍，市盈率显然高于普通消费股10倍左右的市盈率，甚至比互联网普遍认为的20倍市盈率也高，（当然，另外一方的华熙生物市盈率更加可怕，受近几个季度盈利情况影响滚动市盈率已经达到了800多）市值一度高达900亿港元，显著高于其盈利能力与研发投入所能支撑的基本面。
其高估值主要建立在“重组胶原蛋白第一股”的技术光环与高速增长预期之上，但从财务结构看，巨子生物高度依赖单一品牌与高强度营销，科研占比偏低，长期成长逻辑可能并不稳固。
“成分造假”风波的爆发，可能动摇巨子生物构建已久的信任体系，也让其高增长叙事受到严峻挑战。
巨子生物股价近日连续大幅下跌，市值从高点的900亿港元一度跌至650亿港元左右，短短十余天内蒸发超过250亿港元。
本文来自微信公众号“大V商业”，作者：庄莉，36氪经授权发布。
