珀莱雅“买”出了46%的利润增长

亿欧获悉，8月24日，珀莱雅发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入53.75亿元，同比微增0.24%；归属于上市公司股东的净利润11.68亿元，同比增长46.26%；扣除非经常性损益后的净利润6.64亿元，同比下滑13.8%

图片来源：珀莱雅财报

利润与营收出现背离主要来自收购花知晓带来的一次性投资收益增厚报表利润。财报显示，珀莱雅通过分步收购取得花知晓51%股权实现控制并表，购买日前所持股权按购买日公允价值重新计量，产生4.45亿元非经常性投资收益，成为拉动归母净利润大幅上涨的核心因素。

若剔除该笔收益，公司主营业务盈利水平出现下滑，同时销售费用率抬升至53.13%，形象宣传推广费用持续增加，流量投放竞争持续挤压主业利润空间。不过公司毛利率实现改善，上半年整体毛利率74.32%，同比提升1.06个百分点。

74.32%的毛利率在国货美妆中已属于较高水平，说明供应链降本与产品结构升级的功夫仍在见效。但另一面，53.13%的销售费用率意味着每收入100元就要花53元买流量，“买增长”的代价越来越大。

分红回报方面，公司拟每10股派发现金红利11.80元（含税），叠加上半年股份回购金额，合计现金回报占归母净利润的50.61%，对股东回报力度较强。现金流层面，经营活动产生的现金流量净额9.51亿元，虽然依旧保持净流入，但同比下滑26.48%，受销售回款、营销费用加大支出影响。资产端，受并购花知晓影响，报告期末存货上涨至8.54亿元，新增商誉9.24亿元，未来需要警惕存货减值与商誉减值风险。

从品牌矩阵表现看，集团呈现主力品牌承压，第二梯队新锐品牌高速爆发分化格局。财报显示，今年上半年主品牌珀莱雅实现营收36.92亿元，同比下滑7.19%；彩妆品牌彩棠营收5.51亿元，同比下降21.93%。

与之形成反差，多品牌战略迎来收获期。其中洗护品牌Off&Relax收入4.77亿元，同比增长70.81%；彩妆原色波塔营收3.13亿元，同比增长222.23%；功效洗护品牌惊时营收0.82亿元，同比增长103.53%。

图片来源：珀莱雅财报

与此同时，洗护成为本次财报的结构性亮点。今年上半年，洗护品类整体收入5.6亿元，同比增长74.95%，品类占比提升至10.43%，打破过去高度依赖护肤品类的局面。

图片来源：珀莱雅财报

产品端，珀莱雅主品牌持续迭代大单品，红宝石微珠精华、双抗双仓次抛陆续上新；PROYAMED系列拓展医美术后修护赛道，防晒新品超膜蓝管完成皮肤科临床验证；能量蕴白美白系列在618大促实现放量。618大促节点，珀莱雅天猫美妆排名第一，抖音美妆国货排名第第一，京东美妆国货排名第第一，大促转化实力依旧突出。

渠道结构上，线上依旧是绝对基本盘，线上营收占比达94.79%；线下渠道迎来回暖，实现收入2.79亿元，同比增长13.27%，美妆集合店、经销商渠道逐步修复。

值得一提的是，研发与数字化AI建设成为公司重点布局方向。今年上半年，公司新增申请专利64项，新增授权专利29项，与多家医院、高校开展产学研医合作，多篇论文亮相国际皮肤学术会议。

另外AI逐步落地业务全链路，营销端搭建AI视频生成、投放预警机器人；生产端落地AI视觉质检；同时推进HR-AI系统、数据中台、经营驾驶舱建设，以数字化支撑多品牌集团化管理。组织层面推出2026员工持股计划，绑定核心人才，完善晋升与人才培养体系。

由此可见，这是一份报表利润漂亮、经营层面承压的财报。今年上半年，珀莱雅的多品牌战略的成果开始显现、洗护赛道跑出了真增长，但主品牌与彩棠的下滑以及靠收购并表增厚利润的做法说明国内美妆龙头的内生增长引擎正在换挡期。

放眼风险与挑战，摆在珀莱雅面前的课题依旧清晰。两大核心主力品牌营收下滑，而高速增长的新锐品牌体量尚小，能否接力撑起集团整体增长仍有待观察；公司营收高度依赖线上平台，流量成本持续走高；并购带来的商誉、存货压力，以及主业扣非利润下滑，都是资本市场关注的焦点。

从单一护肤龙头走向护肤、彩妆、洗护多品类的美妆平台，珀莱雅已经迈出重要一步。但并购只是起点，如何修复主力品牌增长、平衡营销投入、释放多品牌协同价值，将是珀莱雅下一阶段的考题。

截至发稿时间，珀莱雅报60.88港元/股，涨幅7.64%，总市值241亿港元。

本文来自微信公众号 “亿欧新消费”（ID：EO-Consumer），作者：杜心怡，36氪经授权发布。