艾德智研 ：泡泡玛特（09992.HK）“买入”评级，目标价77.00港元
渠道持续扩张，IP孵化能力为业绩持续性提供动能。
核心观点：
1）泡泡玛特作为国内潮玩行业先行者，管理团队经验丰富，对行业的深刻理解，形成了以IP设计、工厂供应链、零售渠道、潮玩展会的完整产业链平台，竞争优势明显；
2）国内潮玩行业处于早期阶段，未来几年行业增速仍能维持20%+的增长，对标海外成熟市场，头部公司市场份额仍有提升空间；
3）公司已建立了全产业链一体化平台，IP推新速度快，优质IP始终占据用户心智，销售渠道持续拓展与丰富。Skullpanda IP有望复刻Molly的成功，具备持续迭代能力。
结论：
我们预测2021-2023年实现营业收入47.13亿元/73.44亿元/103.34亿元，归母净利润分别为11.21/17.83/25.97亿元，增速分别为87.54%/55.81%/40.72%。给予公司2022年归母净利润50x的PE估值，1人民币=1.2236港元，对应市值为1090亿港元，对应目标价77港元。
