李彦宏的“重回”，百度的追赶
9 月 7 日，月初刚完成双重主要上市转换的百度，如愿被纳入港股通。
这家老牌互联网公司，终于有机会让更多内地投资者为它的 AI 故事出价。
资本市场迎来新买家，办公室里却传出裁员消息。9 月 6 日，有媒体援引脉脉爆料称，百度将启动“930”裁员，涉及移动生态事业群组（MEG）旗下搜索、直播、游戏等业务，部分团队缩减 15%—25%，个别项目整组撤编。
据爆料，此次裁员潮或大幅影响员工待遇。即便拿到离职补偿，部分员工仍可能失去年终奖和未归属股票。
而就在上月底，百度已经进行了一波人员优化。但如果把时间拉回去年 11 月，裁员、换将、拆部门、改汇报关系，百度的组织图几乎从未消停。
折腾近一年，李彦宏给文心定下的目标，却是“重回第一梯队”。
提出“重回”二字，同样也是把问题扔给了自己。人换了一轮，百度的第一责任人依然是 CEO 李彦宏。文心为何需要“重回”，此前的战略与管理决策出了什么问题，这笔账不能只算在离开的人头上。
人换了一轮，业务还在原地
从去年 11 月起，百度百度突然开始了“勤政”模式。
去年 11 月 25 日，百度新设基础模型研发部（BMU）和应用模型研发部（AMU），分别由此前一直在王海峰体系下，长期向王汇报的吴甜、贾磊负责。当然，升官后的二人也直接向李彦宏汇报。而王海峰则继续担任 CTO、技术委员会主席和百度研究院院长。
核心模型研发有了直达创始人的通道，李彦宏也更直接地站到了技术决策与研发结果面前。
然而就在三天后，11 月 28 日路透社援引多名知情人士称，百度当周已启动涉及多个业务部门的裁员，MEG 首当其冲，AI 和云相关岗位则大体受到保护。
这也标志着 MEG 动荡的开始。
随后的 12 月，据相关媒体报道，MEG 合并 PC 与移动端搜索业务，李小婉统筹用户侧产品与运营，赵世奇负责技术研发。但是今年 3 月，从百度博士站走出，李彦宏的“亲传弟子”赵世奇再度离职，接替他的事来自 BMU 的何径舟。此后，何直接向罗戎汇报。
罗戎长期担任百度 CFO，在 2024 年 10 月调任 MEG 并掌舵至今。而在 2024 年底至今，曾经是百度收入最核心基本盘的在线营销收入，却难掩下跌趋势。
不知是否因此导致百度此后对 MEG 频频出手，但一个可以确定的趋势是，MEG 开始越来越“小”，且逐渐 AI 化。
今年 1 月，文库与网盘被从 MEG 中拆分出来整合为个人超级智能事业群组（PSIG），由王颖负责，直接向李彦宏汇报。6 月，MEG 合并商业部与电商事业部，由平晓黎负责；而原属于电商线的数字人创新业务部，则被升级为独立的部门。
MEG 忙着拆分与整合，而模型端则在重排决策层。
去年 11 月刚建立起的直接汇报关系，在半年后又有了新的安排。今年 5 月，百度成立模型委员会（BMC），原先向李彦宏汇报的 BMU 与 AMU 改向委员会汇报；7 月，有着阿里达摩院背景的孙天祥加盟，担任 BMU 负责人，并进入委员会。
人换了，组织改了，但到了 8 月，李彦宏给文心定下的目标，却是“重回第一梯队”。
而这旧意味着，百度内部调整还需要时间交出结果，也需要资源继续投入。如何支撑这场追赶，便从内部的人事与预算安排，延伸到了外部的资本布局。
百度，还想换一种估值
内部调整的同时，百度也在资本市场积极的争取筹码。
9 月 1 日，就在百度完成香港双重主要上市的同日，在接受彭博社专访时，CFO 何海建表示，公司有望很快迎来新增资金流入。何表示：“参考券商和分析师的一些观点，像我们这种体量市值的公司，预计会有 10% 至 15% 的增量资金流入该股票。”
六天后，百度被纳入港股通，更多的内地投资者获得了通过境内渠道购买百度港股的机会。
其实，百度早在 2021 年 3 月就已在香港挂牌。今年 9 月发生的是上市地位转换，并不是发行新股，也不涉及融资。港股通带来的二级市场交易，同样不会直接把资金注入公司账户。
所以何海建关于新资金注入的表态旧非常值得玩味。
在采访中，何表示不少投资者仍将百度视为传统价值股，而公司正在向深科技企业转型，投资者应分别评估芯片、自动驾驶等业务。何海建同时预计，AI 业务有望带来与搜索相当的利润和现金回报，新 GPU 集群投资预计两至三年收回成本。
也就是说，何海建认为投资者们的思维是错的。
（百度港股走势，图源：TradingView）
百度希望市场提前承认转型的价值，投资者却要判断李彦宏的承诺有多大把握成为现实。过去的投入可以证明决心，但却不能自动成为未来回报的保证。
管理层完全可以认为公司被低估，但“市场没有看懂”和“公司尚未证明”，是两种不同的解释。百度需要拿出足够的经营证据，说明当前的市场情绪该往哪种叙事上引导。
当然，让市场评估旗下各业务的价值，并非何海建到了 9 月才提出的诉求。
早在今年初，百度便在昆仑芯分拆公告中明确表达，希望投资者能够将其与集团其余业务分开评估。2 月，何海建又表示，相信分拆上市将为股东释放显著价值。
今年 1 月 2 日，百度公告，昆仑芯已于 1 月 1 日秘密向港交所提交上市申请。公司列出的理由包括凸显独立价值、吸引芯片领域投资者，以及建立独立融资平台。按照当时方案，分拆完成后，昆仑芯预计仍是百度的附属公司。
5 月 7 日，昆仑芯又完成科创板 IPO 辅导备案，港股上市进程也继续推进。两地准备拓展了未来的资本选择，但递表与辅导备案都不意味着已经上市，更不能提前算作融资到账。
昆仑芯的分拆，体现了百度希望市场为国产 AI 芯片的成长前景出价的估值逻辑。昆仑芯独立上市，有望让这份预期获得更直接的市场定价。
但愿意为未来付多少钱，终究由投资者判断。订单、客户和盈利前景能否支撑预期，比管理层如何定义公司更重要。在 AI 泡沫论愈演愈烈，投资者又变得更为实际的当下，有利润上的兑现，几乎成了股价受到认可的硬性条件。
百度可以请市场换一把估值的尺子，但仍要用经营结果证明自己。
AI 长大了，百度呢？
而根据最新一季的财报，百度的 AI 确实能赚到钱。
2026 年第二季度，百度在线营销服务收入 131 亿元，同比下降 19%；集团总收入 313 亿元，同比下降 4%。同期，AI 云基础设施收入 73 亿元，同比增长 50%。
只是 AI 的增长，并没有填上其他业务萎缩的口子。
按披露金额与增速粗算，在线营销收入较上年同期减少约 31 亿元，AI 云基础设施收入增加约 24 亿元。两者不是集团收入变化的全部，也不能替代完整分部分析，但已经说明了百度新旧业务交接的压力。
百度需要的 AI 增长，必须大到足以影响整家公司的经营轨迹。
根据二季度财报信息，AI 云基础设施贡献了约六成 AI 收入，同比增长 50%；合计贡献约四成收入的 AI 应用与 AI 原生营销，前者仅增长3%，后者大致持平。
百度的 AI 增长，更多依靠算力与基础设施需求。企业愿意购买百度的算力，并不意味着用户就会优先选择百度的 AI 产品。
这就把问题带回了文心。
（大模型网络搜索榜单，图源：LLM Arena）
在海外大模型测评网站 LLM Arena 上，文心 5.1 在搜索方面排名第六。但需要注意的是，该榜单仅有 34 个大模型，且国内其他模型并未参与测试。
而在最新的文本综合榜上，文心 5.1 仅位列第 42，不仅远逊于
于是，财报电话会上，李彦宏表示：“We are confident in accelerating AI's iteration and bring ERNIE back into the top tier of foundation models.（我们有信心加快 AI 迭代，让文心重回基础大模型的第一梯队）”
此话一出，李总难免与去年 7 月内部回应“起大早，赶晚集”一样，在舆论场掀起波澜。只是面对摩根大通分析师的诘问，百度需要一个咖位足够的人去解释、去担责、去保证。
只是不知道市场还愿意给 Robin 多久的时间。
本文来自微信公众号“智见 Time”，作者：李浩，36氪经授权发布。
