高翎减持隆基绿能的时机

正值光伏全行业压力山大，传闻最多，最危险的时刻。高翎透露了减持计划，为什么是现在？

坊间传闻，2020年高翎资本投资现在的隆基绿能之前，也曾经对比过当年的中环股份，并写出了一份数十页的研究报告。《智物》当年就对这份报告仰慕不已，一直想拜读而不可得，结论想来不是什么秘密了，在中环和隆基之间，张磊选择了隆基，曾经的光伏茅。

5年之后再看，不管当年那份报告的文字如何缜密、精彩，整体的结论肯定是大错特错——从PE行业的角度来说，也许现在寒冬，才是这些门口的野蛮人真正入场的时机，以资本的力量，推动行业物理重组，并且把新一代技术尽快落地。

而不是在，光伏茅的巅峰时刻出手，去投资一家公司的利润高过行业其余公司利润10%的时候。然后，5年之后认亏离场。

张磊没有做到他提倡的东西

光伏行业历次的造富之后，从来都是以技术更新，带动行业重组，实现规模快速成长。市场的超出预期的扩张，带来硅料价格的畸形成长，而后又以硅料价格的崩盘，跌至成本线以下，倒逼全行业的物理重组。

至今，没有一家光伏行业龙头完成技术、市场的平滑过渡，尚德、汉能、英利、协鑫都是如此。

几年前，《智物》曾经提问过，隆基股份是否能做例外？

4月底，隆基绿能公布的2024年业绩，巨亏86亿元，仅次于TCL中环。就像之前的光伏龙头，面对周期低谷的表现一样。一个月前，隆基绿能原总裁李振国在接受《财经》杂志主编马克采访的时候，非常耐心、详细地回应了外部市场的关切，并预期，隆基绿能下半年就会变好。

显然，李振国没有说服隆基绿能的所有股东，接受马克采访后不久，李振国退位，专心去负责技术研发。

作为股东的高翎资本相信李振国的判断吗？

张磊和段永平、巴菲特有极大的不同。巴菲特有一家美国领先的财险公司源源不断提供资金支持，段永平有三家消费电子公司，在过去20年，快速成长、不断分红，跟巴菲特类似。高翎资本也好，此前的弘毅等等也罢，手中的钱都是有时间限制的，明明是时间的对手，非要假装做时间的朋友。

一年前，高翎突然减持涉嫌违规被立案，不得已买回。一年后，再次明确减持计划。以“时间的朋友自居”的价值投资者，巨亏之后在底部认亏离场？若非资金到期，LP主动认亏，就是对未来行业有更为悲观的认知。

或者，两者兼有。

李振国对马克提到，能让隆基在2025年下半年就迎来一个很好的局面，其主要理由有几个：

——市场严重失衡的状况有所改善。其一是，招标政策的巨大调整；其二，是那些拿着融资的光伏创业者们，不惜代价抢份额的局面将会改变。

——二代BC电池技术，良率和成本逐步改善，将会确立门槛。

李振国所陈述的信息，相当精彩，其所讲的信息非常值得一读，尤其是关于BC电池技术和叠层。但是，所在不同，会严重影响到是否相信他的结论。两年前，李振国和隆基绿能的另外一位话事人钟宝申，也曾经提到过新进入者不计代价扩张，导致了市场失衡的观点。

两位光伏大佬曾经非常清晰地预测到了光伏行业严重供需失衡，Party将终的局面。而且，李振国预测过产能过剩随时到来。但是，这种人间清醒却无助于光伏茅度过周期，去年一年巨亏，今年一季度巨亏，注定无法平滑度过这轮调整期。

另外一个有意思的细节，在上一次被李振国和钟宝申的光伏寒冬预警打动，讨论光伏行业周期话题的时候，《智物》曾经在末尾提到过即将创业的谢毅。当时，市场曾传闻，高翎资本也接触了谢毅。

现在的公开信息来看，谢毅的和光同程股东当中，包括红杉、经纬、中金，以及一家颇受争议的供应链投资者。高翎资本并未参与这桩明星级的光伏创业企业的融资，高翎资本应该是写好了新的研究报告？对这一行业有新的认知？

TCL中环原总裁沈浩平、隆基绿能总裁李振国，相继去职。通威股份、大全等硅业龙头，寻求出售或者为其硅料资产融资。曾经凶悍无比的光伏new money旋风停止，润阳、易道光伏IPO受阻，卖身再受阻。如今，在隆基绿能股价的长期低位，高翎资本的减持。

如此种种，都在明示《智物》曾经提到过一个话题，光伏行业的这次巨型调整，超出外界的想象。就如同李振国在采访中所说的，光伏行业的巨大价值仍在，中国市场维持200GW以上的装机，海外市场将会继续成长，这仍会是一个巨大的市场。

2025年春节之后，隆基绿能的高管出席达沃斯论坛，提到了一个观点，光伏行业每次度过周期之后，其成长的曲线总是超出最乐观的预计。

这个观点是《经济学人》，一年前基于既往的光伏成长历史的结论，该刊认为光伏行业经过上百年的发展之后，将会迎来一个全新的时代，巨大的电能需求和无比便宜的光伏电将会同时到来。

但是，《经济学人》完全没有站在从业者角度考虑。这个快速成长的行业当中，没有常青树，没有一个企业，真正持续、平滑地度过了周期，享受到了光伏行业的持续成长？

回到高翎资本这一次的减持，真是一个让人觉得有趣的话题，尤其是，对于张磊那本流行商业书籍的读者们来说。张磊的整本书里，有一股子浓厚的看透周期，看轻周期，看穿产业行业的自信，尤其是对于消费领域。但是，读者看到的他书中讲的，高翎资本对消费研究的例子，能够看到这些知名PE们的局限。

并非对大佬嫉妒、羡慕，也并非专指高翎资本一家。此前，另外一家知名PE，弘毅曾经重金投资了苏宁易购，认定张近东说都说不明白的O2O，将会成为未来消费大场面，结果，轰轰烈烈为张近东背书之后，弘毅也选择清仓离场。

光伏技术成本下降的速度超出预期

中国的知名PE，曾经立志做价值投资者，最终变成了一场短期炒作，或者长期亏损。现在的局面底下，还真的有知名PE肯出手推动光伏行业的重组，进步吗？经历了如此一场巨亏，高翎资本尚能饭否？

很难要求这些野蛮人能长期相信自己光辉时刻的观点，以及能做到书中所描述的自己。当下的光伏行业，主要的推动力量，不是这些机构，而是另有其人。就像谢毅的和光同程，那些知名投资机构，所认定的、相信的，也未必是谢毅一人。

这正是如今光伏行业的问题所在。最近数日，传闻某隆基绿能同等级别的光伏大企业，突然有了私有化的念头。这可能是一个正解，痛苦的正解。

本文来自微信公众号“智物科技评论”（ID：IntellegentThings），作者：智物，36氪经授权发布。