开盘涨170%，红杉种子首个IPO敲钟

今年最瞩目的医疗IPO来了。

今天（5月13日），剂泰科技（北京）股份有限公司正式登陆港交所，成为“全球AI药物递送第一股”。本次IPO发行价10.50港元/股，开盘涨超170%，市值330亿港元。

身后基石阵容豪华：贝莱德、瑞银集团、韩国未来资产、日本欧力士、国风投创新投资基金、Deerfield、RTW、清池资本、华登国际、高瓴、IDG资本、广发基金、工银瑞信基金、华夏基金、富国基金等，创下6910倍认购倍数，堪称港股年度最热IPO之一。

这也是红杉种子自2018年单列以来投出的第一个IPO。鲜少有人知道，早在剂泰还没完成工商注册，红杉团队就已出手——从天使+轮开始押注，连续5轮加注。重仓下来，剂泰成了红杉种子一期（HSG Seed I）第一个“全垒打”项目——按开盘价计算，这一个项目就赚回整支基金。

三个人联手敲钟

六年前，红杉开始重仓

时间回到2019年，赖才达、陈红敏、王文首联手开始从晶泰科技内部孵化剂泰，希望打破传统研发模式的桎梏。

（左起：陈红敏、CEO赖才达、王文首）

彼时，“药物递送”长期制约着国内创新药的落地——即便找到了潜在的有效药物成分，若无法将其精准递送到人体目标器官和组织，最终也只能功亏一篑。而传统的药物递送研发靠“试错”，耗时3-5年，成本高，失败率也高。剂泰，正是为了破解这一困境。

回忆这一幕，红杉中国合伙人公元记忆犹新。

其实早在2019年前后，红杉就开始有意识地在AI for science方向上进行投资布局，AI制药是必不可少的一环。在此之前，红杉已经在AI应用于晶型预测、小分子设计、大分子设计、逆合成路线分析等多个细分领域进行了投资布局，而AI在药物研发中的应用不仅限于靶点发现或分子设计，制剂优化同样是一个巨大的机会。

将此作为重点方向，红杉团队开始在市场上寻找合适的创业者。在公元的记忆中，当时行业内可选择的标的并不多，而且基本都处于早期阶段，看不到产品、管线、业务。因此对于极早期的创业项目来说，红杉中国更多地关注“人、事”是否匹配。

很快，赖才达（Chris）进入了红杉的视野。他有着化学工程博士的背景——本科毕业于台湾大学化学工程系，随后赴美国麻省理工学院（MIT）深造，师承美国国家工程院院士Bernhardt Trout和Allan Myerson教授。创过业、做过管理咨询，此外还在红杉中国投资的另一家AI制药企业晶泰科技做过COO。

2019下半年，当红杉团队得知赖才达准备开始AI+制药方向的创业，很快联系他见了一面——当时，剂泰还没有正式成立，甚至都没有进行工商注册。但凭借红杉种子基金快速决策的特殊机制，聊完后当场就决定给出投资意向书（Term Sheet）。

当中红杉内部有一个非共识的判断：“虽然Chris非常年轻，这在传统的制药相关的创业中不是优势；但我们当时判断，在AI+制药的跨领域创业方向上，既懂AI、又懂制药的‘两条腿’走路是关键，这相比传统的、大药厂出身的资深人士，反而会成为优势。”公元表示。

最终，红杉科技和医疗两个板块的投资人进行协同，完成了对剂泰科技的天使+轮投资，成为剂泰科技最早的投资人之一。随后剂泰科技独立发展，红杉对剂泰一路加持，连续投资5轮，是加注次数最多的投资机构。

这期间，红杉不仅在早期就帮助公司进行选址，落地杭州并帮助进行当地资源对接，还在业务方向的调整和重新聚焦上不遗余力，并帮助公司做了不少重要人才的引进（剂泰现任CFO由红杉推荐加入）等等，一路陪伴公司成长。

根据招股书，红杉在上市前的合计持股比例为6.89%，是公司第二大机构股东。此外，红杉也是剂泰科技五名领航资深投资者之一。

熬过低谷，投资人云集

一年营收涨70倍

交流下来，以赖才达为核心的剂泰团队留给投资人深刻印象。

“Chris是我投资的公司中，唯一一个在过去六年来坚持每个季度召开董事会的创始人，按时写好材料，向投资人汇报公司业务进展。”公元说起，即便在面临挑战和低谷的时候，赖才达也坚持和股东进行开诚布公地沟通，专注客户BD、商业化和修炼内功。

“我对Chris最大的感受是执行力以及非常开放，愿意听取不同声音。”专注医疗健康方向的红杉董事总经理顾翠萍坦言，作为医药方向的投资人，她和团队常常在公司的战略方向、聚焦策略上会提供一些专业建议，而Chris一直以来都很尊重投资人的意见。

一路走来，剂泰身后除了红杉还集结中金资本、人保资本股权、五源资本、国寿股权、北京市医药健康产业投资基金、大兴投资、峰瑞资本、源码资本、光速中国、晶泰科技、招银国际、太平金控旗下的太平香港保险科创基金、Monolith励思资本、雅亿资本等知名机构的投资。

印象深刻的是去年8月，剂泰完成4亿人民币的D轮融资，由北京市医药健康产业投资基金和大兴区产业投资基金联合领投。在此之前，剂泰宣布其全球总部落地北京大兴生物医药基地，子公司“杭州剂泰生命科技有限公司”则作为重要的研发与运营基地，继续在当地开展业务。

为何投资人集体押注？说起来，剂泰的核心竞争力源于其自主研发的全球首个AI纳米递送平台NanoForge。根据招股书，目前其已具备能力针对人体8个重要组织和器官实现精准靶向递送，通过自研的体内靶向递送系统覆盖免疫、肿瘤、代谢等重大疾病领域差异化创新管线。

基于NanoForge平台，剂泰拥有超过10种管线产品，其中包括数种处于发现阶段的候选产品、4种临床前候选产品、3种临床阶段产品、1种pre-NDA产品及2种动物保健产品。其中，进展最快的管线MTS-004是中国首个完成Ⅲ临床试验的AI赋能制剂创新药，也是中国首款完成临床试验的PBA（假性延髓情绪失控）治疗药物，有望填补国内该领域治疗空白。

招股书显示，2024年剂泰科技营收为150万元，2025年达1.05亿元，同比增长近70倍。毛利率从2024年的55.5%提升至2025年的98.2%。年内亏损从2024年的4.99亿元收窄至3.92亿元，经调整亏损净额从2023年的3.47亿元逐年降至2025年的1.8亿元。

过去六年里，中国AI制药经历一轮极具挑战的周期——从被资本追捧、估值飙升，到市场遇冷融资困难，直到最近因为AI的爆发成为热点，起起伏伏。低谷期里，赖才达带队熬了下来，身后投资人也目睹了一个年轻创始人从当初意气风发到经历挫折后变得平和稳重的过程。

招股书显示，赖才达、陈红敏、王文首为一致行动人，上市前合计持有剂泰科技30.67%的股份，系公司的最大股东方。今天他们站上敲钟舞台，迎接人生一个里程碑。

IPO收获季

中国创投大年

如此一幕，于红杉而言极具特殊意义。

外界可能不知道，剂泰是红杉种子自2018年单列以来投出的第一个IPO，也是红杉种子一期（HSG Seed I）的第一个“全垒打”项目，更是红杉“从种子到IPO”全阶段投资的代表案例。

回想2018年，红杉中国将早期投资板块正式单列，红杉中国种子基金成为红杉投资链条中极具战略意义的“先头部队”。此后，中国早期投资开始热闹起来。

迄今为止，红杉种子的管理规模超过100亿元人民币，成为国内管理规模最大的早期基金之一。团队主要面向种子轮到A轮的初创企业，以双币种（美元+人民币）形式进行投资，平均单笔投资金额在200万美元或等值人民币以内。

由于剂泰“AI+药物递送”的跨领域特点，这还是一个由AI投资人和医疗投资人协同投资和管理的典型项目——负责人便是AI方向的合伙人公元以及医疗健康方向的董事总经理顾翠萍。

顾翠萍介绍，在剂泰早期阶段，科技团队和医疗团队的视角基本一致，均是看重人和方向。随着项目到中后期进展，科技团队和医疗团队开始显示出不同的专业优势：科技团队更关注算法的领先性和平台的延展性，医疗团队更关注管线进展、靶点选择和临床方向的合理性，更看重管线数据。这种互补的支撑，覆盖了公司成长的不同维度。

当然，剂泰只是一抹缩影。今年红杉迎来IPO大爆发，短短几个月收获8个IPO，当中不乏MiniMax、精锋医疗、鸣鸣很忙、北芯生命、曦智科技等知名公司。

这里有一段小插曲——红杉中国在2020年前后相隔很短的时间里，接连投资了剂泰科技、恩和生物、以及不久前刚刚上市的曦智科技，三家公司的创始人赖才达、崔好和沈奕晨既是MIT的同学，又是非常要好的朋友。他们早在MIT的时候，就和红杉建立了密切的联系；回国创业后也顺理成章地拿了红杉的投资。

他们三位还都是音乐爱好者，并且和另外三位哈佛毕业的创始人组织了一个名为hf的乐队（名字来源于物理学上的光电效应）。在曦智上市当天，hf乐队在祝捷晚宴上首次登台演出，这次也将在剂泰上市的晚宴上进行表演。

IPO的交响曲，正在这个久违的创投大年隐隐响起。

本文来自微信公众号“投资界”，作者：杨继云，36氪经授权发布。