宁德时代持股，首航新能冲刺创业板，募资15亿加速逆变器+储能电池布局
光伏板块再添一家排队企业。
近日，深圳市首航新能源股份有限公司递交创业板上市申请。
首航新能专业从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务，为工商业用户、家庭用户及地面电站等提供光伏发电与储能系统设备，核心产品涵盖组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等。
市占率2%，毛利率高于行业均值
光伏逆变器行业经过多年的竞争与发展，逐渐形成了头部厂商地位稳定，中部竞争激烈的行业竞争格局。
根据国际知名的电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie发布的统计数据，自2015年开始，华为、阳光电源和SMA的光伏逆变器出货量均排名前三，其中华为和阳光电源的市场份额较高，市场地位较为稳定；而中部厂商市场份额在2%-5%左右。
2020年首航新能的光伏逆变器出货量（MW）位列全球第十二位，市场占有率约为2%。
虽然同属光伏逆变器行业，但逆变器也可细分为以下几种：
集中式逆变器：系统总功率大，主要应用于光照条件较好的地面光伏电站等大型项目；
分布式逆变器：可分为组串式逆变器和微型逆变器，通常应用于中小型工商业以及户用光伏发电系统，其中组串式为主要的分布式逆变器产品类型。
微型逆变器：是对每块光伏组件进行单独的最大功率峰值跟踪，再经过逆变以后并入交流电网，微型逆变器的单体容量一般在 1kW 以下。
集散式逆变器：兼具集中式和组串式特点，在山地领跑者等项目中受到一定规模的应用。
首航新能的光伏逆变器产品均为组串式逆变器，尚未涉足集中式逆变器、微型逆变器等类型。
招股书中披露，2019至2021年，首航新能营业收入分别为5.26亿、10.23亿、18.26亿，净利润分别为5302.7万、1.96亿、1.87亿。公司主营业务毛利率分别为35.22%、38.68%和 35.57%。
图源：招股书
从具体产品的毛利率来看，首航新能并网逆变器、储能逆变器的毛利率普遍高于行业平均值。不过在2021年，两种主要产品毛利率均出现一定程度的下滑。
图源：招股书
对于两种产品较高的毛利率，公司表示，其主要原因系报告期内产品以境外销售为主。由于国内市场的参与者更多，竞争程度更加激烈。因此，境外销售产品毛利率水平整体高于境内较多。
不过招股书中公司只给出了并网逆变器的境内外销售毛利率情况，并没有给出储能逆变器境内外销售毛利率的具体的情况。
从同行业可比公司并网逆变器境内外销售毛利率情况来看，境外销售的毛利率高于境内销售毛利率为行业普遍特点。
图源：招股书
报告期内，首航新能的境外销售收入分别为4.55亿元、9.42亿元和16亿元，占主营业务收入的比例分别为86.71%、92.09%和88.01%。
图源：招股书
只是公司既未给出产品的销售单价，也未明确产品的具体成本，只是说明受到2021年大宗原材料价格上升和全球疫情等因素影响，公司采购的主要原材料价格有不同程度的上涨，导致了在2021年公司两种产品的毛利率较2020年出现下滑。
数据来源：招股书
股东&供应商：宁德时代
近年来，电化学储能技术在电力系统，特别是光伏发电系统中的应用迎来快速增长，“光储一体化”已成为光伏行业的主要发展趋势。
为完善公司产品谱系，2020年首航新能开始自产储能电池，公司的储能电池主要为磷酸铁锂电池，能够适配多品牌光伏储能逆变器，应用于户用及小型工商业储能。
2021年，首航新能受到新能源锂电龙头宁德时代青睐。宁德时代通过其全资子公司问鼎投资持有了首航新能3.00%的股份。
图源：招股书
值得注意的是，首航新能给予宁德时代的全资子公司问鼎投资入股优待，公司将其增资价格与同期投资者增资价格差额确认股份支付7731.96万元，计入非经常性损益。
招股书中披露，2019年—2021年度公司扣除所得税后的非经常性损益净额分别为 161.92 万元、261.44 万元和-7,088.23 万元，分别占各期归属于母公司所有者净利润的 3.05%、1.33%和-37.94%。
而首航新能的招股书也没有具体披露其余外部股东的每股作价、增资总额等情况，但公司的货币资金总体由2020年的2.81亿元增加到了2021年的9.07亿元。
图源：招股书
除了控股关系外，宁德时代还在2021年成为了首航新能前五大供应商之一。
图源：招股书
首航新能主要向其采购电芯用于储能电池的生产，采购金额为7088.35万元，同年公司原材料采购总额12.17亿元，其中电芯耗费1.36亿元，占比9.96%。
宁德时代供应了首航新能过半的电芯。
从首航新能储能电池产销数据来看，相较2020年，2021年储能电池产销增长分别为1758.54%、2520.43%；销售收入更是由2020年的677.64万元增长3105.44%至2021年的2.17亿元；其占主营业务收入的比重也由0.66%提高至11.95%。
数据来源：招股书
首航新能在招股书中明确表示，储能电池是公司未来重点发展方向之一。
未来，首航新能与宁德时代的合作是否会继续加强，双方能否实现双赢，首航西能的表现很重要。
研发、销售成重点方向
此次IPO首航新能拟计划发行不超过9300万股，募资15.11亿元。募资主要用于两方面：研发和销售。
研发方面，7.72亿元用于新能源产品研发制造项目，1.97亿元用于研发中心升级项目；
销售方面，9144.39万元用于营销网络建设项目；
图源：招股书
技术研发方面是首航新能相对弱势的一点。
据招股书披露，报告期内，首航新能的研发费用率分别为4.13%、4.20%、5.16%，虽然逐年上升与同行业趋势相同，但相比同行业平均值要低大约1.2个百分点。
图源：招股书
公司解释称，由于产品结构存在差异导致公司研发费用率稍低于同行业均值。
研发费用率较高的上能电气，在逆变器方面同时生产了组串式、集中式和集散式逆变器，在储能系统、电能质量方面也都有涉足。
而首航新能目前只在逆变器相关技术（并网逆变器和储能逆变器）、储能相关技术、数据中心相关技术和物联网监控平台相关技术上有所成果。
在公司主营的逆变器方面，只涉足了串组式逆变器，产品类型较为单一。
在招股书中，公司称未来将以分布式大功率并网逆变器、储能逆变器业务为重要发展方向的战略规划。此次募资将增加研发投入，扩大公司研发场地，引进优秀研发人才。
在销售费用率方面，报告期内首航新能分别为9.84%、5.72%、5.60%，与行业发展趋势相同，也低于同行业平均水平。
图源：招股书
公司称这主要原因为报告期内，公司主要客户集中度较高，且多为长期业务合作伙伴，因此销售人员数量相对较少；同时公司外销比例较高，受到新冠疫情的影响，报告期内公司境外业务的开拓受到一定限制。
长期合作的客户，且集中度高，销售应该不成问题，但首航新能的存货账面价值却不低，报告期内公司存货账面价值分别为1亿元、2.04亿元和 4.52亿元，还有逐年走高的趋势。且存货中，库存商品占绝大部分。
图源：招股书
公司称存货余额还有进一步上升的可能。这不禁让人对其销售能力以及未来公司的经营业绩产生担忧。
在提及本次募资中用于完善营销服务体系部分时，首航新能称，随着全球光伏产业的快速发展及光伏新兴市场的不断增加，公司现有国内外营销服务网点数量、营销及售后人员规模均有所短缺，现有营销服务网络体系已无法满足公司服务本土化、快速化、品牌化的发展要求。
公司将通过此次募资，进一步完善全球销售网络，新设立大客户销售部，完善销售服务流程，扩大销售网点覆盖范围，提升产品的市场占有率。
光伏逆变器行业同期递交招股书的还有深圳古瑞瓦特科技能源有限责任公司，只不过古瑞瓦特拟在港交所上市。
首航新能未来在国内的发展竞争将更加激烈，能否通过本次IPO在研发上更上一个台阶，与宁德时代更密切的合作，未来发展道路能否一直如其所处产业一般充满阳光，成为资本的新宠呢？
本文来自微信公众号“见闻IPO”（ID:jianwen724），作者：周亚娆，36氪经授权发布。
