对话资深CIO：香港成熟的家办是如何运行的？

“2022属于新加坡，2023属于香港。”

作为连接中国内地和世界的“超级联系人”，香港将发展家族办公室产业视为提升其国际金融中心地位的重要方向。相比于尚处于早期发展阶段的内地家办，香港的家办业态更为成熟。

近期，我们特别邀请了朱悦Helen女士，围绕「香港成熟家族办公室是如何运行的?」这一主题进行了深入分享。Helen是南丰集团旗下资管公司及联合家办NF Trinity董事总经理兼首席投资总监，南丰集团金融与投资委员会成员；IMF Pension Investment＆贝莱德私募投资咨询委员会成员。此前，Helen曾任贝莱德股票投资部中国区主管、高盛首席中国策略师。

在此次分享中，Helen详细分享了NF Trinity在一二级市场的投资策略和布局思路，希望对你有所启发。

01 关于NF Trinity

南丰集团成立于1954年，总部位于香港，是香港最大的私营企业集团之一，拥有超过65年的历史。集团始源自陈廷骅博士于1954年创办的绵纱生产公司「南丰纺织有限公司」。陈博士首度为纱厂引入气流纺，成功改革业界，赢得「棉纱大王」的美誉。

随着时间的发展，南丰成为一家国际综合企业集团。在2014年，梁锦松先生卸任黑石集团大中华区主席后加入了南丰，带动集团积极转型：

在生命科技领域，南丰组建了一支独立团队专注于行业创新，投资跨越整个价值链，涵盖了PE、VC、Public investment等。

南丰在慈善、纺织科技及文化创意方面也在不断探索，支持全球性的相关项目。

在投资和家办方面，南丰布局数十年。NF Trinity是南丰集团旗下的投资管理公司及联合家办。在2021年，NF Trinity获取了香港证监会（SFC）的1、4、9牌照后，不仅服务于南丰集团家族，也为家族亲友、第三方机构以及高净值人士提供资产管理服务。

在业务上，NF Trinity不仅为客户提供私募股权投资、公开市场投资，还包括了房地产咨询、综合财富报告、财富策略及信托架构搭建等多元化的家办服务。

在投资领域上，NF Trinity涵盖了多种资产类别、策略、市场和行业。为了成功穿越周期以及获取稳健的回报，我们希望能够抓住各个领域的机会。

目前，NF Trinity已经实现了机构化运作，组建了一支近40人的专业团队，其中成员多数来自顶尖国际银行及投资机构。值得一提的是，高度机构化的投资与营运团队是NF Trinity在资产配置上的独特优势。

在团队构成上，NF Trinity在二级市场及私募股权投资团队上共计约20位投资者。我们还组建了一支大数据团队，为投资带来了巨大的贡献和价值。此外，NF Trinity还有一支稳健且具备经验的中后台营运团队，十余位员工均在南丰服务多年。

广泛且多元化的集团资源和行业人脉也是NF Trinity在资产配置方面的独特优势之一。我们拥有广泛且多元化的银行、券商、第三方投资管理公司和行业专家网络，有助于团队充分了解最新市场趋势对资产配置和投资策略的影响。

在投资理念上，NF Trinity与集团及客户的立场一致，所有投资均获集团、集团高管和NF Trinity投资团队成员的资金跟投。陈廷骅博士在集团创立伊始便定义了“想到自己，想到他人”的价值观，秉持“创造价值，回馈社会”的座右铭。

02 一级市场的投资策略与布局思路

NF Trinity自1999年开始投资一级市场，是亚洲家办中一家成熟且背靠大型企业集团的私募基金投资者。

NF Trinity坚持稳定和严谨的长期资产配置策略，全面涵盖各种策略、地区及行业，降低集中度风险。尤其是在股权方面的VCPE，其投资周期约为五到十年，回报周期在十年以上。因此，我们会非常谨慎的筛选真正能够创造价值和可靠的合作伙伴。

目前，NF Trinity重点关注全球及美国为主的基金，更多的配置具备全球影响力的综合类基金。这类基金具备一定的灵活性，在区域、赛道以及项目的选择上更多元，更适合当前具备诸多不确定因素的市场环境。而对于投资主题火热的垂直型行业基金，我们则会非常谨慎选择。

在筛选基金时，NF Trinity除了考量业绩之外，也会重点关注基金团队状况、策略、年份因素、基金规模、回报归因分析等方面。

在投资规划上，NF Trinity每年会预设相对平稳的投资金额和被投基金数量，以实现投资年份的多元化。至今，单笔投资金额一般在数千万美元不等，由集团、投资团队个人和外部投资人共同出资投资。

在基金管理人方面，NF Trinity会关注最为头部的基金管理人，包括知名的且具备很长投资业绩的机构和有行业资深人士支持的新兴管理人，也会平衡对已投管理人的新一期基金及新管理人的投资分配。一旦基金规模过于庞大，例如在100亿甚至200亿美元以上，我们会更加审慎地选择。而当一个基金管理人从成熟的基金平台离开创立新基金品牌，我们通常会在第一期基金时保持观望，随着团队和平台稳定进入第二期基金时，再出手投资。当基金早期规模较小时，回报的空间往往更大。

今年，NF Trinity大部分的资金会配置到熟悉且建立了良好关系的GP。此外，我们也会关注一些根据现在市场状况指定的战术性机会，如私募股权二级市场基金（S基金）和私募信贷基金（Private credit）方面的机会。

一些优秀企业在2020-2022年在非常高的价位上进行了一轮融资。当前一些LP出于各类原因想要抛售旧股，在定价上旧股甚至比新股更加便宜。从标的质量上来看，这类企业的市场地位和质量比新创企业更高。我们认为今明两年S交易有很好的机会，会通过投资S基金进行配置。

此外，随着利率周期上升，私募信贷基金的回报率也在明显改善。我们看到一些专注于此类资产的著名GP开始融资，也会考虑相关的投资机会。

从私募基金的募资环境来看，全球私募股权投资在2021年达到峰值之后，于2022年开始放缓（2022年上半年表现非常好，下半年则迅速下降），募资环境面临挑战，基金平均募资周期延长。原来基金想要募集百亿美金，一年之内就能完成首关，现在则倍具挑战。

私募基金募资规模的下降及募资周期的延长意味着可投资金额和买方市场的减少，这给予了投资人更多时间筛选基金管理人，同时基金管理人对于投资决策会更加谨慎。目前，很多基金管理人意识到在经济上行周期中，大家赚钱都在靠Beta赚钱，在周期下行时，则非常考验基金获取Alpha的能力。从这一层面来看，我认为也是一个不错的转变。

在交易层面，2021年项目整体投资估值较高，基于目前二级市场的估值调整和募资环境面临的挑战，基金管理人对于投资决策将会更加谨慎，放缓投资节奏。这种变化会促使投资估值降低，并且有利于投资人更好地进行项目筛选，尽职调查，以及条款谈判。

随着管理人更加关注业绩而不是增加资产管理规模，基金的现金流结构也产生变化。2018-2021年间，基金的缴纳资金持续超过收益分配，这一趋势在2022年经历了反转。当前，基金募集到资金都尚未出手，正在等待良好的市场机会和更低的估值。

鉴于现时充满挑战的募资环境，基金管理人将更关注投资项目管理及退出以提高回报和现金分配。这意味着接下来两、三年对于私募市场将会有更好的投资机会。

03‍ 二级市场的配置逻辑及当前的风险与机遇

在二级市场，NF Trinity的投资目标是通过分散投资于多个资产类别、地区、行业和证券的多头策略，实现多样化的盈利贡献，在不同市场周期中实现良好的「风险调整后的复合绝对回报」。

在投资理念上，NF Trinity坚持以长期价值、灵活策略且以风险为本。在市场上行时期，NF Trinity不会追求不切实际的投资回报。所有的投资都有风险成本，高收益必然伴随着高风险。在市场下行时期，NF Trinity亦以追求绝对收益为目标。譬如在2021年上半年，我们通过出售二级资产锁定利润，从而避免了2022年更大的损失。

NF Trinity的投资策略灵活，不受资产类别、国家和行业的约束，并竭尽所能寻求最佳价值和机会，以实现多样化的回报，我们的投资换手率也不是特别高。

NF Trinity致力于资本保值，通过投资技术解决方案来构建稳健、系统化的投资组合和风险管理框架。归根结底，家族和集团想要的是家办在不赔钱的基础上，创造稳健的回报。

在投资方式上，我们不盲目追逐市场趋势或资金追捧的主流持仓，更关注左侧配置的机会。NF Trinity亦关注跨周期的机会，不会为追求短期回报而不必要地承担缺乏价值支持的资产所带来的风险。

一般而言，一个完整的周期为两至五年，其中80%以上的标的都会受到经济周期的影响。在利润下调、估值收缩的环境下，即使是所谓的结构性机会也会受到周期的影响。

二级市场的流动性更高，因此投资者能够更加灵活的调整配置。作为家办，注重经济周期的资产配置有助于优化跨周期的投资组合回报：

• 2020年3月～2021年11月是正风险偏好的周期，在这一时期内，利率下行且企业盈利与全球经济处于上行周期。在此环境下，我们一般会偏好风险，增加对于高增长股票的配置。
• 在2021年底～2022上半年，利率开始上行，企业盈利仍在上行周期。在这种环境下，我们普遍会增加对现金的配置，同时锁定股票收益。
• 在2022下半年～2023年初，利率上行且企业盈利和全球经济预期处于下调的过程中，我们通常会配置更多现金，增加具有防守型的股票，如电信、医疗保健等，同时降低对债券的配置。
• 预计在2023下半年，在企业盈利下行，利率或将下降的早期复苏阶段，可以选择降低现金配置，逐渐增加股票及债券的配置。其中，我们认为海外债券应该会比股票表现更为优秀。

在公开市场中，投资者分析具体的投资标的，对于数据和基本面的理解尤为关键。过去投资者通常会通过Bloomberg、万德、卖方研究和一些专家网络等方法获取行业信息，这些传统方式无法帮助投资者敏锐地捕捉最为关键的信息。

目前NF Trinity所进行的大数据研究，能够利用专有技术结合非传统数据，产生独特的见解。譬如在iPhone14发售时，我们通过抓取网络流量数据，对于iPhone的需求进行了实时分析，发现iPhone 14网页的每周流量持续低于之前几年的发布水平，消费者更热衷于购买iPhone Pro而不是基本机型。因此，我们判断iPhone 14相关的一些产业链的一些股票会低于预期表现，iPhone 14 Pro的表现则会更好一些。

NF Trinity的大数据团队可以通过抓取网络数据、交易数据、专有数据、地理空间数据等，给予投资团队一定的insight，帮助我们判断公司的基本面，以及在短期或中长期公司是否在一个正确的发展方向，业绩是否会低于市场预期等。

此外，基于算法的自动化，能够补充NF Trinity团队自下而上的分析和研究。一般来讲，我们投资团队在提出投资主题后，通过团队的大数据能力来帮助验证。

04 免责声明

本文章的资料仅供一般参考，并非推广，招揽购买或要约销售NF Trinity所管理的任何投资基金产品或权益。 投资涉及风险。 过往表现不应被视为未来表现的指标。您不应仅凭本文章内容作出投资决定。 尽管NF Trinity相信本文件中的資料可靠，但NF Trinity无法保证资料的准确性、充分性、完整性和适用性。 本文章的内容未经香港证券及期货事务监察委员会及其他香港监管机构审閱。您应谨慎使用本文章的内容。如果对本文件的任何内容有疑问，应寻求独立的专业意见。

本文来自微信公众号“家办新智点”（ID：foinsight），作者：foinsight，36氪经授权发布。