运营商集体进入“Token时刻”

2026年5月17日，中国电信宣布面向开发者及中小微企业客户推出系列试商用Token套餐，提供“Token+连接+安全”一体化服务，推出三档Token Plan以及宽带上行提速包和安全防护包两种可选包服务。

这只是中国电信Token业务进一步的延续。

半个多月前的数字中国建设峰会上，中国电信董事长柯瑞文表态："智能云体系就是词元（Token）经营体系。""Token经营的本质就是为用户提供AI服务。"总经理刘桂清宣布了星辰TokenHub运营服务平台1.0的落地。

同样在5月17日，上海移动宣布5g-A超级上行网络能力规模商用，推出Token通用服务，1元可购40万Tokens，支持话费支付与多模型通用。

十天前的5月7日，中国移动市场经营部总经理邱宝华才在移动云大会上正式发布了打破传统业务形态的Token运营生态体系，并表示将加速推动"Byte+Token"双高速增长。

无独有偶，中国联通在MWC2026上提出"Agent+Token+AI云"范式，随后宣布将Token计划升级为个人版和团队版双轨产品，依托元景MaaS平台和自主智能体工具集面向市场；5月14日，中国联通在助力国家区域协调发展讨论会上强调，要“紧跟AI发展趋势，依托连接和算力核心能力，当好Token的生产者、运营者、服务者”；

两天后，中国联通上海分公司发布全栈国产化“国芯国模国云”安全基座，推出多元化算力服务、多档Token产品及融合套餐。

这是运营商二十年来第一次试图更换经营的度量衡。

过去二十年，中国三大运营商中国移动、中国电信、中国联通，卖的东西从来没变过：通话分钟数、按GB计的手机流量、宽带套餐。

这些东西的计量单位是流量。而现在它们忽然开始密集地讲Token这个大模型推理时的最小计量单元。

几乎同时在2026年的春天，三大运营商正在集体步入Token时刻。

01 接力增长引擎

对运营商来说，Token或许不止是技术叙事，更是支撑业绩的需要。

2025年，三大运营商的增长已经明显放缓，中国移动2025年营收10502亿元，同比增长仅0.9%；中国电信5239亿元，同比增长0.07%；中国联通3922亿元，增长0.68%。

三家收入增速全部跌至1%以内，是近年来三大运营商营收增速最低的一年，行业正集体告别规模扩张时代。

净利润端同样不容乐观。中国移动归母净利润1371亿元，同比下降0.9%。中国电信332亿元，增长0.5%；中国联通91.3亿元，增长1.1%。

进入2026年一季度，情况进一步恶化。中国移动归母净利润同比下降4.21%，中国电信下降17.08%，中国联通下降17.99%，在电信业务增值税提升的噩耗下，传统引擎进一步失速。

截至2025年末的中移动数据威力，公司移动客户总数达到10.05亿户，5G网络客户6.42亿户，渗透率63.9%，但5G带来的消费升级已经遇到瓶颈，而更关键的ARPU在2025年同比下降3.5%。

这意味着，运营商的"更多的人用更多的流量"的传统收入模式正在面临天花板压力。

其实过去数十年，运营商不是没有试过转型。云计算被给予了最多厚望，移动云2024年收入破千亿，电信的天翼云2025年收入达到1207亿元，IaaS市场份额升至国内第二。联通云2024年收入686亿元。从绝对值看，运营商在云市场已经杀入了第一阵营。

但在云计算领域，运营商要面对的是阿里、腾讯、华为这样的科技大厂，后者产品能力、开发者生态、应用生态上有着运营商难以追赶的基因，而运营商在云市场上主打的"政务云+央企云+价格战"的组合，护城河并不深。

如此背景下，Token可能成为了接力运营商增长引擎的新工具。

作为AI推理的计量单位。每一次大模型的调用都会带来Token消耗，而背后支持这些的是算力基础设施、网络传输、计费系统、用户账号体系、安全认证一整条链路。

这些恰恰是运营商在基础设施上的优势。

例如在基站上，移动5G基站超过277万站，实现全国乡镇以上连续覆盖；IDC数据中心上，移动对外服务标准机架超150万架，电信数据中心机架达57.1万架；智算算力上，移动智算总规模达92.5EFLOPS，电信91EFLOPS，联通45EFLOPS。

这映衬了中移动副总经理张冬在移动云大会上所表述的逻辑内核：依托"全网用户、全域渠道、云网算力独有优势"，将Token打造成连接算力、模型、应用与用户的"通用货币"。

运营商卖了二十年的流量套餐，其实干的就是"把一种数字资源按量计费、按月扣费、通过全国网络交付给十亿用户"这件事。

Token经营，在商业模式的底层逻辑上，和流量经营高度同构，这是AI第一次给运营商带来一个"既跟自己的老能力强绑定、又有新增长空间"的业务方向。

中移动在2026年集团工作会议上明确了"连接服务、算力服务、智能服务"三大主业，Token被定义为算力服务与智能服务的交汇点。目标是形成"Agent使用Token、Token拉动算力"的业务闭环。中国移动力争"十五五"期末算力服务收入翻番、智能服务收入翻番。

02 头枪之后隐忧

2026年3月起，Token套餐开始真实地进入了市场。

三大运营商年报先后落地Token经营战略后，各省分公司迅速行动。广东移动率先宣布推出算力Token套餐；江苏移动推出三档AI Token套餐，最低5元/250万Token，支持千问、DeepSeek、MiniMax等十几款模型，上线不到一个月外部Token日销量及使用量突破8亿。北京移动推出了5.99元算力次包和24.99元月包（含1000万Token）。山东移动、湖北移动紧随其后。

中国移动在移动云大会上宣布其移动模型服务平台MoMA已接入超300款模型，通过Token集约化运营模式实现单位Token成本压降约30%。

中国移动董事长陈忠岳的表态覆盖了更大的野心：升级MoMA、推出移动版智能体框架MobileClaw、升级中国移动APP和云盘等服务入口。

中国电信走的是另一条路线。柯瑞文把Token经营等同于整个智能云体系，星辰TokenHub 1.0具备模型聚合和智能路由能力。刘桂清的原话则是："选谁的模型更好，谁家生产的Token性价比更好，就给用户提供最佳选择。"中国电信不追求自研一切，而是做Token的调度中枢。

联通的打法更轻，围绕"Agent+Token+AI云"范式推出个人版和团队版双轨产品。

Token需求确实在爆发。

国家数据局局长刘烈宏公开披露，截至2026年3月，中国日均Token调用量突破140万亿，较2024年初的1000亿增长超千倍。以OpenClaw（龙虾）为代表的智能体应用大爆发，是这波Token消耗量指数级增长的核心驱动力。

虽然头枪已开，但一个很尖锐的问题仍然要面对，即模型、产品、组织敏捷度始终是运营商的短板。

模型层面，移动的九天，电信的星辰，联通的元景在模型能力上仍然和通义、DeepSeek、豆包、文心一言存在差距。

产品层面，运营商的许多应用、月活和用户黏性与微信、支付宝、抖音不在同一量级。

组织基因上，各省分公司密集推出功能重叠、定价相近的Token产品，已经引发内部无序竞争隐忧，这和十年前各省移动互相打流量价格战的场景如出一辙。

对运营商来说，组织上显然需要统一Token品牌、标准化计费体系、建立内部结算机制，但央企的组织架构层级多、协调慢，创新效率天然受限。

正如邱宝华所言："当前的AI不缺单点突破的技术能力，缺的是打通用户与价值的完整链路；不缺百花齐放的创新产品，缺的是可持续可规模化的商业闭环。"

03 调度、批发与终端

在Token的生意里，运营商也并非毫无优势。

它们的长板可能在另一层——基础设施和运营体系，包括全国骨干网络、数据中心、边缘节点、统一计费体系、实名认证、政企专线、全国调度能力等资源禀赋。

这些要素，是过去通信行业20多年一砖一瓦垒起来的，短期内没有任何一家互联网公司能复制。

因此运营商的Token未必指向模型能力，而更有在调度环节。

想象一家中型制造企业，客服用的是通义千问，代码辅助用的是DeepSeek，文档处理用的是Kimi，内部知识库跑的是某个行业垂直模型。这场场景未必只绑定单一模型厂商，而是同时调用多个模型。

这时候企业需要未必是最强模型，而是一整套基础服务：统一接入、统一鉴权、统一计费、统一调度、稳定交付、安全合规。

这条路恰恰是运营商过去很长时间以来走过的路，无论用户使用微信还是刷抖音，全部都流量都要从运营商官网通过，而Token模式或许能够成行，它将复现流量时代的商业模式。

“国产模型许多都是开源的，这其实反而利好运营商来做统一和调度。”一家大厂AI工程师指出。

例如中国移动的MoMA平台接入超300款模型，中国电信的星辰TokenHub强调"智能路由"，谁的模型性价比最好就调谁的。

运营商难以成为AI时代的OpenAI，但它有机会成为AI时代的"国家电网"，这很有可能成为运营商在AI产业链上真正不可替代的位置。

该类业务在政企市场上更有想象空间，一些央企、国企、金融机构等客户对数据安全、合规审计要求更高，不会把敏感数据轻易外包给一家互联网公司的公有云。运营商的国资背景、专网能力和属地化服务团队，在这类场景中天然具有信任优势，正如电信天翼云在政务云领域的份额领先或许并非偶然的。

除此之外，eSIM与Token业务的结合，则可能在AI终端、长期在线Agent等场景带来想象空间。

此外还有一个维度是AI终端和长期在线的Agent硬件。

2026年5月8日，中移动发布全球首款AI-eSIM产品，即通过AI-eSIM，一台设备从开机联网的那一刻起，就自动拥有了调用云端大模型的能力和身份认证。应用场景覆盖玩具、家电、可穿戴设备、办公、金融、交通、无人机、机器人、能源。

当eSIM普及之后，更多智能硬件不仅需要开机即联网，更需要联网即智能，而这种潜在需求可能成为运营商Token生意的新机会。

例如中国移动已经和京东、腾讯、火山引擎、慧明眼镜、美的、中国银联、雷鸟创新等成立了AI-eSIM实验室和产业合作，计划2026年发展1500万台AI终端。

需求更深一步，如果未来Agent需要长期在线运行，背后的Token消耗、持续占用网络连接、持续需要身份认证和安全保障等场景需要，几乎是为运营商量身定制生意。

运营商过去卖的是手机通话、刷视频的流量，未来可能变成卖"Agent"持续运行的Token和连接。如果这个逻辑成立，那么"通信套餐+AI套餐"确实可能成为一种新的商业模式，而eSIM可能让AI硬件进一步走向订阅化。

但必须清醒地看到，即使进入AI终端时代，真正的用户入口依然大概率掌握在互联网公司和硬件厂商手中。

实时调度云端模型本质依赖网络，任何联网eSIM都能做到。而随着端侧AI模型日益成熟，主芯片原生AI能力一旦跟上，AI-eSIM的核心卖点可能就会退化。

运营商真正能争夺的，是AI设备背后的长期在线连接权。

某种程度上，这更像智能汽车时代的车联网模式，即用户未必感知运营商存在，但从设备出厂开始，联网、云端推理、eSIM、Token套餐和Agent运行能力，就已经被预埋进硬件体系，这反而需要运营商加强与更多品类智能硬件主机厂的潜在合作。

04 还是要算账

所有的叙事，最终都要还原到DCF的逻辑里。

过去三年，中国三大运营商的资本市场叙事经历了一次完整的逻辑变化。

2021—2023年间，市场挖掘了运营商的潜在价值，一是5G资本开支见顶、传统网络投资进入下降通道；二是折旧高峰过后，自由现金流持续改善；三是国企改革背景下，分红率持续提升。

2024年，中移动资本开支1640亿元，占收比降至18.4%，同比下降2.5个百分点。2025年进一步降至1509亿元，同比下降8%。自由现金流达到820亿元，尽管因预采购等因素同比下降45.9%，但绝对值仍然充沛。

2025年全年派息率提升至75%，全年股息每股5.27港元，同比增长3.5%。三大运营商合计全年派发股息超过1300亿元，中国移动独占超千亿。

中国电信的分红同样可观。2025年全年派发股息约249亿元，占股东应占利润的75%，且承诺三年内逐步提升至75%以上。中国联通51亿元，派息率达60%。

港股运营商的股息率一度达到6%—7%，在低利率环境下构成了极强的"类固收"吸引力。社保基金连续多季度增持，外资持股比例上升，运营商从被市场抛弃的"管道股"变成了"高股息标杆"。

这个故事的关键前提是：资本开支持续下降，现金流持续释放。

但AI的出现是一个新的变量。

2026年，三大运营商总资本开支计划合计约2596亿元，总量确实在继续收缩：中国移动1366亿元，同比下降9.5%，中国电信730亿元，下降9.2%，中国联通500亿元左右。

但结构同时开始向算力明显转向——中移动2026年算力网络投资378亿元，同比增长62.4%；电信2026年算力基础设施投资255亿元，同比增长26%，占总投资的比例升至35%；中国联通算力投资占比也超过35%。

三大运营商在算力领域的合计投入预计超过1000亿元。

中国移动已建成呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心，中国电信建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池。这些都是重资产、长周期、高门槛的投入。

但核心的拷问仍然在于：Token到底是不是一门高毛利生意？

答案或许难言乐观。

DeepSeek等开源模型的出现正在剧烈压低推理价格，当Token像流量一样被包进月租套餐、被价格战裹挟，毛利空间也是难以维持的。

更值得被担忧的问题是，运营商的算力投入，是否有可能重新把它们拉回"重资本开支"的地狱周期？

让我们回忆一下5G的教训。

2019—2023年，三大运营商在5G上的总投资超过数千亿元。但5G的杀手级应用迟迟未能爆发，带来的ARPU提升远低于预期。资本市场正是在5G投资高峰过后、折旧压力逐步释放的2023—2024年才重新开始对运营商进行重估。

如今算力投资正在以每年两位数的速度增长。不止一家运营商高管在业绩会上表示推理资源投资“不设上限”。

"不设上限"对关注基本面的人来说，既是信号，也是警报。

中国移动2025年智算服务收入增速确实惊人279%，但更多是因为基数极低。2025年全年算力服务收入898亿元，占万亿级营收的比重不到9%，要知道这个收入还包含了大量传统IDC和云服务，纯Token经营收入至今没有被单独披露。

反观投入端，GPU采购、电力、液冷、数据中心土建，每一样都是实打实的现金流出。

GPU折旧周期短至3—5年，算力设备的技术迭代比基站快得多，减值风险更高。

这意味着运营商面临一个核心矛盾：过去几年，市场给运营商的估值重构，建立在"资本开支下降、自由现金流改善、分红率提升"这条逻辑链上。

但AI算力投入正在从内部侵蚀这条逻辑链的第一个环节。

虽然总资本开支仍在下降，但结构上的算力投资在猛增。

如果算力投入的回报不及预期，或者Token价格战导致毛利持续压缩，那么运营商刚刚重建的"资本纪律+高分红"叙事就会受到挑战。

中国移动2025年自由现金流820亿元，全年股息支出约1035亿元，股息支出已经超过了自由现金流。虽然公司可以通过存量现金储备来覆盖差额，但这个剪刀差不可能无限持续。

2026年，公司明确表示"派息率将稳中有升"，这意味着分红支出不会减少，而算力投资在增加。

运营商正在同时向两个方向拉，一边向股东释放更多现金，另一边向AI基础设施投入更多资本，这两股力量最终将会碰撞。

05 最终形态之迷

回归一个最底层的命题：卖Token，最终会让运营商成为什么？

乐观地看，运营商会成为AI时代的"国家电网"。正如电力时代，无论用什么电器，电都从电网来；AI时代，无论用什么Agent、调什么模型，Token都从算网来。

运营商有网、有算、有账户、有全国交付能力，它们确实是最接近AI基础设施运营商的存在。

悲观地看，运营商可能正在重演一个熟悉的剧本：看到了大趋势、投入了重资产、但最终在产品层和应用层被互联网公司截胡。

正如3G/4G时代投了网络但收入归了微信，5G时代投了基站但杀手应用没来。

Token经营如果最后变成了另一个"管道+价格战"的故事，那它和过去的流量经营不会有本质区别。

真实情况也许介于两者之间。

运营商不会成为AI产业链上最耀眼的明星，那个角色属于做出模型的人。但运营商也不会缺席，在一个日均Token调用量140万亿未来只会更多的市场里，算力供给、网络传输、安全认证、统一计费这些脏活累活总要有人干。

真正决定运营商命运的，在于它们能不能在"做大AI投入"和"守住资本纪律"之间找到平衡点。

过去几年，运营商刚刚因为资本开支见顶和高分红，重新赢回了市场的尊重。

这份尊重来之不易。如果AI投入不能在合理的时间内转化为可验证的收入和利润，而只是不断吞噬好不容易释放出来的现金流，那么市场的耐心不会无限。

5月8日的苏州，中国移动联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞启动了Token运营生态联盟。联盟的口号是"词元聚力，智享未来"。

这个联盟能走多远，取决于一个很简单的算术题：

卖出去的Token，能不能覆盖生产Token的成本。

在有关回报算术题真正解决之前，市场想象中的优势都还只是故事。

本文来自微信公众号 “全天候科技”（ID：iawtmt），作者：全天候科技，36氪经授权发布。