华软系12亿股解禁在即，主业亏损的盈新发展，“弃房追芯”胜算几何？

11月4日，盈新发展一纸公告：控股股东盈新科技将7425.01万股股份解押后再质押，累计质押率达74.74%。

约两个月后的2027年1月，控股股东持有的约12亿股限售股将到期解禁，入主约三年的华软系将第一次拿到退出钥匙。

自2023年12月重整完成，盈新发展进行了一系列调整。

过去一年，盈新发展陆续把亏损的文旅地产项目挪出报表，花5.2亿元买下一家存储芯片封测厂，再抛出17.79亿元定增计划，其中5.2亿元用于补流还贷，与并购对价一致。

2025年10月跨界存储消息落地前后，盈新发展股价一个月内涨幅近150%，此后震荡回落，市场情绪从亢奋回到观望。

回到业绩来看，盈新发展的账本不算理想：2026年前三季度，盈新发展实现营收16.39亿元，同比增长40.28%；归母净利润0.65亿元，同比增长113.3%，但扣非净利润亏损3.52亿元。

之所以出现这种差距，是因为公司的增收靠并表半导体业务，扭亏靠资产腾挪。

从地产到文旅再到存储，当业绩兑现追不上期待，市场开始追问：这家从破产重整里爬出来的公司，究竟是在换赛道，还是换一种方式续命？

华软系操盘，控制权稳不稳？

盈新发展的前身是新华联，前母公司新华联控股曾是营收千亿级的房企。

2012年起，公司转向文旅地产，重金打造芜湖鸠兹古镇、长沙铜官窑等项目，回报周期漫长，资产负债率曾长期高于80%。

直到2020年，新华联控股成为首个因疫情出现债务违约的房企，旗下四大文旅景区、乐园等多个板块业务遭受重创。

随后，“新华联系”债务危机全面爆发。

2023年4月，新华联发布公告称，因预计截至2022年末的净资产在-7亿元以上，将被实施退市风险警示，拟申请对公司进行重整及预重整。

彼时，公司已连续三年亏损，2020年至2022年合计亏损超80亿元，持续经营能力存在不确定性。

图 / 公司2022年财报

危机之中，华软系登场。

2023年8月，公司与六家重整投资人签署正式协议，引入现金投资约19.28亿元。其中产业投资人北京华软盈新资产管理有限公司出资12.96亿元，成为重整后第一大股东；同年12月，重整完成。

图 / 公司公告

2024年2月，公司控股股东正式变更为湖南天象盈新科技发展有限公司（以下简称为“盈新科技”），实控人变更为王赓宇。

重整带来了立竿见影的“保壳”效果。尽管2023年扣非净利润依旧亏损，但因审计报告“未显示持续经营能力存在不确定性”，公司于2024年5月顺利“去帽”。2025年6月，公司证券简称变更为“盈新发展”。

但控制权层面的稳定性，尚未经历完整周期检验。据悉，盈新科技持有的约12亿股（占公司总股本的20.44%），限售期为36个月，将于2027年1月解禁，按照11月11日收盘价2.75元/股计算，解禁市值约33亿元。

而控股股东层面的资金压力，已经在显现。

2026年11月3日，盈新科技将其持有的盈新发展7425.01万股解除质押后再行质押，质押用途为融资；截至公告日，盈新科技累计质押8.97亿股，占其所持盈新发展股份的74.74%。

图 / 公司公告

这难免引发外界担忧：若股价下行触及平仓线，或质权人行使质权，控股股东持股比例可能进一步稀释，盈新发展的控制权是否稳定？高比例质押的控股股东，是否会在解禁后减持？

资料显示，王赓宇曾任华软资本副总裁，与华软资本创始人王广宇为兄弟关系。

华软资本曾为颇具名气的百亿级私募机构，不过近年来多次曝出司法诉讼事件，其曾推动多家上市公司转型，最终在数年内出售控制权退出。

例如，2021年9月，王广宇通过其控制的华软实业入主浩丰科技，公司在易主后第二年顺利扭亏，但此后持续亏损并被实施ST。4年后，王广宇将ST浩丰控制权转让退出。

入主、跨界、承压、退出，这一轨迹会否在盈新发展重演，有待观察。就相关问题，「创业最前线」致函盈新发展，对方表示，上市公司生产经营独立，控股股东质押公司股份事项不涉及上市公司生产经营相关需求。截至回函日，上市公司暂未收到控股股东关于减持公司股份的计划。

文旅地产难赚钱，靠花式腾挪“回血”

重整解决了“保壳”的燃眉之急，却没有解决经营层面的结构性困境。

2024年、2025年，盈新发展扣非净利润分别为-7.06亿元、-12.33亿元，亏幅较重整前收窄，但颓势未改。

近年来，受房地产行业持续调整、文旅行业运营压力普遍较大等因素影响，公司的主营业务盈利能力较弱。

2026年上半年，文旅综合行业实现营收2.54亿元，同比下滑6.29%，收入占比从上年同期的45.07%降至24.33%，板块毛利率为-17.17%，同比下降6.8个百分点。文旅行业“人旺财不旺”的挑战，在盈新发展身上体现得尤为明显。

同期，商品房销售业务的营收为2.27亿元，收入占比21.72%，毛利率9.01%，同比减少16.1个百分点，盈利空间被进一步压缩。

而公司也在试图走出房地产周期的桎梏，跨界进入半导体赛道。

2026年4月，公司完成收购长兴半导体60%股权；上半年半导体业务实现收入2.92亿元、占营业收入比重27.93%，跃升为第一大收入板块，驱动公司营收大幅增长；但毛利率低至8.45%，对利润的提振效果有限。

图 / 公司财报

面对主业亏损的困境，公司的应对方式是加速亏损资产出表。

2026年6月，盈新发展子公司拟向锡彭市政建设（江苏）有限公司（以下简称“锡彭建设”）转让西宁盈新置业有限公司（以下简称“西宁置业”）100%股权；同时，由锡彭建设承接长沙铜官窑国风乐园文化旅游有限公司（以下简称“长沙铜官窑”）3.53亿元债务。

交易完成后，西宁置业将不再纳入公司合并报表范围，预计增加公司净利润4.7亿元。

彼时西宁置业因欠税、合同纠纷被查封扣押多处房产、身背多项官司、成为失信被执行人；其2025年净利润亏损1.31亿元，2026年1-4月净利润亏损2979.56万元，截至2026年4月30日所有者权益-2.79亿元。

正是这样一家持续亏损、净资产为负的房企，评估值为6260.43万元，最终约定目标股权转让价为1亿元，以锡彭建设承接长沙铜官窑1亿元债务方式抵偿。

四个月后（10月20日），盈新发展公告，全资子公司长沙铜官窑拟通过北京产权交易所公开挂牌增资扩股。若交易顺利实施，长沙铜官窑将不再纳入合并报表。

资料显示，长沙铜官窑是公司文旅板块的标杆项目，2018年开园，2025年和2026年上半年扣非净利润分别亏损6.68亿元和1.14亿元。标杆项目出表，意味着文旅版图进一步收缩。

通过资产与债务腾挪，盈新发展确实在报表层面增厚了利润。

2026年前三季度，盈新发展实现营收16.39亿元，同比增长40.28%；归母净利润0.65亿元，盈利主要依赖资产处置收益3.86亿元及政府补助2465.09万元。但若扣除非经常性损益之后，公司的扣非净利润亏损3.52亿元。

同期，公司经营现金流净额为-495.72万元，同比恶化103.32%。

单季度来看，公司Q3营业收入5.96亿元，同比增加50.25%；归母净利润亏损2145.75万元；扣非净利润亏损5803.68万元。

图 / 公司财报

出表带来的利润是一次性的，一家公司的持续经营能力，终究要回到主营业务能否持续“造血”并产生现金流这一根本问题上来。

前脚跨界存储，后脚募资补流

主业不振，跨界并购热门资产成为增量抓手。

2025年10月21日晚间，盈新发展公告称，拟以支付现金方式，收购广东长兴半导体科技有限公司控制权（81.8091%股权）。上述交易分两步完成交割，收购股权比例降至60%，交易对价为5.20亿元。

长兴半导体成立于2012年，深耕NAND Flash芯片封装测试领域多年，拥有成熟的封装产能、优质的封装工艺和技术以及上下游行业资源。

本次并购采用收益法评估，标的全部权益账面价值1.49亿元，评估值9.26亿元，增值率520.69%。

值得注意的是，长兴半导体2024年净利润仅220.88万元，2025年大幅跃升至7456.79万元；其承诺2026年净利润不低于7500万元、三年（2026年-2028年）累计不低于2.4亿元。

并表首年承诺净利与2025年净利几乎持平，业绩承诺的“含金量”存疑。

图 / 长兴半导体业绩（来源：公司公告）

此外，截至2025年年底，盈新发展资产负债率达61.63%，货币资金约8.49亿元、交易性金融资产1.59亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债合计8.43亿元。

货币资金刚够覆盖短债，自有资金支付5.2亿元现金对价后资金链将承压，而公司如何补流成为市场关注的焦点。

8月17日晚间，盈新发展抛出17.79亿元定增计划，拟投向三个项目：先进封测及存储模组制造项目拟使用募集资金10.53亿元，存储器主控芯片研发项目拟使用2.06亿元，剩余5.20亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

图 / 公司公告

其中，前两个项目实施主体，正是刚被收购的长兴半导体。募集资金到位后，盈新发展拟以借款形式提供给子公司，用于推进项目建设。

从时间线看，2025年10月首次披露筹划收购，2026年4月完成并表，7月宣布完成全部股权交割，8月启动定增补流，盈新发展的并购与定增服务于同一转型业务，形成闭环。

从金额上看，5.20亿元的补流还贷资金，与并购对价5.20亿元对应，且补流占募资总额的29.23%，刚好卡在市场惯常引用的30%分界线之下。

那么，两笔交易在商业上高度关联，是否构成一揽子安排？募集资金是否在变相支付并购对价？融资规模与自身造血能力是否匹配？

对此，盈新发展对「创业最前线」表示，收购长兴半导体60%股权与本次非公开发行是两项独立推进的交易和事项，不构成一揽子安排，不存在变相支付并购对价的情况。后续如实施定增，公司将严格依规按照募集资金使用投向执行。

从文旅跨界存储，隔行如隔山。管理层以产业投资、资本运作背景为主，而“文旅运营+半导体制造”的双主业跨度极大，会对管理半径和专业化人才储备构成实质挑战。

更何况，在自身主业“造血”能力不足的前提下，进入技术、资本密集且周期波动显著的存储封测行业，面临的不确定性极强。

重整“保壳”、腾挪“回血”、并购跨界、定增补钱，四管齐下能让报表好看，但要真正重建“造血”能力，还得跨过地产去化、跨界整合、监管审核三道门槛。

这也决定了盈新发展的估值回升究竟是价值兑现，还是情绪溢价。

本文来自微信公众号 “创业最前线”（ID：chuangyezuiqianxian），作者：马琼，36氪经授权发布。