从迈瑞出走，到高瓴礼来亚洲投资的器械企业刚刚IPO

2026年9月7日，麦科田正式在港交所敲响上市锣声。截至发稿时，公司股价10.23元，跌33%，总市值约49.3亿元。

这家身上贴着迈瑞系标签的平台型医疗器械公司，靠自研加并购的两线并行，十余年就集齐生命支持、微创介入、体外诊断三大业务板块，还在2025年交出了扭亏为盈的成绩单。

在行业寒冬与集采大刀的双重重压下，一家刚扭亏的医疗器械企业，为何能在此时登陆港股？它的护城河究竟是什么?高瓴、礼来亚洲基金、深创投、信达汉石这些明星机构，又为何愿意一路陪跑?

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迈瑞系老兵再出发，

资本为这群人下注

麦科田最先让人记住的是它的管理班子。

2011年，深圳玉升医疗（麦科田前身）成立，最初主要做基础的输液和注射设备。两年后的2013年，一直在迈瑞医疗深耕销售与战略的钟要齐离职后，通过受让股权的方式率先加入这家公司，为后续的发展埋下了伏笔。

紧接着在2014年，钟要齐的老上司、时任迈瑞医疗首席运营官的刘杰也选择离开。45岁的刘杰带着丰富的管理和资本运作经验正式入局，出任总经理。随后在2015年，刘杰的妻子李辉也加入其中。

至此，这支在迈瑞并肩作战多年的团队通过一系列股权转让和注资，彻底完成了对公司的实际控制，而最初的创始人则逐渐退居幕后。

这套拥有迈瑞多年实战经验的班底集结，为公司带来成熟的行业实践。市场普遍认为，团队把过往积累的管理经验、国际化视野带到麦科田，公司也迅速确立以并购辅助扩张的发展战略。

专业投资机构也看到了这个团队组合的价值。

2017年5月，B轮融资1.02亿元，珠海高瓴入局。2019年，C轮融资，天津振盈、礼来亚洲、深创投等进入，投后估值11.78亿元。

2021年，一轮豪华股东团集体押注，17家机构参与，现金对价4.76亿元，投后估值64.19亿元。股东名单里出现了南山软银、分享择善、高新投。2023年，信石信兴和信石信耀投资8875万元，这是信达资本系的布局。

2024年，太平河套医疗基金和康君仲元基金受让股份，背后是险资和生物医药产业的长期资本。

这些机构愿意陪跑，看中的是麦科田平台化并购整合的能力，以及在三个医疗器械赛道同时卡位的稀缺性。

虽然麦科田2023年和2024年还处于亏损状态，但2025年净利润5070万元，如果剔除股份支付和上市开支这些非现金项目，经调整净利润达到1.285亿元。毛利率从2023年的49.6%，持续改善到2025年的53.7%，意味着规模效应已经开始显现。

企业营收与利润情况，据招股书数据制图

研发是麦科田最大的开销。2023年~2025年，研发开支分别为2.81亿元、2.91亿元、2.74亿元，占收入比例维持在17%到21%之间。

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自研加并购搭建业务三架马车

麦科田的业务分为生命支持、微创介入、体外诊断三大版块。

生命支持是麦科田的基本盘。输注工作站连续八年在中国市场排名首位，肠内营养泵连续五年榜首。在中国医院的ICU和手术室里，麦科田的机器已经运转了很多年。只是基本盘也有周期性。2023年，生命支持收入5.64亿元。2024年骤降到4.94亿元，下滑了12.4%。好在2025年回升到6.13亿元，说明刚需仍在。

三大业务单元收入占比情况，据招股书数据制图

真正拉动增长的是微创介入。2025年这块收入8.12亿元，占总收入的50%，毛利率59.4%，是三驾马车里最赚钱的。消化系统微创介入耗材做到中国市场前三，一次性胆道镜闯入前五。

这源自2022年对江苏唯德康医疗那笔16.2亿元收购打下的底子。唯德康医疗主要布局内窥镜耗材及微创介入领域。这笔收购让麦科田成功切入微创介入赛道，该业务板块营收从2022年的3.86亿元猛增至2024年的7.21亿元，收入占比也从42.1%攀升至51.6%。

麦科田的体外诊断业务很有特点。截至2026年3月底，公司拥有150多种IVD产品800多个检测项目，覆盖凝血、血型检测、化学发光和分子诊断。产品结构以凝血+血型检测为主，贴近手术、ICU、输血和危重症需求，化学发光和分子诊断则作为拓展。

2025年，IVD收入1.94亿元，血型检测8032万元、凝血4784万元、分子诊断3490万元、化学发光3048万元。这块业务也来自于2017年收购润普生物获得凝胶和血型检测，以及2020年和2021年分批收购生科原公司股权切入分子诊断。2021年，公司还推出全自动血栓弹力图分析仪Haema TX。麦科田正围绕临床场景，从特色诊断向更完整的检测平台拓展。

在医院的日常运转里，ICU用麦科田的输注泵，手术室用它的内窥镜，检验科用它的凝血分析仪。同时覆盖三个科室，销售成本被摊薄，客户粘性却在增加。截至2026年3月，麦科田的产品覆盖了中国超过6000家医院，包括约90%的三甲医院。

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赛道的宽广与夹缝突围

麦科田选择的三个赛道，每个都是千亿级别的市场。蛋糕很大，分蛋糕的人也不少。

招股书引用灼识咨询的测算数据，生命支持、微创介入、体外诊断，三条赛道未来几年都保持不错的增长速度。预计到2030年，中国生命支持市场规模达到924亿元，微创介入市场528亿元，体外诊断市场1912亿元。

国内ICU床位建设推进、基层医疗设备更新迭代，叠加国产替代的大趋势，给国产器械企业留出了成长空间。海外新兴医疗市场的需求释放，也给具备出海能力的本土企业提供了增量。

只是赛道景气，不等于企业的日子就会过得轻松。

生命支持赛道，外资品牌根基深厚，国内也已经成长出头部上市公司。国内药物输注系统排名前5的企业合计市场份额53.1%，其中榜首的迈瑞占据21.1%的份额，麦科田以9.9%位居第二，和榜首之间还存在着不小差距。

微创介入消化耗材赛道竞争更加激烈，排名前3的企业市场占比超80%，头两名的市占率分别为38.5%和22.9%，麦科田以21.5%紧随其后，追赶的压力不小。

体外诊断市场整体格局分散，在血型检测设备市场，外资品牌Ortho占据19.2%，麦科田以3.9%位列第五，放到整个体外诊断大盘，还要面对海量同行的竞争。

整体来看，外资品牌在高端医疗器械市场仍有深厚壁垒；国产替代的空间真实存在，但需要从缝隙里切入。

身处这个行业，有些难题是所有企业都躲不开的，麦科田同样需要面对。

带量采购是悬在所有国产厂商头上的刀。截至2026年3月，麦科田超过90种产品已被纳入带量采购，部分产品的折扣幅度达30%~70%。政策会带来产品放量机会，也会持续带来价格方面的压力。

在此情况下，出海成了械企的必选项。2023年~2025年，麦科田海外收入占比分别为38.4%、45.0%和48.3%，产品卖到了140多个国家和地区。在墨西哥、英国、荷兰、土耳其、印度、泰国，麦科田都设立了当地代表处。

国内外收入占比情况，据招股书数据制图

此次港股上市，麦科田计划募资6亿港元，约35%投向研发，20%扩建常州和英国牛津的制造中心，20%提升销售能力，10%用于潜在并购。其中，常州新建的研发与制造中心建筑面积达到11.6万平方米，部分产线已经竣工运营。麦科田打算利用募资继续贯彻并购和研发双轮驱动的战略。

本文来自微信公众号“动脉网”（ID：vcbeat），作者：姚敬，36氪经授权发布。