市场大事件 | 全球两大印钞机的十字路口还要不要“直升机”撒钱

郑怀舟·2020年09月02日 07:29

最后好像只有一个赢家？

上周，有两件大事让全球资本市场颇为关心，一是美联储改变了延续多年以来的政策框架，二是日本首相安倍晋三因为身体原因而辞职。

作为全球的四大央行，美联储和日本央行，一直都是全球两大“印钞机”，给全球金融市场提供了源源不断的流动性，例如，日元和美元之间的套利机制，则成为经典的全球资本流动案例。

如今，在疫情打击之下，两大印钞机面临更大的政策压力，其中，美联储的政策发布会之后，美股收涨，另一方面，日本股市则因为安倍的辞职闪崩。

日经指数

疫情引发的“地震”

新冠疫情不仅仅对全球金融市场造成了严重冲击，发达国家遭遇了严重衰退之后，货币政策的框架也不得不做出改变。

美联储主席在上周的Jackson Hole会议上提出了新的框架结构，美联储将寻求实现平均2%的通胀水平。在通胀水平低于2%的时期过后，适当的货币政策可能会在一段时间内以实现稍高于2%的通胀水平为目标——即通胀超调。同时，美联储将允许就业市场过热，认为一个强劲的就业市场可以在不引发通胀飙升的情况下维持下去。

日本方面，则因为疫情导致安倍经济学带来的短期成果全部化为泡影，2%的通胀目标更是遥不可及。一季度萎缩2.2%的GDP数据，以及当前第二波疫情反弹，使得日本政府反复提及的“V字复苏”成为了空中楼阁。

安倍晋三在此时的辞职，也让市场担忧日本政府无法延续原先的政策路线，特别是在政策工具已经提前用完的情况下，大型宏观经济“试验田”可能宣告失败，让市场惊慌失措。

美联储要持续5年撒钱？

FOMC调整了其实现2%长期通胀目标的策略，指出其“寻求随着时间的推移，实现2%的平均通胀率”。修订后的声明指出，“在通胀持续低于2%的时期之后，适当的货币政策可能会在一段时间内以实现2%以上的通胀为目标”。

高盛表示，预计美联储在达到完全就业和2%通胀目标之前不会加息，而这两个目标到2025年左右才有望实现，这也意味着美联储到2025年才会加息，即未来5年内利率都将保持在零水平附近。

不过，美联储并没有明说将会维持多少时间的低利率，但是从资产负债表的规模来看，美联储短期很难拜托低利率的困境。

最新的数据显示，美联储总资产为6.990418万亿美元，一年前为3.759946万亿美元。所持美国国债为4.358559万亿美元，一年前为2.095130万亿美元。

疫情冲击下，美国政府的杠杆率再次大幅攀升，市场主流的测算估计将从2019年106%的水平，上升至120-140%区间。为了配合财政，美联储的货币政策将会使QE常态化，以此形成强大的配置力量，将美债收益率压在历史底部。

美国未偿国债占GDP比重

在极度膨胀的资产负债表下，维持宽松可能是美联储的唯一选择。

尽管，美联储主席鲍威尔否定了负利率的可能，但是优先考虑就业，说明美联储也在为长时间的宽松做准备，忍受通胀率的上升，以一种名义GDP式的政策框架来重新审视货币政策，使得宽松政策难以退出。

日本央行的进退两难

反观日本央行，作为全球最为激进的宏观政策试验田，安倍的辞职预示着日本超宽松的货币政策可能会陷入终结。

在全球央行中，很难找出第二家像日本这样如此激进的央行。负利率+QE+央行下场买股票，一系列操作都没有让日本的通胀率达到2%的目标。

以量化宽松为主的金融政策、以扩大公共支出为主的财政政策、以振兴民间投资为主的经济增长政策的安倍经济学“三支箭”以来，成果不可谓不丰厚，过去八年经历了泡沫经济以来所未见的日元贬值和股市上涨，为安倍赢得了广泛的支持。

可是，随着新冠疫情的爆发，日本政府追加发行近100万亿日元（约合9400亿美元）国债，两年前确定的2025年消灭基础财政收支赤字（“黑字化”）已成泡影。疫情不仅打击了安倍的“奥运梦”，还摧毁了安倍经济学所取得的成就。市场期待的削减消费税不见踪影，今年6月公布的政府数据显示，1-3月份日本GDP年化增长率收缩2.2%，证实日本经济因新冠疫情陷入衰退。

现在，安倍政府的离去，代表着一个时代的结束，其一手提拔的黑田东彦是否会继续留任日本央行行长存疑。作为安倍经济学的重要一环，黑田东彦的负利率和扩张性金融政策一旦出现转向，那么日本可能会再次陷入政策紧缩。特别是，最近呼声极高的日本自民党前干事长石破茂表示，不要认为日元越弱越好。他表示利率最终会回归到正常的水平。

同时，在疫情阶段，日本政府的货币刺激并没有转化为足够的需求，企业和居民储蓄率都持续提升，消费意愿的减弱，让刺激政策没能起到预期中的效果。

因此，日本央行虽然会在疫情的影响下保持宽松节奏，但是市场则开始交易日本政府未来被迫收紧货币的可能。