亏掉半个阳光城之后，泰康陈奕伦押注硬科技

38岁的陈奕伦走到了接班路上最关键的一个月。

8月12日，宇树科技披露科创板IPO网下配售结果，37家保险机构管理的2617个配售对象合计获配约10.3亿元，占网下发行股份的三成。泰康资产管理的642个配售对象获配182万股、金额约2.74亿元，在保险机构中排名第一。

十天后，泰康三十周年当天：父亲陈东升卸任集团CEO，经营权交给27年老臣刘挺军。创始人保留董事长位置，还继续兼任泰康资产、泰康养老、泰康健投等子公司的董事长。

公开履历显示，陈奕伦分管一般账户投资、另类及衍生品投资、行政管理、品牌宣传及子公司管理，兼任泰康基金与北京泰康投资两家子公司的董事长。

职业经理人掌经营，家族后代管投资，创始人把方向。泰康的权力三角正式形成。

陈奕伦的成长轨迹，是一条标准且扎实的二代进阶路线。少帅操盘硬科技，打新立威，接班在望。

但把这份成绩单重新读一遍会发现，宇树这一仗量出的是账户数量与通道产能，这套能力建立在2.9万亿的体量之上，主要归功于机器本身，分管者个人的贡献占比微乎其微。

在宇树的上市前股权端，招股书可穿透的股东名单里没有泰康，那一栏考验的早期配置能力，恰恰是陈奕伦分管领域的可见空白。

什么样的项目，才能检验陈奕伦个人的投资能力？

打新的第一名，证明不了陈奕伦

陈奕伦，1988年6月出生，哈佛大学经济学专业毕业。毕业后先到贵州麻江县景阳布依族乡人民政府任见习团委副书记，再入高盛（亚洲）做分析师。

2015年27岁进入泰康，从泰康资产（香港）副总监起步，十余年间轮完研究总监、投资管理部总经理、泰康资产（香港）CEO等岗位，2024年1月18日出任泰康基金董事长。公开披露显示，2022年他已被列为集团管委会成员。

宇树的网下配售，是一场报价与账户组织的竞赛：发行价150.80元，发行市盈率219倍，313名网下投资者管理的11052个配售对象同场报价，A类与B类对象适用不同的优先配售安排。合规账户多、报价准者多得。

泰康资产以642个配售对象获配182万股，在保险机构中排名第一。

8月18日，年内发行价最高的新股频准激光登陆科创板，首日上涨约516%，泰康资产管理的账户合计获配32.9万股，再居险资首位。

长鑫科技战略配售中，泰康人寿与中国人寿、人保财险、中邮人寿分别获配约1亿元。

港股市场上，据媒体统计，泰康人寿年内以基石投资者身份参与19家科技公司IPO，合计认购约25.96亿港元；按7月中旬市价测算，其中五只股票的浮盈合计超过35亿港元。

这条流水线背后，是一个由外部资金堆起来的庞大机器。截至6月末，泰康资产第三方受托资产超2.9万亿元，养老金投管规模超1.4万亿元；以一百多亿元的净资产体量，撬动近三万亿的配售产能。其中符合资格并完成注册的数百个年金组合、专户和产品账户，构成了打新市场上的配售对象池。

账户矩阵是硬通货，产能还依赖投研、报价、客户、运营和合规一整条体系，这是泰康资产多年经营的结果。打新第一，是泰康的战绩，这能证明机器很强，证明不了操作机器的人。

能证明分管者的，是另一种投资：集中、重仓、由自己条线拍板、陪企业走完整周期的战略投资。

这种投资，陈奕伦做过一笔。

阳光城，才是离陈奕伦最近的一笔投资

2020年9月9日，泰康人寿、泰康养老以每股6.09元的价格，从上海嘉闻手中受让阳光城5.55亿股，合计持股13.53%，交易总价33.78亿元。泰康人寿出资21.30亿元取得8.53%，泰康养老出资约12.49亿元取得5%，泰康由此成为阳光城第二大股东。

陈奕伦当时分管的领域覆盖战略股权投资。交易完成后，他同步进入阳光城董事局。

这笔交易有一个当时被称赞、事后被忽略的结构：阳光城对未来十年的归母净利润作出业绩承诺：

2020年至2024年归母净利润年均复合增长率不低于15%，五年累计归母净利润不低于340.59亿元；2025年至2029年继续保持一定增长，每年度现金分红原则上不低于可分配利润的30%。

泰康当时是用保险资金的长期属性换取分红回报、治理席位和企业成长空间，阳光城的业绩承诺也被视为降低投资不确定性的保障安排。

从当时的报表看，这笔投资并非毫无依据。2020年，阳光城销售额达到2180亿元，营业收入821.71亿元，同比增长34.6%；归母净利润52.20亿元，同比增长29.85%。公司的净负债率也从2019年末的高位下降至94.9%。

2020年末，危机出现，阳光城有息负债仍高达1060.39亿元，资产负债率83.18%，其中短期有息债务325.24亿元。

赌约只撑到了第二年。2021年三季度，阳光城扣非净利润同比暴跌近274%，惠誉同步下调其信用评级。在审议三季报时，陈奕伦与姜佳立投下反对票，要求管理层对经营恶化作出合理解释。

2021年12月，陈奕伦辞去阳光城董事职务。随后，泰康人寿和泰康养老转让阳光城7.41%的股份，泰康养老同时通过大宗交易减持2%。剩余3.99%的股份由泰康人寿在2022年陆续卖出，截至当年9月基本完成退出。

买入时，泰康没有充分估计上千亿元有息负债的风险。事实证明，当地产销售和融资同时恶化时，十年业绩承诺和董事席位都保护不了本金。

退出时，泰康以3.05元左右的价格卖出大部分股份，相比6.09元的买入价接近腰斩。话又说回来，这是一笔失败的投资，但阳光城后来债务爆雷退市，股价只剩0.37元。泰康如果继续持有，损失会更大。

对陈奕伦而言，阳光城留下的不只是亏钱的问题，还有为什么在地产周期接近顶部时重仓阳光城？为什么低估了它的债务风险？这次接近腰斩的损失，后来有没有改变他的投资方法？

陈奕伦的名字，值多少钱?

陈奕伦接过的是一份什么事业？

2007年，多数险企还在追逐保费规模，陈东升开始布局养老；2009年，泰康获得保险业首个养老社区投资试点资格；2012年，“幸福有约”把保险支付与养老社区入住权益连接起来。

二十年过去，泰康之家已经进入37个城市、布局48个项目，在住居民超过2.2万人；医疗板块形成五大医学中心，规划床位近5300张。传统代理人队伍持续收缩时，泰康又建设起超过3.6万人的HWP健康财富规划师队伍。

这份成绩单经历过一次明显的盈利压力。2021年，泰康集团净利润244.48亿元；2022年降至107.10亿元，下降超过一半，此后逐步恢复。2025年末集团总资产2.29万亿元，归母净利润320.47亿元，创出新高。《财富》世界500强的排名，从2018年的第489位爬到2026年的第297位。

父亲的战略，用二十年结算，还扛住过一次腰斩。

再看儿子，他目前执掌的泰康资管与基金板块，管理着数万亿规模的投资组合，是泰康集团最核心的利润引擎和“钱袋子”。在利率下行周期中，资产端的投资能力直接决定负债端的竞争底气，陈奕伦身处的是整个保险价值链中最敏感、最要害的环节。

阳光城之后，泰康参与宇树的打法变了，不再是一笔30多亿元的集中战略投资，而是2.74亿元分散在642个配售对象中，且约九成股份上市首日即可流通。

阳光城暴露的另一个问题，靠账户矩阵解决不了。当年那笔投资的买入依据依赖卖方承诺，缺的是独立判断；六年过去，泰康一级体系的可见战报里，没有能补上这项能力的证据。

宇树的招股书能说明问题。经纬、金石、中国互联网投资基金以及红杉、IDG相关基金背后，出现了太保、友邦、新华、瑞众、中邮和平安等保险资金。

但不代表这些保险公司亲自发现并投资了宇树。项目识别、尽调和投资决策主要由经纬、红杉、IDG等基金管理人完成。险企体现出来的能力，是更上游的资产配置能力：能否在合适的年份选择合适的管理人，并通过基金份额分享其项目收益。

在可穿透的范围内，没有泰康的名字。泰康乾亨投过启明创投、华映资本等23只子基金，启明恰恰是壁仞、智谱的早期投资方。网络是现成的，覆盖的结果里却没有宇树。

新的风险在积累。泰康人寿年内以基石投资者身份参与19家科技公司港股IPO，合计认购25.96亿港元，资金分散在多家公司，基石投资通常锁定6个月，估值风险和流动性风险会在解禁期集中接受检验。

账本最后要回到投资条线最基本的任务。

泰康人寿是其中最大的资金载体。截至6月末，总资产约2.11万亿元，保险合同负债约1.80万亿元，上半年净利润158.21亿元，投资收益率2.21%，核心偿付能力充足率164.83%。对泰康而言，重要的是整体投资能否长期稳定赚钱、保障资金安全。

泰康集团2025年切换新保险合同准则和新金融工具准则后，2024年末归母净资产由1876.5亿元重述为1292.7亿元，利率、股价和资产分类比以往任何时候都更直接地改写利润。

8月刷屏的数字，只是局部战果。宇树的12.63亿元、频准激光的3.2亿元，都是按照首日收盘价、假设全部初始获配股份一股未卖计算的浮盈上限。泰康实际卖出多少、兑现多少，无从得知。

如今各保险公司纷纷转向硬科技投资，中国人寿年内拟出资超200亿元投向科创股权，新华保险科技创新投资余额近1800亿元，平安保险资金权益占比升至20%，太保寿险设立专项科技股权基金。

在这场迁徙里，泰康不缺产能，配售榜第一名已经证明了；它面临的是产能之外的问题。这个问题，最终落在陈奕伦的名字上。

泰康三十周年当天，父亲陈东升交出了传承接力棒。经营权交给刘挺军，投资交给陈奕伦。陈奕伦接棒之后，还缺少一笔决策归属清晰、经过完整周期结算、能够由市场验证的投资代表作。

本文来自微信公众号“市值水晶”，作者：市值水晶，36氪经授权发布。